新型烟草行业海外新型烟草系列跟踪三：23H1烟草巨头延续优异增长，一次性烟市场持续扩容

基本结论 全球情况概览：根据欧睿统计，2022年全球新型烟草产品市场规模达732.3亿美元，同比增长9.2%，其中无烟烟草 /雾化电子烟/加热烟草/无烟口服尼古丁产品全球市场规模分别为136.0/188.5/323.8/84.0亿美元，分别同比 +2.5%/-3.3%/+13.1%/+47.6%。虽然雾化电子烟整体规模有所下滑，但封闭式一次性烟依旧延续快速增长趋势，2022年市场规模同比+85.3%至28.9亿美元，2017-2022CAGR5达45.5%。据欧睿预测，2023年全球新型烟草市场仍将维持稳健增长，2023年无烟烟草/雾化电子烟/加热烟草/无烟口服尼古丁产品全球市场规模预计分别同比 +1.3%/+2.6%/+18.3%/+26.0%至138.8/193.4/383.0/105.8亿美元，其中一次性烟市场规模预计同比+27.4%至36.8亿美元，此外根据美国CDC统计，截至2023年3月底，美国一次性烟在电子烟市场中的份额已达53.4%，整体来看该品类市场仍在持续扩容。 菲莫国际：新型烟草收入占比进一步提升，市场份额持续提升。2023H1菲莫国际新型烟草业务营收同比增长25.9%至58.1亿美元，收入占比提升4.6pct至34.2%，其中2023Q2公司新型烟草营收同比+36.8%至31.0亿美元。IQOS ILUMA优异产品力助推传统烟民转化率持续提升，23年上半年IQOS用户数已达2720万人，替代传统卷烟消费用户数为1940万人，替代率高达71.3%。市占率方面，菲莫国际23H1在主力市场中份额仍延续提升态势，日本/意大利 /波兰市占率分别较2022年末提升2.7/2.6/0.4pct至26.3%/17.2%/8.6%。此外，IQOSILUMA将于23Q4提交PMTA申请，并且公司有充分证据证明其与已经通过PMTA认证的刀片式IQOS产品性能相当，赴美销售贡献增量可期。 英美烟草：雾化电子烟整体维持高增长，美国市场增长放缓。2023H1英美烟草新型烟草业务收入同比+29.1%至16.6 亿英镑。分品类来看，雾化电子烟延续优异增长趋势，2023H1营收同比+40.4%至8.7亿英镑，出货量同比提升9.2% 至3.2亿颗，出货单价同比+28.5%至2.7英镑/颗，而美国市场由于受到加州口味禁令及终端去库影响，2023H1美国市场雾化电子烟销量为1.6亿，同比降低6.6%。其中Vuse实现收入7.3亿英镑，同比增长23.0%。HNB业务方面，glo在波兰、捷克等市场仍然维持优异表现，日本市场因竞争加剧，23H1市占率下滑1.7pct至18.4%，但23Q2在日本市占率已有所修复，整体来看英美烟草HNB业务增长稳健，2023H1营收/销量分别同比增长10.7%/9.1%。 帝国烟草：新型烟草业务布局加速推进，欧洲市场已成主要增长驱动。2023H1帝国烟草的新型烟草业务实现收入 1.3亿英镑，同比增长23.8%。分地区来看，2023H1欧洲地区新型烟草业务营收同比+37.8%至1.0亿英镑，延续强 劲增长态势；而美国地区由于blu产品收到美国FDA营销禁令，新型烟草营收同比-16.7%至0.2亿元。 日本烟草：23H1新型烟草增长趋缓，PloomX日本市场表现亮眼。2023H1日本烟草新型烟草业务同比+0.8%至395亿日元，销量同比+3.9%至42亿支，其中23Q2新型烟草营收同比降低4.4%至192亿日元，销量同比+4.7%至21亿 支。分地区来看，得益于PloomX产品在日本市场的优异表现，23H1在日本市场RRP产品销量同比增长20.7%至35亿支。而海外市场销量仍承压，RRP产品销量同比下滑36.4%至7亿支。 投资建议与估值 从海外各烟草巨头23H1发展来看，虽然有所分化，但可明显看出在海外市场新型烟草已是大势所趋，新型烟草业务 已逐渐成为各烟草巨头的重要增长驱动力。