北交所新股申购报告：雅达股份：专注智能电力监控覆盖多元市场，募投扩产打破瓶颈

专注电力监控行业，拥有优质客户资源，国产芯片替代提升盈利能力 公司情况：雅达股份成立于1994年，产品主要分为电力监控产品和电力监控系统集成服务，其中电力监控产品又可分为电力监控仪表、电力监控装置、用电安全保护装置、传感器四种类型，此项业务2019年来主营收入占比均高于80%，贡献了公司的主要收入。公司产品主要应用于数据中心、通信基站、轨道交通、新能源充电桩、工业建筑与市政等用电端领域。从财务数据来看，2022年受数据中心需求下降原因实现收入3.1亿元（-4.3%）；归母净利润4264.24万元（-8.1%），下滑趋势与2021年相比有所缓解；毛利率与净利率为33.33%、13.12%。 市场地位：公司较早耕耘电力监控行业，目前积累了中恒电气、科华数据、科士达、维谛技术、腾讯、阿里巴巴、中国移动等一批优质客户，并进入阿里巴巴、腾讯数据中心产品供应商名录，具有良好的市场口碑及市场地位。在数据中心、通信基站电力监控领域市场占有率较高，分别为10.71%、9.29%。 技术实力：具备软硬件自主开发能力，截至2022年6月30日，公司拥有发明专利28项、实用新型专利77项和外观设计专利14项，以及146项软件著作权和6项科技成果，依靠技术能力，持续推进生产部件的国产化替代，至2022H1使用国产MCU芯片产品销售额占比达75.5%，国产芯片对产品毛利率提升4.01%。 募投项目：计划投资2.46亿元，包括智能电力仪表、电力监控装置及传感器建设扩产项目。截止2021年，现有产能为电力监控仪表80.4万台/年，电力监控装置25.7万台/年，用电安全保护装置5.6万台/年，传感器349.6万台/年。本次募投项目建成达产后预计将新增电力监控仪表产品产能131万台、新增电力监控装置产品产能106万台和新增传感器产能602万台，有望实现产能翻倍以上提升。 电力消费拉动电工仪器仪表产量提升，下游市场呈增长态势 电力监控行业发展与我国电力行业、电工仪器仪表行业密切相关。随着我国新基建及城市化进程、智慧城市的不断推进，我国电力消费量稳步增长，2021年全社会电力消费量83,100亿千瓦时，2010-2021年CAGR为6.42%。2021年我国电工仪器仪表产量为27823万台，同比增长4.84%。此外，下游领域整体呈现增长态势，其中数据中心、充电桩、城市轨道领域发展迅速，数据中心2021年市场规模达3013亿元，同比增长34.57%；公共充电桩保有量2022H1达152.8万座，同比增长11.69%；城市轨道交通运营长度2011-2021年CAGR为18.31%。 发行价对应2021年PE为12.87X（发行后），可比公司2021 PE均值为51.6X公司本次发行价格为3.7元/股，当前总股本为12,531.52万股，本次发行股数不超过3,600万股（未考虑超额配售权），底价对应2021年PE为12.87X（发行后），可比公司2021 PE均值为51.6X，发行后PE较可比公司相比较低。考虑到公司较早进入电力监控行业积累了丰富的优质客户资源，在芯片国产化推进增强盈利能力及募投项目提升产能的预期下，未来业绩有望向好发展，建议关注。 风险提示：下游增长不及预期风险、IC芯片供应风险、新股破发风险 1、核心看点：芯片国产替代提升毛利率，具备客户资源优势 1.1、市场地位：积累优质客户资源，入围大型客户主要供应商名录 雅达股份是较早进入电力监控行业的公司之一，长期致力于智能电力监控产品的研发、生产和销售以及电力监控系统集成服务，具备显著先发优势。产品主要应用于电力用户端，突出功能是采集用电数据和电力系统状态信息，旨在为用户电力系统安全可靠、稳定高效地运行提供保障。 图1：产品主要应用于电力用户端 依靠产品质量及电力监控技术积累优质客户。