可转债周度跟踪：增量资金限制转债估值，建议短期仍以主题投资为主

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 增量资金限制转债估值建议短期仍以主题投资为主 ——可转债周度跟踪 2023年03月02日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 可转债市场周度跟踪 2023年03月02日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张弛研究助理 联系电话：+8618817872149 邮箱：zhangchi3@cindasc.com 王明路固定收益分析师 执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240 邮箱：wangminglu@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 上周转债指数上涨0.65%，表现弱于主要指数及对应正股；转债日均成交量小幅提升，高估值个券成交占比小幅抬升，低平价转债成交占比收缩 权益各风格指数多数上涨，低市盈率/市净率、周期、稳定风格领涨，高市盈率、高价股、消费风格领跌。中等规模转债表现相对更强，但各规模段转债表现均弱于对应正股。小、中、大规模转债余额加权价格涨跌幅分别为0.07%、1.00%、0.48%，均弱于对应正股。能源、可选消费、公用事业行业转债领涨，医疗保健、金融、日常消费行业转债表现较弱。 权益市场周期风格走强，转债估值继续压缩。各平价区间转股溢价率均不同程度回落，中低平价转债转股溢价率回落较为明显。债性、平衡型、股性转债转股溢价率均有所回落，债性转债转股溢价率下滑明显。个券主动提估值的占比继续维持低位。 预期抢跑现实，权益市场开始震荡，行业轮动明显加速，但基本面向上的方向仍然较为明确，短期震荡后随着政策未来有望更加明朗，新的预期形成有望使市场破局。而增量资金规模受限，转债估值短期仍然受到抑制在近期权益市场的震荡格局下，转债表现更弱，已经降至22年4月的水平。我们认为这一方面由于权益市场赚钱效应下降带来的转债期权价值有所减弱，另一方面也是由于转债市场缺乏增量资金流入。今年1-2月一二级债基以及混合偏债基金的新发均不及往年，而新发二级债基可转债头寸受限，新发产品直接投资权益市场的性价比相较转债可能更高，存量产品的转债仓位也处在相对高位，向上的空间已经相对有限。我们认为这些因素也对转债的表现带来了一些压制。 尽管转债估值中枢难回到过去几年高点，但当前其已逐步下降到了更加合理的水平，调整空间同样有限。如果后续权益市场重新企稳抬升，转债的期权价值也有望凸显，这也会吸引更多的投资者进场。建议关注此阶段的布局机会。 行业配置方面，市场当前呈现出“权重价值提供β收益、小盘成长提供α收益”的态势，配置上建议继续提高成长风格的关注力度，具体来看关注补短板、优势增强、疫后复苏板块的机会，补短板方面，关注军工、半导体、信创、创新药等；优势增强方面，关注新能源汽车、光伏、储能、汽车零部件、中医药等；疫后复苏方面，关注交运、旅游、大消费等。个券方面，低波动组合（低价低波动策略）关注重银、齐鲁、青农、紫银、国投、盈峰、金田、广汇、大秦、本钢等；稳健性组合（选券与性价比策略关注科利、威唐、景20、锂科、福莱、裕兴、新北、贵轮、山鹰、景兴等高弹性组合（自上而下择时策略）关注美联、朗新、银轮、川恒、法兰、飞凯、福22、东材、天能、嵘泰等。 风险因素：新冠疫情反复，稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 转债指数上涨，表现弱于主要指数及对应正股4 权益市场价值风格走强，转债估值继续压缩6 增量资金限制转债估值建议短期仍以主题投资为主8 风险因素10 图目录 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势4 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元）4 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元）5 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势5 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅5 图6：上周风格指数涨跌幅5 图7：上周申万一级行业涨跌幅5 图8：上周转债涨跌幅前五5 图9：上周转债涨跌幅后五5 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元）5 图11：上周转债成交额环比小幅提升，低平价转债成交占比进一步收缩（单位：亿元）6 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）7 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%）7 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）7 图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%）7 图16：不同性质转债债性估值走势（单位：%）7 图17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%）7 图18：主动提高估值个券占比走势7 图19：压缩估值个券占比走势7 图20：2023年1~2月债券基金新发数目不及往年（只）8 图21：2023年1~2月债券基金新发份额不及往年（亿份）8 图22：2023年1~2月一二级债基新发数目不及往年（只）9 图23：2023年1~2月一二级债基新发份额不及往年（亿份）9 图24：2023年1~2月混合偏债基金新发数目不及往年（只）9 图25：2023年1~2月混合偏债基金新发份额不及往年（亿份）9 图26：固收+基金的仓位处于相对高位9 图27：除了股票型基金外，混合型、债券型基金持有转债市值占净值比率均在高位9 图28：2022年Q4可转债基金的转债仓位边际上升10 图29：2022年Q4可转债基金的股票仓位边际上升10 转债指数上涨，表现弱于主要指数及对应正股 上周转债指数上涨0.65%，表现弱于主要指数及对应正股。