雾化电子烟方面，推荐关注思摩尔国际，其作为全球电子烟代工市场的头部企业，与英美烟草深度绑定，虽短期受国内口味禁令影响及美国薄荷醇口味政策仍存不确定性，但全球新型烟草趋势不变，公司国内外长期空间仍可期。一次性电子烟方面，推荐关注赢合科技，其控股子公司斯科尔一次性品牌SKECeystal市占率持续提升，α属性逐步显现，一次性烟市场快速扩容趋势下，公司电子烟板块进一步受益确定性强。HNB方面，盈趣科技作为IQOS的核心供应商，从过去精密塑胶件供应商，合作业务逐步延伸至加热组件、整机交付，后续有望显著受益于IQOS在全球的进一步扩张。 风险提示 行业政策监管力度超出预期；美国电子烟薄荷醇口味限制；汇率大幅波动；PMTA认证不通过 内容目录 1.全球市场概况：新型烟草发展势能充足，品类&地区表现进一步分化5 1.1全球新型烟草市场稳步扩容，HNB延续较优增长5 1.2北美新型烟草增速趋缓，欧洲市场延续快速发展5 1.3中美英雾化电子烟市场进一步分化，中美均现下滑8 2.菲莫国际：新型烟草占比进一步提升，日本市场重拾高增长12 2.1加热烟草转化率稳步提升，IQOSILUMA提交PMTA申请在即13 2.2IQOS覆盖市场数增至80个，重点国家市占率加速提升14 3.英美烟草：雾化电子烟整体维持高增长，美国市场增长放缓16 3.1新型烟草业务占比持续提升，雾化及HNB双轮驱动成长16 3.2雾化电子烟：量价齐升助推整体营收增长，美国市场出货量略有下滑17 3.3加热不燃烧：欧美主要市场发展势能延续，23H1营收同比增长18.9%19 4.帝国烟草：新型烟草业务布局加速推进，欧洲市场已成主要增长驱动19 5.日本烟草：23H1新型烟草增长趋缓，PloomX日本市场表现亮眼20 6.投资建议22 风险提示22 图表目录 图表1：历年全球新型烟草产品市场规模（百万美元）5 图表2：历年全球无烟烟草产品市场规模增速（百万美元）5 图表3：历年雾化电子烟产品市场规模增速（百万美元）5 图表4：历年全球加热烟草产品市场规模增速（百万美元）5 图表5：2022年新型烟草产品各地区市场规模（百万美元）6 图表6：2022年前十名国家新型烟草产品占全球市场比重6 图表7：2022年雾化电子烟各地区市场规模（百万美元）6 图表8：2022年前十名国家雾化电子烟占全球市场比重6 图表9：换弹式及一次性雾化电子烟份额占比变化趋势7 图表10：全球雾化一次性烟市场规模及yoy（百万美元，%）7 图表11：美国电子烟市场中各品类电子烟份额占比（%）7 图表12：英国一次性电子烟市场份额变化趋势7 图表13：2022年加热烟草产品各地区市场规模（百万美元）8 图表14：2022年前十名国家加热烟草产品占全球市场比重8 图表15：2022年无烟烟草产品各地区市场规模（百万美元）8 图表16：2022年前五名国家无烟烟草产品占全球市场比重8 图表17：中国雾化电子烟历年市场规模（百万元）及增速9 图表18：美国新型烟草产品历年市场总规模（百万美元）及增速9 图表19：美国新型烟草产品历年市场规模拆分（百万美元）及增速9 图表20：美国封闭式电子烟历年市场总规模（百万美元）及增速9 图表21：美国封闭式电子烟历年市场规模拆分（百万美元）及增速9 图表22：美国开放式电子烟历年市场总规模（百万美元）及增速10 图表23：美国开放式电子烟历年市场规模拆分（百万美元）及增速10 图表24：美国便利店渠道雾化电子烟品牌市占率变化10 图表25：美国雾化电子烟销售渠道（%）11 图表26：美国雾化电子烟用户（万人）及增速11 图表27：英国新型烟草产品规模（百万英镑）及增速11 图表28：英国新型烟草产品规模拆分（百万英镑）及增速11 图表29：英国封闭式电子烟规模（百万英镑）及增速11 图表30：英国封闭式电子烟规模拆分（百万英镑）及增速11 图表31：英国开放式电子烟规模（百万英镑）及增速12 图表32：英国开放式电子烟规模拆分（百万英镑）及增速12 