航空先进材料产业化平台，IPO募资扩产打破产能瓶颈

公司研究/公司快报 2023年8月30日 航空先进材料产业化平台，IPO募资扩产打破产能瓶颈 增持-A(首次) 航材股份（688563.SH） 公司近一年市场表现 市场数据：2023年8月29日 收盘价（元）：64.05 年内最高/最低（元）：70.00/57.22流通A股/总股本（亿）：0.68/4.50流通A股市值（亿）：43.62 总市值（亿）：288.23 基础数据：2023年6月30日 基本每股收益： 0.82 摊薄每股收益： 0.82 每股净资产(元)： 8.02 净资产收益率： 10.25 资料来源：最闻 分析师：骆志伟 执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com 李通 执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308 邮箱：litong@sxzq.com 事件描述 航材股份发布2023年半年报。2023年上半年公司营业收入为13.18亿元，同比增长18.86%；归母净利润为2.96亿元，同比上升30.33%；扣非后归母净利润为2.96亿元，同比上升29.57%；负债合计15.72亿元，同比增长15.30%；货币资金8.70亿元，同比增长35.45%；应收账款11.93亿元，同比增长15.61%；存货12.68亿元，同比增长27.89%。 事件点评 航空先进材料产业化平台。公司是主要从事航空、航天用部件及材料研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品分别为钛合金铸件、橡胶与密封件、透明件和高温合金母合金，各业务板块均衡发展，产品主要应用于航空发动机、航空飞机、航空直升机、航天导弹等。公司是国产军用发动机钛合金结构件的研制和生产主承制单位，与中国航发商发合作，为两型发动机研制生产钛合金中介机匣及发动机套件，在国际航空钛合金铸件方面与赛峰、GE航空、罗罗、霍尼韦尔、空客等建立了长期战略合作关系。公司参与研制了国内大部分飞机型号的多种用途的密封剂和配套材料，在航空橡胶与密封材料领域掌握多项核心技术，填补了国内空白。有机玻璃透明件方面，公司承担着我国几乎全部第三代和第四代歼击机透明件的研制和生产任务，无机玻璃透明件方面，在主力新型直升机前风挡透明件研制方面竞争优势明显，在新研直升机透明件市场市占率较高。公司是中国航发下属航空发动机用高温母合金唯一批产单位，承担了我国涡扇、涡喷、涡轴、涡桨系列在研在役发动机型号任务，产品覆盖国内全部批产的航空发动机用高温合金母合金产品，在行业内有较强的竞争优势。 IPO募资扩产，打破产能瓶颈，增强创新实力。在建设战略空军的背景下，军用飞机升级换代，带动军机配套航空材料市场的快速发展，另外随着C919、ARJ21等国产民用飞机相继量产，国内民用航空材料的国产化替代工作将逐步展开，对国产航空材料需求也将大幅增长。国际航空零部件转包业务随着中国的航空零部件厂商的工艺和技术水平不断提高，出于于降低成本、提高盈利能力的考虑，也正在向中国及亚太地区转移。面对行业重大机遇，公司通过IPO募资针对四大类业务进行研发和生产能力建设，打破产能瓶颈，增强创新实力，在巩固公司市场地位及竞争优势的基础上，推高未来长期发展的天花板。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 预计公司2023-2025年EPS分别为1.31\1.78\2.51，对应公司8月29 日收盘价64.05元，2023-2025年PE分别为49.0\36.0\25.5，首次给予“增持-A”评级。 风险提示 原材料价格波动。公司原材料成本占主营业务成本的比例较高，并且2021和2020年部分原材料采购价格出现上涨。公司原材料供需和价格受上游供给、下游需求、开采与生产技术发展、大宗商品交易、地缘政治、国家政策等多种因素影响，可能出现波动。 下游需求增长不及预期。公司产品主要应用于国防军工产业，军品采购和装备列装情况受国家战略需求影响，受国家国防政策及军事装备采购投入的影响较大，如果国家战略部署发生变化，会影响军品采购和装备列装的规模和进度。 军审定价风险。公司部分军品销售价格须经军审定价，由于军品产品定型和审价周期存在不确定性，难以合理预计完成审价的时间及审价结果。 募投项目进展不及预期。如果募投项目不能按计划完工投产，可能影响公司未来收益。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,947 2,335 2,783 3,376 4,226 YoY(%) 34.0 20.0 19.2 21.3 25.2 净利润(百万元) 375 442 589 801 1,129 YoY(%) 32.6 17.9 33.0 36.1 41.0 毛利率(%) 34.3 33.8 33.9 34.8 36.0 EPS(摊薄/元) 0.83 0.98 1.31 1.78 2.51 ROE(%) 17.3 17.1 5.8 7.4 9.4 P/E(倍) 76.8 65.1 49.0 36.0 25.5 P/B(倍) 13.3 11.1 2.9 2.6 2.4 净利率(%) 19.3 18.9 21.2 23.7 26.