信用业务周报：如何看待国内政策持续发力后的市场前景？

信用业务周报 证券研究报告 如何看待国内政策持续发力后的市场前景？ 2023年9月25日 中泰证券研究所 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003联系人：蔡星荷 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 市场表现： •上周主要指数涨跌不一，大盘价值相对占优。三大指数中，上证综指涨0.47% ，深证成指跌0.34%，创业板指跌0.53%。30个申万一级行业16个行业上涨，涨幅靠前的行业为通信、非银金融和传媒，分别上涨3%、1.9%和1.5%，跌幅较大的行业为美容护理、社会服务和有色金属，分别下跌3.2%、2.8%和1.9%。 •美联储9月FOMC会议维持政策利率不变，加息节奏进一步放缓，美国经济或软着陆，总的来看，其紧缩政策周期延长，利率预计向更高更久的趋势发展。从点阵图来看，这种“缓而不停”的加息，主要目的在于管理通胀预期，防止通胀预期上升的自我实现。基于美国经济韧性和通胀粘性，叠加罢工、政府停摆等风险因素，我们认为年内还有一次加息，降息预期延后，政策从利率高点“更高”转向维持高利率时间“更长”。因此，美联储此次FOMC会议强调了在不确定性的经济背景下谨慎的行事态度，或依然坚持对通胀进行严格的预期管理 ，以期实现“通胀稳步下降，经济温和增长”的愿景。 •具体来看，美联储加息周期已至末端但未停止，叠加短期经济韧性和通胀企稳 ，美债收益率短期内大概率高位震荡。美中利差处于倒挂并高位震荡，但是债券市场已经对美中利差相对脱敏，转而定价国内债券市场利好因素，所以外资对人民币债券持有量在近期边际上有所上升，预计人民币汇率仍将维持双向波动。 •在政策定力的跟踪方面，政策重心在短期经济增长与长期战略定力之间权衡取舍，这意味着真正起到反转作用的财政刺激政策或仍保持定力。《人民日报》头版文章《还是要怀平常心，把握住自己的历史定位”（微观察）》中，关于现代化产业体系建设提出不能违背规律保持相对定力，其对于理解当前包括经济刺激政策在内的各类大政策的定力、耐心和方向的内容，值得我们高度重视 、仔细学习。 •随着政策进一步跟进落实，核心城市房地产市场有望逐渐企稳恢复，从而带动全国房地产市场逐渐筑底。近期地产政策组合的出台，彰显中央托底地产的信心与决心，短期政策博弈机会仍存，需持续关注政策背景下的基本面走向。9月前后一线城市放松限购政策，例如：广州等，释放了更加积极信号，有助于进一步提振市场信心，巩固当前市场修复预期。 •就投资方向来说，第一，短周期来看，尽管我们此前所论述的多重利好已悉数落地，但我们短期依然倾向于市场反弹并未结束，相应地，在阶段性高点应注意逆向配置。从情绪指标看，当前市场情绪再度接近冰点，但股指期货上周却普遍出现升水且幅度扩大。预计后市反弹或围绕美联储加息终点及平准基金落地预期进行，如此看来则需要关注保险等非银板块的表现。 •第二，就下半年来看，整体依然围绕侧重防御（重点配置央企公用事业），兼顾主题（科技轮动：华为，光刻机等国产替代或是下半年科技股主线，但要注意节奏），金融股中关注保险，周期中关注建材的主题性机会不变。 交易热度： •上周万得全A日均成交额6629亿元（前值7204亿元），交易量持续低迷，整体 交易热度处于历史极低位水平（三年历史分位数2.6%水平）。 •从成交额占比周度变化来看，上周申万一级行业中周度成交额占比提升明显的前三位板块分别是医药生物、汽车，机械设备，后三位分别是计算机、电子、国防军工。 •上周申万二级细分板块成交额占比提升显著的前五位分别是化学制药、通用设备、汽车零部件、白酒、医疗服务；后五位分别是电子化学品、计算机设备、军工电子、软件开发、房地产开发。 风险偏好：上周融资余额有所回升，截止9月22日，融资余额为15211.52亿元 ，较上周回升47.52亿元，3日平滑后融资买入额占全市场成交额回落至7.3%。 盈利预期： •上周少数板块上修，计算机、国防军工、电力设备、传媒等板块出现盈利预期上修幅度。 •上周盈利预期下修较为明显的板块为钢铁、农林牧渔、建筑、有色等，且均为持续下修。 估值水平： •上周全市场行业大盘估值水平保持在19.7倍，PE/PB历史分位数仍处于30%以 下水平。 •从相对估值历史分位数来看，上周提升较为显著的分别是家电、通信、商贸零售、计算机等板块，后三位分别为国防军工、机械设备、公用事业。 宏观要闻： •国内9月1年期LPR报3.45%（上月3.45%），5年期以上LPR报4.2%（上月4.2%） ，均维持不变。 •9月20日，广州市发布《广州市人民政府办公厅关于优化我市房地产市场平稳健康发展政策的通知》，成为首个官宣放松部分限购的一线城市。 •9月21日，美联储宣布将利率维持在5.25%-5.5%目标区间，加息节奏进一步放缓。基于美国经济韧性和通胀粘性，叠加罢工、政府停摆等风险因素，我们认为年内还有一次加息，降息预期延后，政策从利率高点“更高”转向维持高利率时间“更长”。 本周宏观数据：建议关注国内PMI数据等。 上周涨跌 幅（%） 前1周涨跌幅（%） 近2周涨跌幅（%） 8月涨跌幅（%） 7月涨跌幅（%） 6月涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅（%） 上证50 1.43 -0.20 1.23 -5.39 6.47 -0.05 -3.20 中证100 1.02 -1.04 -0.03 -5.67 4.22 1.96 -3.95 沪深300 0.81 -0.83 -0.03 -6.21 4.48 1.16 -3.43 创业板50 0.71 -2.98 -2.29 -6.18 1.51 1.20 -18.38 创业板指 0.53 -2.29 -1.78 -6.00 0.98 0.98 -14.21 风格指数 上证综指深证成指 0.47 0.03 0.50 -5.20 2.78 -0.08 1.40 0.34 -1.34 -1.00 -6.85 1.43 2.16 -7.60 万得全A 