图表33：英国市场雾化电子烟销售渠道（%）12 图表34：英国雾化电子烟用户（万人）及增速12 图表35：菲莫国际历年营收（亿美元）及增速12 图表36：新型烟草产品历年营收（亿美元）及增速12 图表37：菲莫国际各季度营收（亿美元）及增速13 图表38：新型烟草产品各季度营收（亿美元）及增速13 图表39：菲莫新型烟草收入占比逐年上升13 图表40：加热烟草销售量（亿支）及增速13 图表41：菲莫国际IQOS消费人数及传统烟民转化占比13 图表42：IQOS烟具收入（百万美元）及增速14 图表43：IQOS烟具收入占新型烟草收入比重14 图表44：IQOS覆盖城市数量14 图表45：IQOS主要国家市占率14 图表46：欧盟地区新型烟草营收（百万美元）及增速15 图表47：欧盟地区新型烟草销量（百万支）及增速15 图表48：东亚及澳大利亚地区加热烟草各季度营收（百万美元）及增速15 图表49：东亚及澳大利亚地区加热烟草各季度销量（百万支）及增速15 图表50：南亚及东南亚、联邦独立体、中东及非洲地区新型烟草营收（百万美元）及增速16 图表51：南亚及东南亚、联邦独立体、中东及非洲地区新型烟草销量（百万支）及增速16 图表52：中东及非洲地区加热烟草各季度营收（百万美元）及增速16 图表53：中东及非洲地区加热烟草各季度销量（百万支）及增速16 图表54：英美烟草历年新型烟草营收（百万英镑）及增速17 图表55：英美烟草历年新型烟草营收结构17 图表56：英美烟草历年加热不燃烧产品营收（百万英镑）及增速17 图表57：英美烟草历年雾化电子烟营收（百万英镑）及增速17 图表58：英美烟草历年新型烟草用户数量（万人）17 图表59：英美烟草历年研发支出（百万英镑）及增速17 图表60：英美烟草雾化电子烟半年度营收（百万英镑）及增速18 图表61：英美烟草雾化电子烟半年度销量（百万个）及增速18 图表62：英美烟草雾化电子烟市场份额18 图表63：Vuse主要市场销售份额18 图表64：Vuse营收及增速（亿英镑）18 图表65：Alto系列占Vuse品牌收入比例18 图表66：英美烟草HNB半年度营收及增速（百万英镑）19 图表67：英美烟草HNB半年度销量及增速（百万支）19 图表68：2023H1英美烟草HNB在主要国家烟草市场份额19 图表69：帝国烟草历年净收入及增速（百万英镑）20 图表70：帝国烟草新型烟草历年净收入及增速（百万英镑）20 图表71：帝国烟草新型烟草历年主要地区营收情况（百万英镑）20 图表72：日本烟草总营收及增速（十亿日元）21 图表73：日本烟草主营业务占比21 图表74：新型烟草国内外收入及增速（十亿日元）21 图表75：新型烟草国内外单季度收入及增速（十亿日元）21 图表76：新型烟草国内外销量及增速（十亿支）21 图表77：新型烟草国内外单季度销量及增速（十亿支）21 图表78：日本烟草新型烟草在日本市场份额情况22 1.全球市场概况：新型烟草发展势能充足，品类&地区表现进一步分化 1.1全球新型烟草市场稳步扩容，HNB延续较优增长 根据欧睿统计，2022年全球新型烟草产品市场规模达732.3亿美元，同比增长9.2%，其中无烟烟草/雾化电子烟/加热烟草/无烟口服尼古丁产品全球市场规模分别为136.0/188.5/323.8/84.0亿美元，分别同比+2.5%/-3.3%/+13.1%/+47.6%，无烟口服尼古丁，雾化电子烟与加热烟草产品均延续较快增长趋势。全球新型烟草行业从2016年开始依托各大烟草集团相关产品的持续迭代，已多年延续快速增长，2016-2022年全球整体新型烟草产品CAGR为21.3%，其中雾化电子烟/加热烟草产品CAGR分别为11.6%/69.2%。根据欧睿预测，2023年全球新型烟草市场仍将维持稳健增长，2023年无烟烟草/雾化电子烟 /加热烟草/无烟口服尼古丁产品全球市场规模预计达138.8/193.4/383.0/105.8亿美元，分别同比+1.