AIGC与数字经济共振，转债后市扩散方向怎么看？

固定收益主题报告 证券研究报告 2023年03月06日 AIGC与数字经济共振，转债后市扩散方向怎么看？ 近期ChatGPT面世与《数字中国建设整体布局规划》发布拉开了新时代主题投资的帷幕，AIGC和数字经济板块带动市场向上共振。当前随着各板块之间轮动加剧，个券表现在细分领域扩散。展望后市，人工智能、卫星互联网、数据基础设施、数据要素等相关行业将受益于政策支持落地和行业技术的迭代而迎来高速发展，数字经济投资主线有望贯穿全年，短期预计卫星互联网、百度发布文心一言及其生态圈或对受益转债扩散的方向起到指示作用。综上，我们梳理了具体转债标的并提供三条线索，以供投资者参考。 数字经济撬动经济高质量发展 顶层设计政策落地，数字经济在国民经济中地位逐渐稳固，数字经济占GDP比重由2012年21.6%提升至2021年39.8%。为什么要重视数字经济？数字经济符合高质量供给创造需求特征，算力投入有望撬动多行业发展带动经济高质量增长。具体细分领域有： 数据中心：核心数据基础设施，“东数西算”加快数据中心布局，相关转债包括奥飞、润建、银信、亚康股份等；温控系统：作为数据中心基础设施之 一，在当前数据流量爆发与新基建政策背景下有望受益，相关转债包含佳力转债等。卫星互联网：设备纳入进网许可管理，市场发展未来可期，相关转债包括宏图、多伦、沪工、特发转2、烽火；运营商、光纤光缆光模块 5G和千兆网络建设加快,运营商、光通信板块有望受益于6G技术研发全面推进，相关转债包括；思特、永鼎、烽火、特发转2等；网络安全：市场规模稳定增长，前沿技术领域极具发展潜力，相关转债包括山石等； 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 相关报告2023年政府工作报告的6大看点 2023-03-05 债市的“三大背离”与资金的演绎 2023-03-04 2023年2月信用债市场回 2023-03-03 顾：净融资进一步回升，到期收益率长短分化当前钢材盈利修复了吗？ 2023-03-02 如何看待2月PMI回升再超 2023-03-01 预期？ ChatGPT触发AI产业化新场景 应用层：GPT4有望于今年发布，多行业加快应用落地,相关转债包括万兴转债；中间层：OpenAI推出API产品加速ChatGPT国产化紧迫性，3月百度上线类ChatGPT项目——文心一言或再度催化ChatGPT行情，利好生态圈 相关标的，相关转债包含风语、汉得；基础层：大模型计算量快速扩张，核心算力基础设施需求陡增，潜在相关转债包含国微、淳中、奥飞等；机器人 +:产业链迎政策支持，数字化场景加速落地，深化多领域应用大量提升机 器人需求，相关转债包括（1）特斯拉机器人硬件相关：三花、精锻；（2）“机器人+”：科沃、东杰、大族、博实、申昊、胜达等。 后市转债关注方向 线索一：百度文心一言即将发布，开启国产ChatGPT征程 风语转债，正股风语筑是中国数字科技应用领域龙头企业。公司积累的CG 特效、人机交互、裸眼3D、全息影像、5G云XR、AI人工智能、大数据可视化等关键技术手段，产品及系统应领域广泛。在大模型方面，公司与百度签署战略合作协议并宣布双方达成AIGC战略合作伙伴关系，双方将联合 探索并推进AIGC在文字、图片、音视频以及虚拟人、虚拟空间模型生成等3D内容场景的模型训练和落地应用。 汉得转债，正股汉得信息是国内ERP龙头之一，在企业信息化领域居于国 内领先水平，同时推动包括云、大数据、智能制造、大消费等新业务在企业服务领域的应用拓展。公司加入百度文心一言生态圈，并成为百度文心一言首批先行体验官，通过融合百度领先的智能对话技术成果，推进B端人工智能深入应用。 线索二：6G技术研发推进，卫星互联网产业链迎来加速发展 宏图转债，正股航天宏图是我国卫星遥感应用与运营服务领域的领导者， 业务模式从卫星应用产业链中下游向上游延伸演化。公司一方面，巩固在下游应用中的竞争优势。