公司客户主要为成套设备商、系统集成商等直接客户以及终端用户，目前在上述领域均积累了优质客户资源，其中成套设备商客户包括中恒电气（002364）、科华数据（002335）、科士达（002518）、白云电器（603861）、动力源（600405）等，知名系统集成商客户包括维谛技术、科信技术（300565）、高新兴（300098）等，知名终端用户包括腾讯、阿里巴巴、中国移动、中国铁塔、中国电信等。 图2：积累众多优质客户资源 数据中心领域产品已进入阿里巴巴、腾讯数据中心产品供应商名录。根据阿里巴巴数据中心认证品牌（2019年10月）和腾讯数据中心主要器件设备推荐选型名单（2019年9月），公司同国外知名企业及国内中电电力、派诺科技成功入围了腾讯数据中心智能电量仪主要供应商名录，同国外知名企业及国内派诺科技成功入围了阿里巴巴数据中心智能仪表、多功能表等产品主要供应商名录。 表1：已进入阿里巴巴数据中心认证名牌名录 表2：已进入腾讯数据中心主要器件设备推荐选型名单 在数据中心、通信基站电力监控产品市场占有率较高。根据问询函回复披露信息，2021年测算国内数据中心电力监控产品领域市场规模为9.99亿元，公司市场占有率为10.71%；国内通信基站电力监控产品领域市场规模为8.5亿元，公司市场占有率为9.29%，均有占有较高的市场份额。公司在轨道交通、工业建筑与市政领域市场占有率较低，为1.93%。 表3：在数据中心、通信基站电力监控产品市场占有率较高 1.2、技术优势：拥有软硬件自主开发能力，逐步推进MCU芯片国产化 MCU芯片是电力监控产品核心物料，近年来受贸易摩擦及芯片法案影响短缺严重。MCU芯片作为电力监控产品的核心物料，其使用关系到产品电路的设计、嵌入式软件设计与其他元器件的搭配兼容，对产品的整体研发设计方案、工艺流程、性能指标等均具有一定影响。MCU芯片是公司主要芯片采购种类之一，2022H1芯片总采购额为2539.41万元，其中MCU芯片采购额为1104.31万元，占芯片总采购的43.49%。近年来，受中美贸易摩擦、美国芯片法案及2020年新冠疫情影响，全球IC芯片供应短缺。根据招股说明书数据，2020年所需MCU芯片的供货周期由原来的平均8-12周延长至12-52周。公司2021年调整技术方案后主要芯片供应商改为国内供应商，目前采购周期已降低至12-16周。 图3：2022H1 MCU芯片采购额占芯片总采购额的43.49% 具备软硬件自主设计开发能力，持续推动芯片国产化替代。公司具有较强的产品研发能力，具备独立编写核心算法的能力。截至2022年6月30日，公司拥有发明专利28项、实用新型专利77项和外观设计专利14项，以及146项软件著作权和6项科技成果。为应对芯片短缺问题，不断积极推进国产部件的进口替代工作，对现有产品进行研发改型，降低材料成本。目前已逐步将电力监控产品使用的嵌入式MCU芯片由进口MCU芯片替换为国产MCU芯片，2019年-2022H1，使用国产MCU的产品销售额占比由42.49%增长至75.5%，国产芯片使用率实现较大提升。 图4：2022H1使用国产MCU的产品销售额占比达75.5% 拥有5套国产芯片替代方案，国产品牌整体具备价格优势。公司自2021年开始启动芯片国产替代方案后核心产品基本实现国产替代方案。通过价格对比可以发现，国产同类性能的MCU芯片价格相较同期进口的价格整体具备价格优势，部分替代国产芯片虽较前期进口芯片价格略有上涨，但上涨幅度较小且整体保持相对稳定，部分国产替代芯片品种甚至较前期进口芯片有明显的价格优势。 表4：国产芯片品牌具备价格优势（单位：元/个） 芯片国产化替代对盈利能力起到提升作用。根据问询函回复披露信息，随着国产芯片使用率增长，其对产品毛利率提升作用逐渐增强，2019年-2022H1使用国产MCU芯片替代进口MCU芯片对国产MCU产品毛利率分别提高1.40pcts、1.39pcts、2.17pcts和4.01pcts。 