海外新型烟草系列跟踪：22年全球市场发展有所分化，英美烟草整体表现优异

基本结论 全球情况总览：根据欧睿统计，2022年全球新型烟草产品市场规模预计达794.7亿美元，同比增长17.1%，其中无 烟烟草/雾化电子烟/加热烟草产品全球市场规模分别为139.5/268.1/333.8亿美元，分别同比增长4.9%/17.8%/15.8%。雾化电子烟方面，2022年北美/西欧/亚太市场规模分别同比增长15.9%/27.0%/14.5%，西欧市场增长较为突出主要依托一次性电子烟销售的快速提升，亚太地区增长趋缓主因中国市场22年Q4起的口味禁令影响短期市场需求。HNB方面，2022年亚太/东欧/西欧市场规模分别同比增长12.1%/34.3%/4.8%。 菲莫国际：2022年新型烟草营收占比超30%，核心市场维持稳健增长。2022年菲莫国际新型烟草营收同比增长7.4%至99.1亿美元，收入占比提升至31.2%，增速有所放缓主因日本市场烟草税提升使得短期销售有所承压，2022年Q4营收同比增长18.2%至28.7亿美元。IQOSILUMA优异产品力助推传统烟民转化率持续提升，22年底IQOS用 户数已达2490万人，替代传统卷烟消费用户数为1780万人，替代率高达71.49%。市占率方面，菲莫国际22年在主力市场中份额仍延续提升态势，意大利/波兰/德国市占率分别较2021年提升3.1/1.9/1.7pct至14.6%/8.2%/4.8%。此外，菲莫国际重获自2024年4月30日起IQOS在美国的独家商业化权利，未来美国市场开拓可期。 英美烟草：雾化+HNB双轮驱动，新型烟草收入延续优异增长。2022年英美烟草新型烟草业务收入同比+40.9%至 28.9亿英镑，22H2新型烟草收入达16.1亿英镑，同比+37.6%，仍维持优异增长。分品类来看，22年雾化电子烟收入同比+54.9%至14.3亿英镑，销量同比+14.4%至6.1亿个，其中Vuse产品实现营收11.3亿英镑，同比增长44.0%。22H2英美烟草雾化电子烟营收/销量分别同比增长54.8%/11.1%。HNB方面，依托gloHyper在各地区的优异表现，英美烟草HNB业务延续较快增长，用户增加近30%至880万人，22年整体收入同比+24.3%至10.6亿英镑。 帝国烟草：新型烟草业务恢复增长，欧洲地区销售迎提速。2022年帝国烟草的新型烟草业务实现收入2.1亿英镑，同比增长10.8%，22年H2实现收入1.1亿英镑，同比增长15.1%。2022年帝国烟草myblu产品虽然收到美国FDA 营销禁令，但依托欧洲地区的快速复苏，依然重拾增长。22年欧洲地区新型烟草收入同比增长31.4%至1.7亿英镑，而美国地区收入同比下滑25.1%至0.4亿英镑。 日本烟草：新型烟草业务保持稳健发展，PloomX日本市场销量翻倍增长。2022年日本烟草的新型烟草业务实现收入754亿日元，同比增长4.4%，22年Q4新型烟草营收166亿日元，同比增长18.7%，销量达19亿支，同比增长9.2%。分地区来看，日本烟草依托PloomX在日本的发售，2022年RRP产品在日本市场销量同比增长30.4%至60 亿支，市占率较21年增加1.7pct至11.9%，而海外市场略有压力，RRP产品销量同比下滑24%至19亿支。 投资建议与估值 从海外各地区及各家烟草巨头2022年发展来看，虽然有所分化，但可明显看出在海外市场新型烟草已是大势所趋，新型烟草业务已逐渐成为各烟草巨头的重要增长驱动力。雾化电子烟方面，推荐关注思摩尔国际，其作为全球电子烟代工市场的头部企业，与英美烟草深度绑定，虽短期受国内口味禁令影响及美国薄荷醇口味政策仍存不确定性，但全球新型烟草趋势不变，公司国内外长期空间仍可期。HNB方面，盈趣科技作为IQOS的核心供应商，从过去精密塑胶件供应商，合作业务逐步延伸至加热组件、整机交付，后续有望显著受益于IQOS在全球的进一步扩张。 