城投、产业利差跟踪周报：城投、产业利差整体上行，不同等级走阔幅度分化

城投、产业利差跟踪周报20230402 城投、产业利差整体上行，不同等级走阔幅度分化 2023年04月02日 城投债：整体上行，中高等级走阔幅度更大 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com研究助理唐梦涵执业证书：S0100122090014电话：15221856383邮箱：tangmenghan@mszq.com 2023年03月31日，城投整体利差为155.5bp，较2023年03月24日 上行4.29bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：92.23bp、135.52bp、 341.9bp，较2023年03月24日变化：4.71bp、4.26bp、2.8bp； 分行政层级来看：省级、地级市、国家级园区、省级园区、区县级平台利差 分别为：96.55bp、141.43bp、160.47bp、168.16bp、232.28bp，较2023年03月24日变化：5.87bp、3.55bp、5.02bp、2.38bp、5.19bp。 分省份看，与2023年03月24日相比，利差变化下行幅度最大的三个省份 为：宁夏（-12.16bp）、西藏（-4.36bp）、青海（-2.02bp）；利差上行幅度最大的三个省份为：陕西（10.26bp）、湖南（7.73bp）、河南（6.66bp）。 分地级市看，与2023年03月24日相比，利差上行幅度最大的五个地级市 为：永州市（31.85bp）、遵义市（30.22bp）、咸阳市（30.07bp）、马鞍山市（29.84bp）、宣城市（23.2bp）；利差下行幅度最大的五个地级市为：资阳市（-66.7bp）、潍坊市（-35.26bp）、赣州市（-15.9bp）、亳州市（-11.94bp）、淮北市（-10.77bp）。 相关研究1.可转债周报20230401：转债发行主体202 产业债：整体上行，低等级走阔幅度更高 2年年报业绩前瞻-2023/04/012.流动性跟踪周报20230401：下周逆回购到 2023年03月31日，产业整体利差为95.18bp，较2023年03月24日上行5.75bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：68.88bp、150.32bp、 期11610亿元-2023/04/013.利率债周度跟踪20230401：下周利率债发行1118亿元-2023/04/01 4.高频数据跟踪周报20230401：工业生产运 157.1bp，较2023年03月24日变化：5.39bp、5.92bp、13.43bp。 行平稳向好-2023/04/01 分行业看，与2023年03月24日相比，利差变化幅度最大的五个行业为：医药生物（9.85bp）、传媒（9.51bp）、有色金属（8.78bp）、电气设备（8.45bp）、 5.利率专题：4月债市会交易什么？-2023/03/31 轻工制造（8.38bp）。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；宏观经济、地方政府债务压力、区域 及平台评价的主观性。 目录 1城投债：整体上行，中高等级走阔幅度更大3 1.1分区域观察4 1.2重点省份观察5 2产业债：整体上行，低等级走阔幅度更高10 2.1分行业观察10 2.2重点行业观察11 3风险提示13 插图目录14 表格目录14 民生固收信用利差数据库构建及内容详见此前已发表报告《信用策略系列：信用策略框架构建之利差》。 本篇报告中所展示数据的样本券选取原则为：（1）无担保、非永续、不含权的公募非金融企业类信用债；（2）剩余期限在1-5年期的债项进行计算。或因样本券有限或前后计算时点变动而导致展示数据较实际有所偏离。 1城投债：整体上行，中高等级走阔幅度更大 2023年03月31日，城投整体利差为155.5bp，较2023年03月24日上行4.29bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：92.23bp、135.52bp、341.9bp，较2023年03月24日变化：4.71bp、4.26bp、2.8bp； 分行政层级来看：省级、地级市、国家级园区、省级园区、区县级平台利差分别为：96.55bp、141.43bp、160.47bp、168.16bp、232.28bp，较2023年03 月24日变化：5.87bp、3.55bp、5.02bp、2.38bp、5.19bp。 合计 AAA AA+ AA 省级 地级市 国家级园区 省级园区 区县级 2023-03-31 155.50 92.23 135.52 341.90 96.55 141.43 160.47 168.16 232.28 较上周变化 4.29 4.71 4.26 2.80 5.87 3.55 5.02 2.38 5.19 当前分位点 67.2% 74.1% 67.1% 95.8% 41.4% 41.1% 56.4% 37.2% 82.2% MIN 59 35 51 70 46 59 59 72 71 25% 120 71 108 157 86 130 127 147 151 50% 141 82 126 192 102 148 154 186 189 75% 163 92 142 259 121 165 180 225 222 MAX 234 172 236 422 198 302 261 276 382 表1：城投整体利差分布及当前分位点（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数起始时间为2010-01-15，下同。 图1：城投利差走势：分主体评级（bp）图2：城投利差走势：分行政层级（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023-03-31，下同。 