固定收益定期：如何看待央行持续缩量续作

节前一周债券利率小幅下行，但央行持续通过MLF和买断式回购回笼流动性，引发市场对流动性稳定的担忧。过去三个月，央行通过这两类工具累计回笼1.35万亿元，为MLF和买断式回购操作中的最大值。

央行持续回笼流动性是为了避免资金价格过度下行，迫近其合意区间下沿（1.2%）。央行作为货币最后发行人，对短期流动性有主导权，回笼操作旨在将资金价格约束在合意区间内。但这并不意味着央行趋势性收紧流动性，因为当前流动性宽松主要源于实体融资需求不足和储蓄意愿较强。

关键数据显示，信贷社融持续放缓，票据利率大幅下降，显示信贷需求不足。银行负债成本下降（去年全年上市银行平均存款成本同比下行34bps），使得银行能接受更低资金价格，进一步支撑资金价格低位运行。

研究结论认为，央行操作会约束资金价格下限，但资金价格难以明显提升。预计5月DR001在1.2%-1.3%运行，DR007在1.3%-1.4%运行，非银与银行资金价格利差或进一步收窄或倒挂。长债压力有限，调整或是增配机会，因为当前期限利差依然处于较高水平，长端并未过度交易宽松流动性。若资金价格稳定，短端向长端传递资金将相对缓慢。

预计本轮10年国债有望下行至1.7%左右，30年国债下行至2.1%左右。机构行为存在分歧，短期调整后，前期仓位较低的机构可能补仓加仓，配置性资金可能进一步推动长债利率下行。