0.31 -0.67 -0.36 -5.61 2.47 1.58 -1.04 中小综指 0.11 -1.07 -0.97 -6.17 0.63 3.06 -5.30 中证500 -0.10 -0.07 -0.17 -5.73 1.49 -0.81 -2.82 中证1000 -0.40 -0.38 -0.78 -6.32 -1.31 0.62 -3.61 科创50 -0.47 -1.61 -2.07 -2.72 -3.60 -4.63 -8.02 金融指数 1.83 -0.41 1.41 -5.98 11.89 -0.62 9.42 日常消费指数 1.05 -0.83 0.21 -6.05 8.39 2.26 -6.26 可选消费指数 0.65 -0.49 0.15 -6.18 4.82 6.00 1.48 信息技术指数 0.52 -2.77 -2.26 -4.25 -5.19 1.82 4.30 医疗保健指数 0.17 4.22 4.40 -4.92 -0.78 -4.10 -8.83 大类行业 能源指数 0.13 3.28 3.41 -2.09 3.15 3.53 18.05 工业指数 0.02 -1.79 -1.77 -6.49 0.74 3.23 -4.11 房地产指数 -0.69 -1.68 -2.36 -6.93 14.69 0.59 -11.55 材料指数 -1.11 -0.28 -1.39 -6.92 4.32 2.23 -8.13 公用事业指数 -1.37 1.01 -0.37 -4.12 -0.32 -1.81 2.10 电信服务指数 -1.50 1.88 0.36 3.15 1.97 -2.46 35.28 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20230923 申万一级行业 上周涨跌 幅（%） 前1周涨跌幅（%） 近2周涨跌幅（%） 8月涨跌幅（%） 7月涨跌幅（%） 6月涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅（%） 通信 2.97 -0.71 2.24 -3.92 -7.66 10.91 34.40 非银金融 1.94 -1.27 0.64 -5.98 14.41 -2.09 9.59 传媒 1.49 -2.09 -0.63 -1.12 -7.57 -1.48 19.92 银行 1.49 0.53 2.03 -6.45 5.55 -2.06 -0.60 家用电器 1.48 -0.71 0.77 -5.09 0.71 11.25 9.39 计算机 1.22 -3.91 -2.74 -3.72 -4.21 0.25 12.40 食品饮料 1.19 -1.25 -0.07 -5.85 9.24 0.55 -6.28 汽车 0.91 -0.27 0.64 -7.23 5.74 8.89 4.39 建筑材料 0.66 -1.91 -1.26 -6.45 10.16 1.01 -8.02 机械设备 0.59 -2.05 -1.48 -5.59 -1.74 7.36 5.23 建筑装饰 0.41 -0.61 -0.20 -10.17 6.06 -1.95 3.53 医药生物 0.35 4.25 4.62 -4.76 -0.91 -4.50 -9.43 电子 0.34 -2.32 -1.99 -4.98 -0.82 1.60 3.27 商贸零售 0.17 -0.24 -0.07 -10.09 10.22 -2.76 -24.12 农林牧渔 0.15 0.60 0.74 -8.18 5.60 2.98 -12.98 交通运输 0.01 1.04 1.04 -7.93 5.56 -2.92 -10.37 轻工制造 -0.24 -0.97 -1.21 -5.22 5.60 3.19 -2.31 电力设备 -0.28 -3.14 -3.41 -8.33 -2.45 4.08 -19.32 石油石化 -0.29 1.13 0.83 -3.34 4.34 -0.25 12.28 房地产 -0.51 -1.64 -2.15 -6.93 14.16 0.58 -11.49 钢铁 -0.70 1.80 1.09 -6.71 8.61 -0.55 -0.72 煤炭 -0.72 4.34 3.59 -2.09 -1.92 1.66 0.48 基础化工 -0.74 -0.55 -1.28 -6.13 3.91 2.55 -10.25 纺织服饰 -0.98 1.67 0.68 -5.31 3.91 2.99 2.58 环保 -1.11 0.60 -0.52 -3.86 2.92 -0.44 -2.82 公用事业 -1.33 0.90 -0.44 -4.50 -2.13 -1.37 -0.64 国防军工 -1.54 -3.51 -4.99 -3.90 -4.34 4.04 -3.06 有色金属 -1.94 1.16 -0.80 -7.81 5.23 0.93 -4.73 社会服务 -2.82 -1.31 -4.09 -7.29 2.92 -0.41 -15.09 美容护理 -3.22 -0.39 -3.60 -4.95 3.67 -1.25 -19.66 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20230923 上周万得全A日均成交额6629亿元（前值7204亿元），交易量持续低迷，整体交易热度处于历史极低位水平（三年历史分位数2.6%水平）。 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% 周度成交额占比变化周度成交额占比变化(前值)周度成交额历史分位数(右轴) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 医药生物 汽车 机械设备 银行食品饮料交通运输商贸零售纺织服饰社会服务美容护理电力设备 传媒建筑材料家用电器石油石化农林牧渔 钢铁轻工制造建筑装饰 综合 非银金融 煤炭有色金属基础化工 通信环