另一方面，向数据要素提供方升级，探索数据产品销售、云服务等业务，促进公司商业模式升级。 特发转2，正股特发信息是光纤、光缆及光通讯设备企业，据公司披露，其 全资子公司成都傅立叶有部分业务涉及天基互联网产品，主要基于自主可控的天通卫星移动通信系统，同时子公司四川华拓生产的高端光模块可以应用在数据中心上，其生产的高端光模块已经批量出货。 线索三：安全是发展的基础，网络安全市场空间广阔 山石转债，正股山石网科是中国网络安全行业的技术创新领导厂商，公司 首批入选“人工智能安全可信护航计划”合作伙伴单位，未来将围绕人工智能安全打造人工智能安全可信生态。 风险提示：政策变化超预期，公司基本面变化超预期，信用风险超预期。 内容目录 1.数字经济撬动经济高质量发展4 1.1.打通数字基础设施大动脉5 1.2.强化数字安全屏障8 2.ChatGPT触发AI产业化新场景9 2.1.应用层：GPT4有望于今年发布，多行业加快应用落地9 2.2.中间层：OpenAI推出API产品加速ChatGPT国产化紧迫性10 2.3.基础层:大模型计算量快速扩张，核心算力基础设施需求陡增10 2.4.其他AI方向：机器人+产业链迎政策支持10 3.后市转债关注方向12 3.1.线索一：百度文心一言即将发布，开启国产ChatGPT征程12 3.2.线索二：6G技术研发推进，卫星互联网产业链迎来加速发展期12 3.3.线索三：安全是发展的基础，网络安全市场空间广阔13 图表目录 图1.相关转债梳理4 图2.2016-2021年中国数字经济产业分项规模与增速5 图3.中国数字经济产业规模占GDP规模比重5 图4.数字中国建设“2522”整体框架及相关转债5 图5.数据中心和算力网络基础设施产业链6 图6.十大东数西算数据中心集群梳理6 图7.中国卫星互联网市场行业规模（亿元）7 图8.2017-2021中国光缆产量变化8 图9.中国光纤光缆需求走势及预测8 图10.2015-2022中国网络安全市场规模及增速8 图11.人工智能相关转债梳理9 图12.2017-2024年中国工业机器人销售额及增长率11 图13.2017-2024年中国服务机器人销售额及增长率11 图14.2017-2024年中国特种机器人销售额及增长率11 近期ChatGPT的面世和《数字中国建设整体布局规划》的发布拉开了新时代主题投资的帷幕，AIGC和数字经济带动市场向上共振，当前随着板块之间轮动加剧，个券表现在细分领域扩散。展望后市，人工智能、卫星互联网、数据基础设施、数据要素等相关行业将受益于政策支持落地和行业技术的迭代而迎来高速发展，数字经济投资主线有望贯穿全年，短期预计卫星互联网、百度发布文心一言及其生态圈或对受益转债扩散的方向起到指示作用。综上，我们梳理了具体转债标的，以供投资者参考。 图1.相关转债梳理 资料来源：Wind,安信证券研究中心注：统计数据截至2023年3月3日 1.数字经济撬动经济高质量发展 顶层设计政策落地，数字经济在国民经济中地位逐渐稳固。近日国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，顶层设计政策落地，2023年政府工作表报告中提到“大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台经济发展”。根据信通院的数据，2012年至2021年，我国数 字经济规模从11万亿增长到超45万亿，2021年数字产业化和产业数字化产业规模分别达到 8.4万亿、37.2万亿，数字经济占GDP比重由21.6%提升至39.8%。 为什么重视数字经济？数字经济符合高质量供给创造需求特征，算力投入有望撬动多行业发展带动经济高质量增长。近5年我国传统行业的数字化转型带动算力规模不断增长，作为新型基础设施建设的核心指标，浪潮信息联合IDC发布的2022年报告显示，计算力指数平均 每提高1点，数字经济和GDP将分别增长3.5‰和1.8‰。数字经济符合高质量的供给将创造需求的特征，因此针对算力进行投入将撬动众多行业发展，进而带来较高的杠杆效应，创造规模可观的经济增长。 