图5：芯片国产化对产品毛利率起到提升作用 1.3、募投项目：面临产能瓶颈问题，募投有望实现产能翻倍以上提升 雅达股份本次拟向社会公众公开发行人民币普通股不超过3,600万股（未考虑超额配售权），募集资金主要用于产品产能扩建项目，具体情况如下： 表5：募投资金主要用于产品产能扩建 截止2021年，现有产能为电力监控仪表约80.4万台/年，电力监控装置25.7万台/年，用电安全保护装置5.6万台/年，传感器349.6万台/年。目前各项产品产能利用率均处于较高水平，2022H1，电力监控仪表、电力监控装置及用电安全保护装置产能利用率均位于97%以上；传感器产能利用率较低为89.29%，但2019-2021年产能利率用均高于90%。 表6：产能利用率水平较高，面临产能瓶颈问题 本次募投项目建成达产后预计将新增电力监控仪表产品产能131万台、新增电力监控装置产品产能106万台和新增传感器产能602万台。与现有产能相比，预计上述产品在募投达产后将实现翻倍以上产能增长，大幅提升生产能力。 表7：募投达产有望实现多项产品产能翻倍以上增长 2、公司情况：专注电力监控行业，2022年营收3.1亿元 2.1、业务概要：从事智能电力监控产品及系统集成，下游覆盖多元领域 雅达股份成立于1994年，主要从事智能电力监控产品以及电力监控系统集成服务。公司自成立以来，不断紧跟电力监控行业技术发展和市场需求变化，研发出具有核心技术的电力监控仪表、电力监控装置、用电安全保护装置和传感器等智能电力监控产品。 图6：成立于1994年，不断根据市场需求开发电力监控仪表、电力监控装置、传感器等智能电力监控产品 产品主要分为电力监控产品和电力监控系统集成服务。电力监控产品又可分为电力监控仪表、电力监控装置、用电安全保护装置、传感器四种类型。 电力监控仪表指内嵌智能芯片的电力测控仪表。该类仪表具备实时通信接口，可实时测量交流或直流系统的电流、电压、功率、频率、相角、谐波、需量等电量参数，具备电能计量、本地监视、信号输入、自控/遥控输出、存储记录、掉电保存和可编程等功能。 图7：电力监控仪表产品包括智能电力测控仪、数显表、采集器、计量仪表等 电力监控装置指由多个仪表、传感器及其它配件组合成的装置。该类装置用于对多回路交流或直流用电负载进行精密测量控制，具备上行通信接口、数据分析处理、异常报警、存储记录、多路信号输入、多路自控/遥控输出、人机交互界面和可编程等功能。 图8：电力监控装置产品包括机柜监控装置、机房监控装置、配电监控装置等 用电安全保护装置指一种集用电信息感知、用电安全分析、控制保护功能的装置。该类装置通过感知用电线路电气参数并进行用电安全诊断评估，以迅速发现电气线路或设备运行过程中存在的安全隐患，联动保护线路，保障设备和人身安全。 图9：用电安全保护装置产品包括电气消防报警装置、双电源开关设备等 传感器指一种能直接将被测的电参量或物理量转换成易于传输和测量的标准信号输出器件。该类器件具有标准模拟信号或数字信号输出接口，具备可远距离传输，多路信号输入及隔离等功能。 图10：传感器产品包含交流、直流电量传感器、非电量传感器及电量变送器等 电力监控系统集成服务是指将电力测控、数据通信、数据处理、软件技术相结合，将用户用电系统设施作为一个整体进行控制、管理，为电力终端用户提供变配电监控、电力能效与管理、智慧用能及计费、电气安全预警等智慧用电管理服务。 图11：电力监控系统集成服务可为用户提供综合性智慧用电管理服务 电力监控产品为主要收入来源，其中电力监控仪表系列占比最高。从收入占比来看，电力监控产品贡献了公司的主要收入，2019年来主营收入占比均高于80%； 电力监控系统集成项目收入占比相对较小，2022H1占主营收入的10%。具体到电力监控产品来看，电力监控仪表收入占比最高，2022H1占主营收入的45.33%。 图12：电力监控产品为主要收入来源，其中电力监控仪表系列占比最高 采用直销为主，经销为辅的销售模式。公司主要通过研发、生产和销售智能电力监控产品及实施电力监控系统集成项目