可转债周度跟踪：转债高估值短期难逆转，建议投资者谨慎减仓

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 转债高估值短期难逆转，建议投资者谨慎减仓 ——可转债周度跟踪 2022年8月17日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 可转债市场周度跟踪 2022年8月17日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 王明路固定收益分析师 执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240 邮箱：wangminglu@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 上周转债指数上涨1.17%，表现稍弱于主要股指及正股，转债成交量下滑高平价转债成交占比继续提升，新券/次新券及低平价转债成交占比维持低位。上周中证转债指数上涨1.17%，我们编制的正股指数上周上涨1.33%，万得全A指数上涨1.68%。转债指数表现稍弱于主要股指及正股转债日均成交下降至789.87亿，高平价转债成交量占比继续提升，新券 /次新券以及低平价转债交易量维持低位。 权益板块多数上涨，中等规模转债涨幅更大。上周各类风格多数上涨，小盘股、中低价股、周期风格领涨，高市盈率、高价股、消费风格表现较弱小、中、大规模转债余额加权价格涨跌幅分别为1.22%，2.00%、0.78%，中等规模转债涨幅大于大、小规模转债，且大于对应正股。 权益市场上涨带动转股溢价率小幅回落。上周转债余额加权转股溢价率为44.55%，环比前一周45.05%小幅下降，处在2017年以来的97.92%分位数。分平价来看低平价区间估值小幅回落，但中高平价区间转债估值均不同程度上行。债性、平衡型转债转股溢价率回落，股性转债转股溢价率提升。个券主动提估值的占比移动平均小幅下降。 仓位方面，经济偏弱，社融不振，政策宽松的基调下，转债估值高位维持状态短期难以逆转，建议投资者谨慎减仓。7月社融再度大幅走弱，信贷的弱势更加明显，显示了在6月大规模冲量后，信贷需求后劲不足，尤其是地产市场的低迷状态仍未改变。8月15日，央行超预期调降MLF利率希望以此引导LPR下降，降低企业的融资成本，这表明在经济的自发动能明显改善前，稳信用的目标实现仍需流动性宽松配合。对于转债而言，经济偏弱、融资需求不振、政策维持宽松基调下，转债估值偏高的状态短期难以逆转，建议投资者谨慎减仓，更多的着眼于中观的板块和个券的精选 风格方面，宽货币、弱信用、弱经济的组合继续利好成长风格。在流动性宽松以及经济弱复苏的组合下，具有景气优势（EPS优势）的成长板块依旧将是盈利、估值双占优的板块。具体来看，成长方向，关注1）新能源产业链；2）半导体产业链；3）军工产业链；而对于价值板块，我们建议关注其景气改善程度，同时精选具有底仓配置价值的板块做配置，具体来看，关注银行、大消费、医药等板块。 个券方面，低风险组合关注中信、游族、天创、本钢、广汇、重银、紫银侨银、浦发、上银；稳健性组合关注升21、威唐、亚太、海优、金博、法兰、锋龙、国光、鲁泰、元力；高弹性组合关注天奈、恩捷、天能、斯莱伯特、文灿、润建、隆22、川恒、万顺。TMT关注江丰、飞凯、国微、华兴、联创、亚太、长信、景20转债、环旭、火炬等。 风险因素：新冠疫情反复，稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 转债指数全周收涨，表现稍弱于主要股指及正股4 权益市场反弹带动转股溢价率小幅回落6 转债高估值短期难逆转，建议投资者谨慎减仓8 风险因素8 图目录 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势4 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元）4 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元）5 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势5 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅5 图6：上周风格指数涨跌幅5 图7：上周申万一级行业涨跌幅5 图8：上周转债涨跌幅前五5 图9：上周转债涨跌幅后五5 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元）5 图11：上周转债成交额持续萎缩，低平价转债成交占比继续下滑（单位：亿元）6 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）7 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%）7 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）7 图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%）7 图16：不同性质转债债性估值走势（单位：%）7 图17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%）7 图18：主动提高估值个券占比走势7 图19：压缩估值个券占比走势7 转债指数全周收涨，表现稍弱于主要股指及正股 上周转债指数上涨1.17%，表现稍弱于主要股指及正股。上周中证转债指数上涨1.17%，日均成交下降至789.87亿。我们编制的正股指数上周上涨1.33%，万得全A指数上涨1.68%,上证综指上涨1.55%，中证500指数上涨2.40%，沪深300指数上涨0.82%。转债指数表现稍弱于主要股指及正股。 上周成交量继续萎缩，高平价转债成交量占比继续提升，新券/次新券以及低平价转债成交占比维持低位。