信用业务周报：如何看待国内政策持续发力后的市场前景？

信用业务周报 证券研究报告 如何看待国内政策持续发力后的市场前景？ 2023年9月25日 中泰证券研究所 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003联系人：蔡星荷 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 市场表现： 上周主要指数涨跌不一，大盘价值相对占优。三大指数中，上证综指涨047 ，深证成指跌034，创业板指跌053。30个申万一级行业16个行业上涨，涨幅靠前的行业为通信、非银金融和传媒，分别上涨3、19和15，跌幅较大的行业为美容护理、社会服务和有色金属，分别下跌32、28和19。 美联储9月FOMC会议维持政策利率不变，加息节奏进一步放缓，美国经济或软着陆，总的来看，其紧缩政策周期延长，利率预计向更高更久的趋势发展。从点阵图来看，这种“缓而不停”的加息，主要目的在于管理通胀预期，防止通胀预期上升的自我实现。基于美国经济韧性和通胀粘性，叠加罢工、政府停摆等风险因素，我们认为年内还有一次加息，降息预期延后，政策从利率高点“更高”转向维持高利率时间“更长”。因此，美联储此次FOMC会议强调了在不确定性的经济背景下谨慎的行事态度，或依然坚持对通胀进行严格的预期管理 ，以期实现“通胀稳步下降，经济温和增长”的愿景。 具体来看，美联储加息周期已至末端但未停止，叠加短期经济韧性和通胀企稳 ，美债收益率短期内大概率高位震荡。美中利差处于倒挂并高位震荡，但是债券市场已经对美中利差相对脱敏，转而定价国内债券市场利好因素，所以外资对人民币债券持有量在近期边际上有所上升，预计人民币汇率仍将维持双向波动。 在政策定力的跟踪方面，政策重心在短期经济增长与长期战略定力之间权衡取舍，这意味着真正起到反转作用的财政刺激政策或仍保持定力。《人民日报》头版文章《还是要怀平常心，把握住自己的历史定位”（微观察）》中，关于现代化产业体系建设提出不能违背规律保持相对定力，其对于理解当前包括经济刺激政策在内的各类大政策的定力、耐心和方向的内容，值得我们高度重视 、仔细学习。 随着政策进一步跟进落实，核心城市房地产市场有望逐渐企稳恢复，从而带动全国房地产市场逐渐筑底。近期地产政策组合的出台，彰显中央托底地产的信心与决心，短期政策博弈机会仍存，需持续关注政策背景下的基本面走向。9月前后一线城市放松限购政策，例如：广州等，释放了更加积极信号，有助于进一步提振市场信心，巩固当前市场修复预期。 就投资方向来说，第一，短周期来看，尽管我们此前所论述的多重利好已悉数落地，但我们短期依然倾向于市场反弹并未结束，相应地，在阶段性高点应注意逆向配置。从情绪指标看，当前市场情绪再度接近冰点，但股指期货上周却普遍出现升水且幅度扩大。预计后市反弹或围绕美联储加息终点及平准基金落地预期进行，如此看来则需要关注保险等非银板块的表现。 第二，就下半年来看，整体依然围绕侧重防御（重点配置央企公用事业），兼顾主题（科技轮动：华为，光刻机等国产替代或是下半年科技股主线，但要注意节奏），金融股中关注保险，周期中关注建材的主题性机会不变。 交易热度： 上周万得全A日均成交额6629亿元（前值7204亿元），交易量持续低迷，整体 交易热度处于历史极低位水平（三年历史分位数26水平）。 从成交额占比周度变化来看，上周申万一级行业中周度成交额占比提升明显的前三位板块分别是医药生物、汽车，机械设备，后三位分别是计算机、电子、国防军工。 上周申万二级细分板块成交额占比提升显著的前五位分别是化学制药、通用设备、汽车零部件、白酒、医疗服务；后五位分别是电子化学品、计算机设备、军工电子、软件开发、房地产开发。 风险偏好：上周融资余额有所回升，截止9月22日，融资余额为1521152亿元 ，较上周回升4752亿元，3日平滑后融资买入额占全市场成交额回落至73。 盈利预期： 上周少数板块上修，计算机、国防军工、电力设备、传媒等板块出现盈利预期上修幅度。 上周盈利预期下修较为明显的板块为钢铁、农林牧渔、建筑、有色等，且均为持续下修。 估值水平： 上周全市场行业大盘估值水平保持在197倍，PEPB历史分位数仍处于30以 下水平。 从相对估值历史分位数来看，上周提升较为显著的分别是家电、通信、商贸零售、计算机等板块，后三位分别为国防军工、机械设备、公用事业。 宏观要闻： 国内9月1年期LPR报345（上月345），5年期以上LPR报42（上月42） ，均维持不变。 9月20日，广州市发布《广州市人民政府办公厅关于优化我市房地产市场平稳健康发展政策的通知》，成为首个官宣放松部分限购的一线城市。 9月21日，美联储宣布将利率维持在52555目标区间，加息节奏进一步放缓。基于美国经济韧性和通胀粘性，叠加罢工、政府停摆等风险因素，我们认为年内还有一次加息，降息预期延后，政策从利率高点“更高”转向维持高利率时间“更长”。 本周宏观数据：建议关注国内PMI数据等。 上周涨跌 幅（） 前1周涨跌幅（） 近2周涨跌幅（） 8月涨跌幅（） 7月涨跌幅（） 6月涨跌幅（） 年初至今涨跌幅（） 上证50 143 020 123 539 647 005 320 中证100 102 104 003 567 422 196 395 沪深300 081 083 003 621 448 116 343 创业板50 071 298 229 618 151 120 1838 创业板指 053 229 178 600 098 098 1421 风格指数 上证综指深证成指 047 003 050 520 278 008 140 034 134 100 685 143 216 760 万得全A 031 067 036 561 247 158 104 中小综指 011 107 097 617 063 306 530 中证500 010 007 017 573 149 081 282 中证1000 040 038 078 632 131 062 361 科创50 047 161 207 272 360 463 802 金融指数 183 041 141 598 1189 062 