可转债周报：大涨后回调，转债后市怎么看？

可转债周报20241013 大涨后回调，转债后市怎么看？ 2024年10月13日 转债周度专题 9月24日至国庆节前，国内增量政策密集出台，市场迎来大幅上涨。10月 9日以来，权益市场冲高回调，成交热度小幅回落。 市场大涨后回调，当下如何看待转债后市表现，我们认为可以关注几个方面： 第一，国内增量政策在持续出台落地进程中，基本面修复向好斜率有望稳步提升，权益市场短暂回调不改本轮行情趋势。第二，转债市场估值仍处低位，信用风险缓释、股性增强与估值抬升有望形成共振。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com 配置策略上，一方面建议继续关注双低及低位纯债修复策略，可重点选择中高评级、央国企或细分行业龙头，且剩余期限3年以内的低杠杆相对绩优转债。其次，我们认为转债市场交易重心有望重回基本面。政策资金支持利好金属、基 分析师唐梦涵执业证书：S0100524090001邮箱：tangmenghan@mszq.com 建、公用环保等周期类行业基本面；重点领域设备更新、消费品以旧换新等“两新”政策持续发力，建议关注机械、汽车等行业。此外，结合板块成交热度来看， 相关研究1.固收周度点评20241013：债市预期与政策 近期，TMT、汽车等板块成交额占比稳定在历史相对高位，医药、家电等板块热 引导-2024/10/13 度有所提升，资源、化工、农林牧渔、公用事业、交运及地产链等板块成交占比 2.信用策略周报20241013：化债行情又要来 处于2015年以来较低位置，建议关注TMT及医药等科技类板块行情。 了-2024/10/13 转债市场表现 3.批文审核周度跟踪20241013：本周终止批文占比继续增加-2024/10/13 本周转债市场收跌，其中中证转债下跌2.48%，上证转债下跌2.45%，深证 4.高频数据跟踪周报20241012：国际原油价 转债下跌2.61%；万得可转债等权下跌2.50%，万得可转债加权下跌2.33%。 格环周回升-2024/10/13 本周转债日均成交额有所增加。本周转债市场日均成交额为1182.43亿元， 较上周日均增加374.09亿元，周内成交额合计4729.72亿元。 5.流动性跟踪周报20241012：下周MLF回笼7890亿元-2024/10/13 转债行业层面上，合计1个行业收涨，28个行业收跌。其中社会服务涨幅 较小为1.09%，计算机和银行行业居市场跌幅较少，跌幅分别为1.18%、1.23%；美容护理、非银金融和煤炭等行业领跌。 转债市场估值 本周全市场加权转股价值增加，而溢价率下降。从市场转股价值和溢价率水 平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为82.64元，较上周末减少4.27元；全市场加权转股溢价率为46.31%，较上周末上升了4.25pct。 全市场百元平价溢价率水平为16.24%，较上周末下降了0.45pct；拉长视 角来看，当下百元平价溢价率水平处于2017年以来的30%分位数水平左右。 转债供给与条款 本周无新发行上市转债，一级审批数量仅1只，百龙创园已过股东大会（7.80 亿元）。 本周22只转债发布预计触发下修公告，12只转债公告不下修，5只转债提 议/实际下修；无预计触发赎回转债，金诚转债不提前赎回。截至本周末，仍在回售申报期的转债共6只，尚在公司减资清偿申报期的转债30只。 风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基本 面变化超预期。 目录 1转债周度专题与展望3 1.1大涨后回调，转债后市怎么看？3 1.2周度回顾与市场展望6 2转债市场周度跟踪8 2.1权益市场下跌，成交金额续创新高8 2.2转债市场收跌，全市场溢价率下降9 2.3不同类型转债高频跟踪11 3转债供给与条款跟踪15 3.1本周一级预案发行15 3.2下修&赎回条款15 4风险提示19 插图目录20 表格目录20 1转债周度专题与展望 1.1大涨后回调，转债后市怎么看？ 9月24日至国庆节前，国内增量政策密集出台，市场迎来大幅上涨。至国庆 节前最后1个交易日，上证指数、万得全A、转债对应正股相较9月23日分别21.37%、26.03%、27.25%涨幅；同期，转债市场股性偏弱限制了跟涨能力，中证转债及转债债基分别录得7.86%、11.85%涨幅。国庆节后，10月8日开盘，股市热度空前高涨，全市场成交金额近3.5万亿元，创历史新高，主要权益指数涨幅扩大至30%左右；转债市场成交同步火热，但相对正股的成交热度略有下降。分板块看，科技、医药及先进制造板块涨幅居前，周期股涨幅相对较低。 10月9日以来，权益市场冲高回调，成交热度小幅回落。在连续大涨6个交易日后，10月9日开始，市场止盈情绪升温，主要权益指数涨幅收窄，A股日度成交金额逐步小幅回落至1.5万亿元。 图1：9月23日以来A股主要指数累计收益率图2：9月以来A股主要产业链指数累计收益率 消费医药医疗 科技(TMT)周期 先进制造 金融地产 万得全A上证指数转债正股指数 40% 30% 20% 10% 0% 转债债基中证转债 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：A股市场成交金额（亿元）图4：转债市场成交金额及相对正股交易热度（亿元） 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 全市场成交额沪深300成交金额(右) 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2000 1500 1000 500 0 中证转债转债/对应正股:成交(右) 200% 150% 100% 50% 0% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 市场大涨后回调，当下如何看待转债后市表现，我们认为可以关注几个方面： 第一，国内增量政策在持续出台落地进程中，基本面修复向好斜率有望稳步提升，权益市场短暂回调不改本轮行情趋势。