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023-03-31，下同。 1.1分区域观察 分省份看，与2023年03月24日相比，利差变化下行幅度最大的三个省份为：宁夏（-12.16bp）、西藏（-4.36bp）、青海（-2.02bp）；利差上行幅度最大的三个省份为：陕西（10.26bp）、湖南（7.73bp）、河南（6.66bp）。 ↙↙↙各省利差均值汇总（BP）↘↘↘ 合计 AAA AA+ AA 图3：各省利差均值汇总（bp） 本周 变化 当前分位点 本周 变化 当前分位点 本周 变化 当前分位点 本周 变化 安徽 124 4 32% 48 5 18% 108 2 32% 210 北京 57 6 13% 53 6 14% 115 -5 78% 117 福建 88 4 31% 54 4 41% 83 3 28% 甘肃 226 3 93% 186 7 96% 516 1 91% 广东 62 4 19% 57 4 31% 79 5 31% 广西 284 2 97% 114 3 71% 273 3 9 贵州 704 2 96% 152 5 93% 222 4 河北 105 6 17% 57 4 26% 135 7 河南 150 7 63% 124 9 91% 122 黑龙江 336 1 80% - -- 257 湖北 125 5 36% 85 6 66% 湖南 228 8 60% 55 3 30% 吉林 342 3 96% 315 -5 95% 江苏 110 5 19% 59 5 3 江西 161 2 81% 74 5 辽宁 371 4 77% 125 2 内蒙古 230 5 65% - 宁夏 215 -12 86% 84 青海 1036 -2 87% 山东 192 1 93% 山西 128 5 23% 陕西 174 10 上海 54 5 四川 175 5 天津 446 西藏新疆 100 云南浙江重 资料来源：wind，民生证券研究院 注：颜色深浅代表数值大小（纵向比较）。 分地级市看，与2023年03月24日相比，利差上行幅度最大的五个地级市为：永州市（31.85bp）、遵义市（30.22bp）、咸阳市（30.07bp）、马鞍山市 （29.84bp）、宣城市（23.2bp）； 利差下行幅度最大的五个地级市为：资阳市（-66.7bp）、潍坊市（-35.26bp）、赣州市（-15.9bp）、亳州市（-11.94bp）、淮北市（-10.77bp）。 1永州市 2遵义市 3咸阳市 4马鞍山市 5宣城市 6西安市 7武清区 8景德镇市 9开封市 10邵阳市 11怀化市 12镇江市 13鄂尔多斯市 14邯郸市 15巴南区 湖南 贵州陕西安徽安徽陕西天津江西河南湖南湖南江苏内蒙古河北重庆 31.85 30.22 30.07 29.84 23.20 19.79 19.05 15.83 14.17 13.92 13.46 12.79 12.00 11.63 11.30 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 资阳市 潍坊市赣州市亳州市淮北市潼南区西城区临沂市西宁市綦江区兰州市宿州市三亚市娄底市平顶山市 四川 山东江西安徽安徽重庆北京山东青海重庆甘肃安徽海南湖南河南 -2.40 160 266 -2.68 288 125 -2.70 198 304 -3.04 128 201 -4.05 890 393 -4.19 530 267 -4.70 919 310 -6.94 256 344 -8.71 122 507 -9.58 800 190 -10.77 273 174 -11.94 118 232 -15.90 355 388 -35.26 652 1085 -66.70 1160 320 所属省份本周利差均值本周利差变化 地级市 排名 所属省份本周利差均值本周利差变化 地级市 利差下行幅度最大地级市TOP15（BP）↘↘ 利差上行幅度最大地级市TOP15（BP）↘↘ 图4：利差上/下行幅度最大地级市TOP15（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：颜色深浅代表数值大小（纵向比较）。 1.2重点省份观察 图5：城投利差走势：江苏（bp）图6：城投利差走势：浙江（bp） 400 300 200 100 2018-01 0 江苏AAAAA+AA 300 250 200 150 100 50 2018-01 2023-01 2018-07 0 浙江AAAAA+AA 2023-01 2022-07 2022-01 2021-07 2021-01 2020-07 2020-01 2019-07 2019-01 2018-07 2022-07 2022-01 2021-07 2021-01 2020-07 2020-01 2019-07 2019-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2.1江苏 2023年03月31日，江苏省城投整体利差为109.56bp，较2023年03月 24日变化4.92bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：58.76bp、110.89bp、 216.99bp，较2023年03月24日变化：4.83bp、5.54bp、4.42bp； 具体到地市，与2023年03月24日相比，利差变化幅度最大的三个地市分别为：镇江（12.79bp）、扬州（8.89bp）、宿迁（8.18bp）。 2023-03-31 较上周变化 当前分位点 MIN 25% 50% 75% MAX 江苏 109.56 4.92 19% 60 119 148 170 293 AAA 58.76 4.83 33% 31 55 68 83 142 AA+ 110.89 5.54 37% 53 103 120 141 228 AA 216.99 4.42 65% 69 162 195 233 354 分地市淮安 171.16 2.14 36% 53 138 198 245 5