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2975 3536 10190 10471 11646 营业收入 1947 2335 2783 3376 4226 现金 918 858 7295 6620 7121 营业成本 1279 1546 1838 2201 2703 应收票据及应收账款 1091 1403 1568 2036 2475 营业税金及附加 4 3 5 5 7 预付账款 17 38 28 51 47 营业费用 11 13 19 20 22 存货 840 1195 1256 1719 1958 管理费用 53 68 86 101 104 其他流动资产 110 43 44 44 44 研发费用 128 187 209 256 259 非流动资产 335 532 1474 2254 2530 财务费用 8 -15 -48 -123 -134 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -42 -42 -23 -30 -19 固定资产 174 165 987 1616 1821 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 14 187 168 162 161 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 147 180 319 476 548 营业利润 422 491 650 885 1247 资产总计 3310 4068 11664 12725 14176 营业外收入 0 1 0 1 0 流动负债 1074 1396 1495 1755 2077 营业外支出 1 3 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 421 488 650 884 1246 应付票据及应付账款 766 940 1088 1341 1641 所得税 46 46 61 83 117 其他流动负债 308 456 407 414 436 税后利润 375 442 589 801 1129 非流动负债 67 82 82 82 82 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 375 442 589 801 1129 其他非流动负债 67 82 82 82 82 EBITDA 426 527 635 893 1328 负债合计 1140 1478 1577 1837 2159 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 360 360 450 450 450 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1651 1651 8468 8468 8468 成长能力 留存收益 149 572 1160 1961 3090 营业收入(%) 34.0 20.0 19.2 21.3 25.2 归属母公司股东权益 2170 2591 10087 10888 12017 营业利润(%) 31.8 16.3 32.5 36.0 40.9 负债和股东权益 3310 4068 11664 12725 14176 归属于母公司净利润(%) 32.6 17.9 33.0 36.1 41.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 34.3 33.8 33.9 34.8 36.0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 19.3 18.9 21.2 23.7 26.7 经营活动现金流 145 172 573 165 896 ROE(%) 17.3 17.1 5.8 7.4 9.4 净利润 375 442 589 801 1129 ROIC(%) 15.7 15.5 4.9 5.9 8.0 折旧摊销 28 60 87 183 254 偿债能力 财务费用 8 -15 -48 -123 -134 资产负债率(%) 34.5 36.3 13.5 14.4 15.2 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 2.8 2.5 6.8 6.0 5.6 营运资金变动 -327 -392 -54 -696 -352 速动比率 1.9 1.6 5.9 4.9 4.6 其他经营现金流 60 76 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -22 -190 -1029 -963 -530 总资产周转率 0.8 0.6 0.4 0.3 0.3 筹资活动现金流 738 -55 6893 123 134 应收账款周转率 2.4 1.9 1.9 1.9 1.9 应付账款周转率 2.6 1.8 1.8 1.8 1.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.83 0.98 1.31 1.78 2.51 P/E 76.8 65.1 49.0 36.0 25.5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.32 0.38 1.27 0.37 1.99 P/B 13.3 11.1 2.9 2.6 2.4 每股净资产(最新摊薄) 4.82 5.76 22.42 24.20 26.70 EV/EBITDA 65.7 53.3 34.0 25.0 16.4 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于