上周转债成交规模持续萎缩，成交量前20的个券占全市场成交量的比率40.53%，相比前一周回落；上周5只转债上 市，其中4只上市首日涨幅超过40%，上市3个月以内新券/次新券上周成交量占全市场前20的比例为3.68%，维持低位。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的17.47%，环比前一周小幅下降，低平价转债成交额占比继续下降。 权益板块多数上涨，小盘股、中低价股、周期风格领涨，高市盈率、高价股、消费风格表现较弱，中等规模转债涨幅大于大、小规模转债，且大于对应正股。股票风格方面，上周各类风格指数多数上涨，小盘股、中低价股、周期风格领涨，高市盈率、高价股、消费风格表现较弱。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格上涨1.22%，对应正股上涨2.69%；中等规模转债余额加权价格上涨2.00%，对应正股上涨1.69%；大规模转债余额加权价格上涨0.78%，对应正股上涨0.99%，中等规模转债涨幅大于大、小规模转债，且大于对应正股。 能源、公用事业、材料行业转债领涨，日常消费、金融、可选消费行业转债涨幅较小。上周各行业指数多数上涨，其中能源相关板块涨幅亮眼，煤炭、石油石化单周累计分别上涨8.48%、6.86%。上周万得可转债行业指数全线上涨，其中涨幅靠前的行业是能源（3.07%）、公用事业（2.82%）、材料（2.37%），对应权益市场行业涨跌幅分别为7.48%、3.15%、2.85%；涨幅较小的行业是日常消费（0.33%）、金融（0.45%）、可选消费（0.71%），对应权益市场行业涨跌幅为-0.13%、1.83%、0.77%。 个券方面，上周涨幅排在前五（剔除上市时间少于3个月，下同）的是三超（机械，转债周涨跌幅27.29%、正股周涨跌幅17.99%，下同）、嘉澳（化工、18.29%、28.45%）、兴森（电子、17.35%、-0.34%）、江丰（电子、15.54%、4.90%）、裕兴（化工、12.84%、21.50%）；上周涨幅榜后五的有天地（-7.77%、5.00%）、卡倍（-10.97%、1.50%）、傲农（-13.44%、-10.95%）、中大（-23.27%、-14.90%）、城市（-27.20%、2.33%）；上周成交额排在前三的有中大、三超、江丰，分别成交金额264亿、193亿、139亿，分别是其正股成交金额的4.52倍、6.59倍、2.57倍。 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：上周风格指数涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：上周申万一级行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图8：上周转债涨跌幅前五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图9：上周转债涨跌幅后五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图11：上周转债成交额持续萎缩，低平价转债成交占比继续下滑（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 权益市场反弹带动转股溢价率小幅回落 权益市场反弹带动转股溢价率小幅回落。上周转债余额加权平均价格124.54，环比前一周123.03回升，处在 2017年以来的95.14%分位数；可转债余额加权平均隐含波动率为29.63%，环比前一周的27.70%明显提升，处 2017年以来88.54%分位数；可转债余额加权转股溢价率为44.55%，环比前一周45.05%小幅下降，处在2017年以来的97.92%分位数。可转债余额加权YTM为-1.98%，环比前一周的-1.63%回落。 分平价来看，低平价区间估值小幅回落，但中高平价区间转债估值均不同程度上行。分平价来看，上周平价小于90的可转债，其余额加权转股溢价率为64.64%，环比前一周的64.82%小幅回落，处在2017年以来的99.31%分位数；平价处在90-110之间的可转债，其余额加权转股溢价率为26.01%，环比前一周25.22%小幅回升，处在2017年以来的98.96%分位数；平价处在110-130之间的可转债，其余额加权转股溢价率为15.34%，环比前一周 12.49%持续明显提升，处在2017年以来的95.49%分位数；平价大于130的可转债，其余额加权转股溢价率为 13.90%，环比前一周12.02%小幅上升，处在2017年以来的100.00%分位数。 债性、平衡型转债转股溢价率回落，股性转债转股溢价率提升。上周债性转债（平价底价溢价率小于-20%）转股溢价率为72.74%，环比前一周74.48%回落，处在2017年以来的75.52%分位数、纯债溢价率为8.76%，环比前一周7.48%回升，处在2017年以来的68.99%分位数；上周平衡型转债（平价底价溢价率大于-20%、小于20%）转股溢价率为27.74%，环比前一周28.47%回落，处在2017年以来的91.96%分位数、纯债溢价率为26.94%，环比前一周25.73%回升，处在2017年的93.73%分位数；上周股性转债（平价底价溢价率大于20%）转股溢价率为17.51%，环比前一周15.10%持续上升，处在2017年以来的99.65%分位数，纯债溢价率为79.02%，环比前一周 75.81%继续上升，处在2017年以来的98.26%分位数。 个券主动提估值的占比小幅下降。上周正股上涨个券占比为77.41%，其中主动提估值的转债占比为17.05%，环比前一周的20.00%小幅下降，四周移动平均值为19.46%，估值压缩个券占比为82.95%，四周移动平均值为80.54%。 （其中，定义主动提升估值：上市满三个月，正股上涨、转债上涨，且转债涨幅超过正股）。 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研