风险提示 行业政策监管力度超出预期；美国电子烟薄荷醇口味限制；汇率大幅波动；PMTA认证不通过 内容目录 1.全球市场概况：新型烟草大势所趋，亚美欧均现理想增长5 1.1全球延续优异增长，雾化+HNB双轮驱动态势延续5 1.2北美仍为新型烟草需求最大市场，欧洲市场延续快速发展5 1.3中美英雾化烟市场有所分化，英国延续优异增长7 2.菲莫国际：2022年新型烟草营收占比超30%，核心市场维持稳健增长11 2.1IQOS对传统烟民转化率持续提升，PMI重获美国市场商业化权利12 2.2地区覆盖持续扩大，重点国家市占率加速提升13 3.英美烟草：雾化+HNB双轮驱动，2025年收入目标50亿英镑15 3.1新型烟草业务推进顺利，雾化与HNB均获理想增长15 3.2雾化电子烟：营收延续优异增长，烟弹销量增长略有趋缓17 3.3加热不燃烧：用户数快速提升，欧洲及北非地区延续优异增长18 4.帝国烟草：22年新型烟草收入同比+10.6%，欧洲地区恢复明显19 5.日本烟草：新型烟草销量同比增长10.3%，PloomX销量提升2倍20 6.投资建议22 风险提示22 图表目录 图表1：历年全球新型烟草产品市场规模（百万美元）5 图表2：历年全球无烟烟草产品市场规模增速（百万美元）5 图表3：历年雾化电子烟产品市场规模增速（百万美元）5 图表4：历年全球加热烟草产品市场规模增速（百万美元）5 图表5：2022年新型烟草产品各地区市场规模（百万美元）6 图表6：2022年前十名国家新型烟草产品占全球市场比重6 图表7：2022年雾化电子烟各地区市场规模（百万美元）6 图表8：2022年前十名国家雾化电子烟占全球市场比重6 图表9：2022年加热烟草产品各地区市场规模（百万美元）7 图表10：2022年前十名国家加热烟草产品占全球市场比重7 图表11：2022年无烟烟草产品各地区市场规模（百万美元）7 图表12：2022年前五名国家无烟烟草产品占全球市场比重7 图表13：中国雾化电子烟历年市场规模（百万元）及增速8 图表14：美国新型烟草产品历年市场总规模（百万美元）及增速8 图表15：美国新型烟草产品历年市场规模拆分（百万美元）及增速8 图表16：美国封闭式电子烟历年市场总规模（百万美元）及增速9 图表17：美国封闭式电子烟历年市场规模拆分（百万美元）及增速9 图表18：美国开放式电子烟历年市场总规模（百万美元）及增速9 图表19：美国开放式电子烟历年市场规模拆分（百万美元）及增速9 图表20：美国便利店渠道雾化电子烟品牌市占率变化9 图表21：美国雾化电子烟销售渠道（%）10 图表22：美国雾化电子烟用户（万人）及增速10 图表23：英国新型烟草产品规模（百万英镑）及增速10 图表24：英国新型烟草产品规模拆分（百万英镑）及增速10 图表25：英国封闭式电子烟规模（百万英镑）及增速11 图表26：英国封闭式电子烟规模拆分（百万英镑）及增速11 图表27：英国开放式电子烟规模（百万英镑）及增速11 图表28：英国开放式电子烟规模拆分（百万英镑）及增速11 图表29：英国市场雾化电子烟销售渠道（%）11 图表30：英国雾化电子烟用户（万人）及增速11 图表31：菲莫国际历年营收（亿美元）及增速12 图表32：新型烟草产品历年营收（亿美元）及增速12 图表33：菲莫国际各季度营收（亿美元）及增速12 图表34：新型烟草产品各季度营收（亿美元）及增速12 图表35：菲莫新型烟草收入占比逐年上升12 图表36：加热烟草销售量（亿支）及增速13 图表37：菲莫国际IQOS消费人数及传统烟民转化占比13 图表38：IQOS烟具收入（百万美元）及增速13 图表39：IQOS烟具收入占新型烟草收入比重13 图表40：IQOS覆盖城市数量13 图表41：IQOS主要国家市占率13 图表42：欧盟地区新型烟草营收（百万美元）及增速14 图表43：欧盟地区新型烟草销量（百万支）及增速14 图表44：东亚及澳大利亚地区加热烟草各季度营收（百万美元）及增速14 