石头分子筛洗烘一体机潜力展望

事项： 石头科技2月28日正式发布分子筛洗烘一体机H1，创新性运用分子筛低温烘干科技，通过自研分子筛转盘模组+双循环风路系统，实现37℃低温柔烘，能最大程度的保护衣物。 国信家电观点：1）石头分子筛洗烘一体机创新性强，多项功能领先行业，产品力突出。2）国内洗烘一体及干衣机接近400亿规模，干衣需求广泛存在，行业成长性较强，但依然有部分需求痛点未被满足。3）参考石头在扫地机器人行业的市占率水平，假设石头在洗烘一体洗衣机的市占率与国内扫地机市占率相同，则有望贡献与当前扫地机内销体量相当的收入，助力公司开拓新的成长曲线。4）石头科技一直是一家以技术研发见长的创新型公司，产品打造能力突出，本次推出分子筛洗烘一体机切入百亿洗烘一体机市场，有望助力公司开拓新成长曲线。维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润11.9、14.3、17.0亿，增速14%、19%、17%，对应PE=30、25、21倍，维持“买入”评级。5）风险提示：行业竞争加剧；海外扩展不及预期；新品销售不及预期。 评论： 石头分子筛洗烘一体机创新性强，多项功能领先行业 1）创新点1：首次采用分子筛低温烘干技术，最大程度保护衣物。传统烘干方式一般采用热泵、冷凝等方式烘干衣物，均需要主动热源加热空气，采用的是热风烘干，会使得部分衣物如羊毛、真丝等的纤维结构受损。而分子筛烘干则通过材料本身所具有的吸附能力从而实现低温烘干。分子筛是一种主要由硅和铝通过氧桥连接而成的铝硅酸盐材料，其结构中的孔径具有良好的吸附能力，常以除湿轮转的形态应用于工业级的专业除湿方案。石头洗烘一体机通过将桶内的潮湿空气导入分子筛模组，实现吸水；同时另一风路将水从分子筛中排出，恢复其除湿能力。通过这一方式，石头H1只需要低温便可实现烘干，从而能烘干羊毛、真丝等衣物。石头H1也是行业内首款通过中国家用电器研究院羊毛真丝烘干双认证的洗烘一体机。 图1：分子筛通过双风路实现吸水和恢复除湿能力 图2：分子筛与传统烘干方式相比具有一定的优势 2）创新点2：毛絮自收集、自清洁，智能化程度升级。一般洗烘一体机虽然已实现毛絮的自动收集，但仍需要手动清洁。石头H1则配置了毛絮过滤自清洁系统，可实现毛絮的自动收集和自动冲洗。此外，石头H1还能智能自动感应重量，自动计算洗衣液及柔顺剂等配比，极大程度的解放双手。 图3：石头洗烘一体机实现毛絮自收集、自清洁 图4：石头洗烘一体机智能配比洗衣液及柔顺剂 在诸多创新功能的加持下，石头的洗烘一体机定价为5999元，产品性价比较为突出。根据奥维云网的数据，2022年我国洗烘一体洗衣机均价达到4360元，其中线上均价约3374元，线下均价为6258元；线上6000元以上价格段的洗烘一体机占比12.1%，线下占比为59.9%。所以石头洗烘一体机的定价仅位于行业中上的水平，考虑到石头洗烘一体机的创新性功能，该款产品的性价比较为突出。 图5：2022年线上洗烘一体机价格段分布 图6：2022年线下洗烘一体机价格段分布 国内洗烘一体洗衣机约260亿规模，干衣需求广泛存在但痛点未被满足 洗烘一体洗衣机在我国快速发展，已成为洗衣机占比最大的品类。根据奥维云网的数据，2022年我国洗烘一体洗衣机规模达到260亿，同比下滑17%，在洗衣机中的占比达到37.9%/-3pct，是洗衣机中的最大细分品类。洗烘一体机在2022年规模出现较大幅度下滑，主要是由于洗烘一体洗衣机在实际应用中烘干效果不佳，需求痛点无法被满足。 但我国干衣需求广泛存在，因而独立式干衣机迅速发展。根据奥维云网的数据，2021年我国干衣机规模达到57亿元，同比增长78%，2018-2021年复合增速高达62%；预计2022年规模突破百亿元，同比增长76%。但相较而言，独立式干衣机的价格并不便宜，2021年行业均价达到6176元，价格还高于具备洗衣功能的洗烘一体机。高价的独立式干衣机高速成长及洗烘一体洗衣机在2022年的下滑说明我国干衣机的需求较为旺盛，但市场缺乏好的产品。 图7：2022年洗烘一体是洗衣机最大的品类 图8：2022年洗烘一体洗衣机规模有所下滑 图9：我国独立式干衣机规模快速发展 图10：独立式干衣机均价相较洗烘一体机更高 分子筛洗烘一体机有望复刻石头扫地机器人的发展之路 在扫地机器人领域，石头科技也是后来者，但凭借出色的产品表现，公司一跃成为行业第二，市占率超过20%。在洗烘一体机领域，我们认为石头科技也有望复刻扫地机行业的成功，在分子筛技术的强大助力下，公司同样能取得较高的市占率水平。根据奥维云网的数据，石头科技2022年扫地机线上市占率为21.3%，线下市占率为4.7%，若公司在洗烘一体机领域也能取得同样的市占率，以2022年洗烘一体机规模计算，洗烘一体机对公司收入的贡献有望与当前扫地机内销体量相当。若考虑到洗烘一体的原有品牌格局相较扫地机更稳固，仅考虑替代腰部品牌的市场份额，依然有望实现重演之前扫地机上量的过程。 图11：天猫平台上洗烘一体机行业格局较为集中 投资建议：维持“买入”评级 石头科技一直是一家以技术研发见长的创新型公司，产品打造能力突出，本次推出分子筛洗烘一体机切入百亿洗烘一体机市场，有望助力公司开拓新成长曲线。维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润11.9、14.3、17.0亿，增速14%、19%、17%，对应PE=30、25、21倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧；海外扩展不及预期；新品销售不及预期。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明