图2.2016-2021年中国数字经济产业分项规模与增速图3.中国数字经济产业规模占GDP规模比重 数字产业化规模（万亿元）产业数字化规模(万亿元)产业数字化增长率（%） 数字产业化增长率（%） 50 40 30 20 10 0 201620172018201920202021 25% 20% 15% 10% 5% 0% 中国数字经济产业规模（万亿元） 中国数字经济产业规模占GDP比重(右轴) 50 40 30 20 10 0 20142015201620172018201920202021 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 资料来源：信通院,安信证券研究中心资料来源：信通院,安信证券研究中心 基于《规划》中“2522”框架体系，我们认为市场关注点正在沿着应用端如经济、政府、文化、社会等方面向其上下两端延伸，第一层夯实“两大基础”即数字基础设施和数据资源体系，第二层强化“两大能力”即数字技术创新体系和数字安全屏障。 图4.数字中国建设“2522”整体框架及相关转债 资料来源：Wind,安信证券研究中心 1.1.打通数字基础设施大动脉 数据中心：核心数据基础设施，“东数西算”加快数据中心布局。数据中心是用于在网络上传递、加速、展示、计算和储存数据信息的物理场所，主要应用于对数据计算和储存有较大需求的组织。一个完整的数据中心由IT设备和基础设施共同构成。数据中心基础设施是支撑数据中心正常运行的各类系统的统称，具体包括制冷、配电、机柜、布线、监控等系统。在“新基建”的政策指导及东西部算力资源分配不均的背景下，“东数西算”工程作为5G新基建工程的衍生在2020年萌芽，2021年5月正式拉开帷幕，2022年2月全面启动，数字基础设施中的“国家级大工程”——“东数西算”工程应运而生，我国一体化大数据中心体系完 成总体布局设计。该工程共包含京津冀、长三角、粤港澳、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏八大算力枢纽，并在此八大枢纽内规划了10个国家数据中心集群。算力枢纽和数据中心 集群建设将有力带动产业上游（数据中心和算网基础设施提供方）、中游（云计算、数据中心和通信网络运营方）和下游（算力服务的使用方）的发展，为产业链带来新一轮发展机遇，预计2023-2024年有望实现东数西存与基本的东数西算，2025年后有望实现跨区域可灵活调度的实时计算能力。相关转债有润建转债、佳力转债、城地转债、奥飞转债、银信转债、亚康股份等。 图5.数据中心和算力网络基础设施产业链 资料来源：安信证券研究中心整理 枢纽节 点 集群 目标定位 京津冀 张家口数据中心集群 承接北京等地实时性算力需求，引导温冷业务向西部迁移，构建辐射华北、东北乃至全国的实时性算力中心 长三角 长三角生态绿色一体化发展示范区数据中心集群 承接长三角中心城市实时性算力需求，引导温冷业务向西部迁移，构建长三角地区算力资源“一体协同、辐射全域”的发展格局 芜湖数据中心集群 粤港澳大湾区 韶关数据中心集群 承接广州、深圳等地实时性算力需求，引导温冷业务向西部迁移，构建辐射华南乃至全国的实时性算力中心 成渝 天府数据中心集群 平衡城市与城市周边的算力资源部署，做好与“东数西算”衔接 重庆数据中心集群 贵州 贵安数据中心集群 以支持长三角、粤港澳大湾区等为主，积极承接东部地区算力需求 内蒙古 和林格尔数据中心集群 为京津冀高实时性算力需求提供支援，为长三角等区域提供非实时算力保障 甘肃 庆阳数据中心集群 重点服务京津冀、长三角、粤港澳大湾区等区域的算力需求 宁夏 中卫数据中心集群 承接东部算力需求，引导数据中心走高效、清洁、集约、循环的绿色发展道路 图6.十大东数西算数据中心集群梳理 资料来源：国家发改委,安信证券研究中心 温控系统：作为数据中心基础设施之一，在当前数据流量爆发与新基建政策背景下有望受益。温控系统是数据中心产业链必不可少的环节，数据