图表45：东亚及澳大利亚地区加热烟草各季度销量（百万支）及增速14 图表46：东欧地区新型烟草营收（百万美元）及增速15 图表47：东欧地区新型烟草销量（百万支）及增速15 图表48：中东及非洲地区加热烟草各季度营收（百万美元）及增速15 图表49：中东及非洲地区加热烟草各季度销量（百万支）及增速15 图表50：英美烟草历年新型烟草营收及增速16 图表51：英美烟草历年新型烟草营收及结构16 图表52：英美烟草历年加热不燃烧产品营收（百万英镑）及增速16 图表53：英美烟草历年雾化电子烟营收（百万英镑）及增速16 图表54：英美烟草历年新型烟草主要品类用户数量（万人）16 图表55：英美烟草历年研发支出（百万英镑）及增速16 图表56：英美烟草雾化电子烟营收及增速（百万英镑）17 图表57：英美烟草雾化电子烟销量及增速（百万个）17 图表58：英美烟草雾化电子烟半年度营收及增速17 图表59：英美烟草雾化电子烟半年度销量及增速17 图表60：英美烟草雾化电子烟市场份额18 图表61：Vuse主要市场销售份额18 图表62：Vuse营收及增速（亿英镑）18 图表63：Alto系列占Vuse品牌收入比例18 图表64：英美烟草历年HNB营收及增速（百万英镑）18 图表65：英美烟草历年HNB销量及增速（百万支）18 图表66：英美烟草HNB半年度营收及增速（百万英镑）19 图表67：英美烟草HNB半年度销量及增速（百万支）19 图表68：英美烟草glo在主要国家加热烟草市场份额19 图表69：帝国烟草历年净收入及增速（百万英镑）20 图表70：帝国烟草新型烟草历年净收入及增速（百万英镑）20 图表71：帝国烟草新型烟草历年主要地区营收情况（百万英镑）20 图表72：日本烟草总营收及增速（十亿日元）21 图表73：日本烟草主营业务占比21 图表74：新型烟草国内外收入及增速（十亿日元）21 图表75：新型烟草国内外单季度收入及增速（十亿日元）21 图表76：新型烟草国内外销量及增速（十亿支）21 图表77：新型烟草国内外单季度销量及增速（十亿支）21 图表78：日本烟草新型烟草在日本市场份额情况22 1.全球市场概况：新型烟草大势所趋，亚美欧均现理想增长 1.1全球延续优异增长，雾化+HNB双轮驱动态势延续 根据欧睿统计，2022年全球新型烟草产品市场规模预计达794.7亿美元，同比增长17.1%，其中无烟烟草/雾化电子烟/加热烟草/无烟口服尼古丁产品全球市场规模分别为139.5/268.1/333.8/53.3亿美元，分别同比增长4.9%/17.8%/15.8%/77.7%，无烟口服尼古丁，雾化电子烟与加热烟草产品均延续较快增长趋势。全球新型烟草行业从2016年开始依托各大烟草集团相关产品的持续迭代，已多年延续快速增长，2016-2022年全球整体新型烟草产品CAGR为23.0%，其中雾化电子烟/加热烟草产品CAGR分别为18.4%/70.1%。 图表1：历年全球新型烟草产品市场规模（百万美元）图表2：历年全球无烟烟草产品市场规模增速（百万美元） 80000 60000 40000 20000 0 新型烟草产品总计 雾化电子烟 无烟口服尼古丁 无烟烟草 加热烟草产品 20182019202020212022E 14500 14000 13500 13000 12500 12000 6% 无烟烟草 无烟烟草yoy 5% 4% 3% 2% 1% 0% 20182019202020212022E 来源：欧睿Passport；国金证券研究所来源：欧睿Passport；国金证券研究所 图表3：历年雾化电子烟产品市场规模增速（百万美元）图表4：历年全球加热烟草产品市场规模增速（百万美元） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 20182019202020212022E 40% 雾化电子烟 雾化电子烟yoy 30% 20% 10% 0% -10% 40