942 日常消费指数 105 083 021 605 839 226 626 可选消费指数 065 049 015 618 482 600 148 信息技术指数 052 277 226 425 519 182 430 医疗保健指数 017 422 440 492 078 410 883 大类行业 能源指数 013 328 341 209 315 353 1805 工业指数 002 179 177 649 074 323 411 房地产指数 069 168 236 693 1469 059 1155 材料指数 111 028 139 692 432 223 813 公用事业指数 137 101 037 412 032 181 210 电信服务指数 150 188 036 315 197 246 3528 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20230923 申万一级行业 上周涨跌 幅（） 前1周涨跌幅（） 近2周涨跌幅（） 8月涨跌幅（） 7月涨跌幅（） 6月涨跌幅（） 年初至今涨跌幅（） 通信 297 071 224 392 766 1091 3440 非银金融 194 127 064 598 1441 209 959 传媒 149 209 063 112 757 148 1992 银行 149 053 203 645 555 206 060 家用电器 148 071 077 509 071 1125 939 计算机 122 391 274 372 421 025 1240 食品饮料 119 125 007 585 924 055 628 汽车 091 027 064 723 574 889 439 建筑材料 066 191 126 645 1016 101 802 机械设备 059 205 148 559 174 736 523 建筑装饰 041 061 020 1017 606 195 353 医药生物 035 425 462 476 091 450 943 电子 034 232 199 498 082 160 327 商贸零售 017 024 007 1009 1022 276 2412 农林牧渔 015 060 074 818 560 298 1298 交通运输 001 104 104 793 556 292 1037 轻工制造 024 097 121 522 560 319 231 电力设备 028 314 341 833 245 408 1932 石油石化 029 113 083 334 434 025 1228 房地产 051 164 215 693 1416 058 1149 钢铁 070 180 109 671 861 055 072 煤炭 072 434 359 209 192 166 048 基础化工 074 055 128 613 391 255 1025 纺织服饰 098 167 068 531 391 299 258 环保 111 060 052 386 292 044 282 公用事业 133 090 044 450 213 137 064 国防军工 154 351 499 390 434 404 306 有色金属 194 116 080 781 523 093 473 社会服务 282 131 409 729 292 041 1509 美容护理 322 039 360 495 367 125 1966 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20230923 上周万得全A日均成交额6629亿元（前值7204亿元），交易量持续低迷，整体交易热度处于历史极低位水平（三年历史分位数26水平）。 30 25 20 15 10 05 00 05 10 15 周度成交额占比变化周度成交额占比变化前值周度成交额历史分位数右轴 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 医药生物 汽车 机械设备 银行食品饮料交通运输商贸零售纺织服饰社会服务美容护理电力设备 传媒建筑材料家用电器石油石化农林牧渔 钢铁轻工制造建筑装饰 综合 非银金融 煤炭有色金属基础化工 通信环保房地产 公用事业国防军工 电子计算机 0 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20230923 从成交额占比周度变化来看，上周申万一级行业中周度成交额占比提升明显的前三位板块分别是医药生物、汽车，机械设备，后三位分别是计算机、电子、国防军工。 08 06 04 02 00 02 04 06 08 成交额占比环比变动周度涨跌幅右轴 3 2 1 0 1 2 3 4 化学制药通用设备汽车零部件 白酒医疗服务服装家纺 国有大型银行旅游及景区城商行电机 化学原料一般零售铁路公路航运港口光伏设备自动化设备 塑料元件 光学光电子 贵金属环境治理IT服务通信服务航天装备 电力房地产开发软件开发军工电子计算机设备 电子化学品 5 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20230923 上周申万二级细分板块成交额占比提升显著的前五位分别是化学制药、通用设备、汽车零部件、白酒、医疗服务；后五位分别是电子化学品、计算机设备、军工电子、软件开发、房地产开发。 融资净买入额亿元，10ma融资买入额全A成交额右，3ma 50 40 30 20 10 130 120 110 100 0 10 20 30 40 90 80 70 60 50 190920032009210321092203220923032309 50 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20230923 行业 计算机国防军工电力设备传媒 非银金融建筑装饰汽车 银行石油石化公用事业 通信煤炭 食品饮料交通运输轻工制造纺织服饰家用电器电子 机械设备基础化工社会服务环保 医药生物房地产商贸零售美容护理有色金属建筑材料农林牧