上周中证转债指数上涨0.65%，我们编制的正股指数上周上涨1.72%，万得全A指数上涨0.98%,上证综指上涨1.34%，中证500指数上涨1.66%，沪深300指数上涨0.66%。转债指数表现弱于主要指数及对应正股。 上周转债日均成交量环比小幅提升，高估值个券成交占比小幅抬升，低平价转债成交占比进一步收缩。上周转债日均成交规模588.00亿，环比小幅提升。成交量前20的个券占全市场成交量的比率55.70%，环比小幅提升；上周无转债新券上市；上市3个月以内新券/次新券上周仅合力转债进入成交量全市场前20，占比达到1.44%。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的16.20%，环比前一周小幅抬升，低平价转债成交占比进一步收缩。 权益各风格指数多数上涨，低市盈率/市净率、周期、稳定风格领涨，高市盈率、高价股、消费风格领跌。中等规模转债表现相对更强，各规模段转债表现均弱于对应正股。股票风格方面，上周各类风格指数多数上涨，低市盈率/市净率、周期、稳定风格领涨，高市盈率、高价股、消费风格领跌。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格上涨0.07%，对应正股上涨0.38%；中等规模转债余额加权价格上涨1.00%，对应正股上涨1.85%；大规模转债余额加权价格上涨0.48%，对应正股上涨1.81%，中等规模转债表现相对更强，各规模段转债表现均弱于对应正股。 能源、可选消费、公用事业行业转债领涨，医疗保健、金融、日常消费行业转债表现较弱。上周各行业指数多数上涨，煤炭、钢铁板块涨幅居前，全周分别累计上涨5.62%、4.68%。上周万得可转债行业指数多数上涨，其中涨幅靠前的行业是能源（1.91%）、可选消费（1.43%）、公用事业（1.33%），对应权益市场行业涨跌幅为4.25%、1.82%、0.71%；表现较弱的行业是医疗保健（-0.20%）、金融（0.20%）、日常消费（0.61%），对应权益市场行业涨跌幅分别为-0.86%、1.36%、-0.93%。 个券方面，上周涨幅排在前五（剔除上市时间少于3个月，下同）的是特一（制药，转债周涨跌幅14.28%、正股周涨跌幅-6.86%，下同）、晶瑞（化工、12.13%、-2.75%）、龙净（机械、8.57%、6.95%）、金诚（采掘、8.36%、8.24%）、华钰（有色、7.16%、4.77%）；上周涨幅榜后五的有中矿（-6.03%、-3.25%）、朗新（-7.71%、3.28%）、恩捷（-7.92%、-3.61%）、惠城（-10.16%、-7.81%）、金轮（-12.44%、-10.94%）；上周成交额排在前三的有拓尔、智能、特一，分别成交金额352亿、303亿、228亿，分别是其正股成交金额的2.38倍、9.86倍、4.59倍。 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：上周风格指数涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：上周申万一级行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图8：上周转债涨跌幅前五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图9：上周转债涨跌幅后五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图11：上周转债成交额环比小幅提升，低平价转债成交占比进一步收缩（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 权益市场价值风格走强，转债估值继续压缩 权益市场周期风格走强，转债估值继续压缩。上周转债余额加权平均价格117.90，环比前一周117.16小幅提升，处在2017年以来的78.66%分位数；可转债余额加权平均隐含波动率为22.94%，环比前一周的22.67%小幅提升，处2017年以来41.08%分位数；可转债余额加权转股溢价率为38.47%，环比前一周39.92%有所回落，处在2017年以来的84.71%分位数。可转债余额加权YTM为-0.69%，环比前一周的-0.52%有所下降。 分平价来看，各平价区间转股溢价率均不同程度回落，中低平价转债转股溢价率回落较为明显。分平价来看，上周平价小于90的可转债，其余额加权转股溢价率为58.56%，环比前一周的59.98%明显回落，处在2017年以来的81.53%分位数；平价处在90-110之间的可转债，其余额加权转股溢价率为20.18%，环比前一周22.17%明显回落，处在2017年以来的76.43%分位数；平价处在110-130之间的可转债，其余额加权转股溢价率为11.02%，环比前一周11.65%小幅回落，处在2017年以来的81.53%分位数；平价大于130的可转债，其余额加权转股溢价率为7.74%，环比前一周8.12%有所回落，处在2017年以来的80.61%分位数。 债性、平衡型、股性转债转股溢价率均有所回落，债性转债转股溢价率下滑幅度更大。上周债性转债（平价底价溢价率小于-20%）转股溢价率为66.47%，环比前一周的68.05%明显回落，处在2017年以来的43.59%分位数、纯债溢价率为4.92%，环比前一周4.88%微升，处在2017年以来的15.02%分位数；上周平衡型转债（平价底价溢价率大于-20%、小于20%）转股溢价率为23.23%，环比前一周24.85%有所回落，处在2017年以来的62.82%分位数、纯债溢价率为23.30%，环比前一周22.30%有所提升，处在2017年的73.16%分位数；上周股性转债（平价底价溢价率大于20%）转股溢价率为12.23%，环比前一周12.72%小幅回落，处在2017年以来的86.86%分位数，纯债溢价率为64.06%，环比前一周62.06%明