10月12日最新召开的国新办新闻发布会上，财政部介绍了增加财政赤字、推动房地产市场止跌回稳及扩大国内有效需求等系列增量政策，及继续积极推进大规模设备更新和消费品以旧换新工作。提高赤字、发力消费与投资等政策协调推进之下，国内经济基本面修复斜率有望进一步提升，利好企业盈利能力提升。10月10日，央行正式公告创设“证券、基金、保险公司互换便利”，我国首个支持资本市场的货币政策工具落地，有利于增强资本市场韧性，利好市场风险偏好修复。综合来看，我们认为本周市场回调更多是短期获利了结的资金行为，不改本轮基本面向好驱动的权益市场上涨行情趋势。 图5：全A与转债正股单季归母净利润同比增速（%）图6：全A与转债对应正股销售净利率(TTM)（%） 200 150 100 50 0 (50) (100) 全部A股(非金融)转债正股-剔除金融 全部A股(非金融)转债正股-剔除金融 6.50 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2019-03-31 2019-06-30 2019-09-30 2019-12-31 2020-03-31 2020-06-30 2020-09-30 2020-12-31 2021-03-31 2021-06-30 2021-09-30 2021-12-31 2022-03-31 2022-06-30 2022-09-30 2022-12-31 2023-03-31 2023-06-30 2023-09-30 2023-12-31 2024-03-31 2024-06-30 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 第二，转债市场估值仍处低位，信用风险缓释、股性增强与估值抬升有望形成共振。本轮市场大幅反弹过程中，转债市场平均转股价值由70元大幅提升至85元左右，但百元平价溢价率仅小幅抬升，一定程度上影响了转债的跟涨能力。当下，权益市场已基本修复至2023年中附近水平，转债市场股性有一定抬升，但是偏股 型转债的转股溢价率仍在2017年以来10%分位数低位，远低于2023年中。债 性方面，当前纯债溢价率亦明显低于2023年中，而彼时转债市场亦面临债底端信用风险的明显扰动。向后看，山鹰转债等年内到期或回售清偿转债的偿付风险正在逐步缓释，转债投资者悲观预期有望修复，转债市场修复拐点渐临，股性增强与估值抬升或形成双击，我们认为后续转债市场整体呈现较好的投资机会。 图7：转债市场百元平价溢价率图8：偏股型转债转股溢价率 偏股型2017年以来10%分位数 20% 15% 10% 5% 2024-10 2024-07 2024-04 2024-01 2023-10 2023-07 2023-04 2023-01 2022-10 2022-07 2022-04 2022-01 2021-10 2021-07 2021-04 2021-01 2020-10 2020-07 2020-04 2020-01 0% -5% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图9：转债平均转股价值、纯债价值及纯债溢价率（元）图10：偏债型转债纯债溢价率 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2017-01-06 2017-04-06 2017-07-06 2017-10-06 2018-01-06 2018-04-06 2018-07-06 2018-10-06 2019-01-06 2019-04-06 2019-07-06 2019-10-06 2020-01-06 2020-04-06 2020-07-06 2020-10-06 2021-01-06 2021-04-06 2021-07-06 2021-10-06 2022-01-06 2022-04-06 2022-07-06 2022-10-06 2023-01-06 2023-04-06 2023-07-06 2023-10-06 2024-01-06 2024-04-06 2024-07-06 2024-10-06 -5% 纯债溢价率转股价值(右)纯债价值(右) 110 100 90 80 70 60 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2024-10 2024-07 2024-04 2024-01 2023-10 2023-07 2023-04 2023-01 2022-10 2022-07 2022-04 2022-01 2021-10 2021-07 2021-04 2021-01 2020-10 2020-07 2020-04 2020-01 2019-10 2019-07 2019-04 2019-01 2018-10 2018-07 2018-04 2018-01 2017-10 2017-07 2017-04 2017-01 -10% 偏债型：纯债溢价率2017年以来1%分位数 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 配置策略上，一方面建议继续关注双低及低位纯债修复策略，可重点选择中高评级、央国企或细分行业龙头，且剩余期限3年以内的低杠杆相对绩优转债。 其次，我们认为转债市场交易重心有望重回基本面。近期增量财政政策中提及扩大地方专项债使用范围、多渠道增加政府投资及“扩内需、促消费、惠民生”，政策资金支持利好金属、基建、公用环保等周期类行业基本面；重点领域设备更新、消费品以旧换新等“两新”政策持续发力，建议关注机械、汽车等行业。此外，结合板块成交热度来看，近期，TMT、汽车等板块成交额占比稳定在历史相对高位，医药、家电等板块热度有所提升，资源、化工、农林牧渔、公用事业、交运及地产链等板块成交占比处于2015年以来较低位置，建议关注TMT及医药等科技类板块行情。 图11：TMT板块成