可转债周度跟踪：中高平价转债估值大幅压缩 个券挖掘或为投资新主流

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 中高平价转债估值大幅压缩个券挖掘或为投资新主流 ——可转债周度跟踪 2023年04月24日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 王明路固定收益分析师 执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240 邮箱：wangminglu@cindasc.com 张弛研究助理 联系电话：+8618817872149 邮箱：zhangchi3@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 可转债市场周度跟踪 2023年04月24日 上周转债指数下跌1.23%，跌幅小于多数指数及对应正股；转债日均成交量环比小幅提升，高估值个券成交占比有所下滑，低平价转债成交占比环比小幅下滑。大规模转债跌幅相对较小，但中小规模段转债表现强于对应正股。金融、日常消费、能源行业转债表现较强，可选消费、信息技术、材料行业转债跌幅较大。 中小盘正股跌幅较大，转债整体估值被动抬升。分平价来看，低平价转债转股溢价率明显提升，高平价转债转股溢价率回落。债性转债转股溢价率明显提升，股性转债转股溢价率均有所下降。 财报季来临成长板块大幅调整，但经济弱复苏预期尚未改变价值板块并未接力，短期市场或将回归平淡。春节后市场对基本面弱复苏逐步成为一致预期，成长板块持续走强，但这更多仍由资金与情绪驱动，随着财报季到来，部分缺乏业绩确认的标的调整使得成长板块表现受到了阶段性的抑制。但是，尽管近期公布的宏观数据多超预期，但两年复合增速仍明显偏低，微观数据也相对疲弱，价值板块并未接续上行动力，上周大幅调整。由于投资者风险偏好弱，长假前市场活跃度以及弹性仓位或将下降，行情可能相对平淡。展望后市，如果弱复苏的情形延续，市场或将继续回到成长板块占优，依旧以结构性机会为主的行情。 上周中高平价估值剧烈调整，但相对于2019年的基线水平仍然偏高，转债对于多资产组合的配置价值仍然偏低，基于正股视角的个券挖掘或将成为转债投资的新主流，部分标的在调整后也存在一定的价值。近两周转债估值的调整一方面反映了强赎风险上升，另一方面市场风格的调整压力也给中小市值转债造成了冲击。上周中高平价转债估值大幅压缩，但若以19年均值为基准，其转债溢价率当前仍然偏高，转债对于多资产组合的配置价值仍偏低，基于正股视角的个券挖掘或将成为转债投资的新主流，尤其是近两周中高平价估值压缩幅度较大，特别是部分基本面本身质地良好、价格中低的标的在估值压缩后也存在一定的价值。 具体行业配置方面，建议关注：1）疫后消费，建筑建材、家电、家居等板块或将受益；开工率提升后部分企业资本开支计划对于中游设备制造板块需求有望提振；2）景气依旧处在高位，但是边际景气度存有下修压力，可能被错杀的板块也可以适当关注，包括新能源、储能等；3）主题方面，关注能源、粮食、产业安全、数字经济、中国特色估值等。个券方面，低波动组合关注无锡、好客、嘉美、大秦、建工、中特、闻泰、韦尔、崇达转2；稳健性组合关注东风、景20、环旭、烽火、核建、江山、欧22、凯中、正裕、本钢；高弹性组合关注特发转2、银轮、瑞鹄、中钢、山石、法本、合力、华兴、精测、嘉泽。 风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 转债指数下跌，跌幅小于多数指数及对应正股4 高平价转债估值显著压缩，低平价转债转股溢价率明显提升6 节前一周市场或平淡，转债估值短期难有扩张动力8 风险因素8 图目录 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势4 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元）4 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元）5 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势5 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅5 图6：上周风格指数涨跌幅5 图7：上周申万一级行业涨跌幅5 图8：上周转债涨跌幅前五5 图9：上周转债涨跌幅后五5 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元）5 图11：上周转债成交额环比有所下降，低平价转债成交占比环比持平（单位：亿元）6 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）7 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%）7 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）7 图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%）7 图16：不同性质转债债性估值走势（单位：%）7 图17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%）7 图18：主动提高估值个券占比走势7 图19：压缩估值个券占比走势7 转债指数下跌，跌幅小于多数指数及对应正股 上周转债指数下跌，跌幅小于多数指数及对应正股。上周中证转债指数下跌1.23%，我们编制的正股指数上周下跌1.47%，万得全A指数下跌2.51%,上证综指下跌1.11%，中证500指数下跌2.81%，沪深300指数下跌1.45%。转债指数跌幅小于多数指数及对应正股。 上周转债日均成交量环比小幅提升，高估值个券成交占比有所下滑，低平价转债成交占比环比小幅下滑。上周转债日均成交规模485.27亿，环比小幅提升。成交量前20的个券占全市场成交量的比率50.99%，环比上升； 上周共7只新券上市，广联、天阳、能辉上市首日涨幅较高；上市3个月以内新券/次新券上周仅精测转2进入全市场成交量前20，环比明显下降。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的8.06%，环比前一周有所下滑，低平价转债成交占比环比小幅下滑。 权益各风格指数多数下跌，中小盘股、中市盈率、成长风格领跌，低市盈率/市净率、金融、稳定风格相对抗跌。大规模转债跌幅相对较小，但中小规模段转债表现强于对应正股。股票风格方面，上周各类风格指数多数下跌，中小盘股、中市盈率、成长风格领跌，低市盈率/市净率、金融、稳定风格相对抗跌。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格下跌2.88%，对应正股下跌4.27%；中等规模转债余额加权价格下跌2.20%，对应正股下跌3.58%；大规模转债余额加权价格下跌0.35%，对应正股上涨0.11%，大规模转债跌幅相对较小，中小规模段转债表现强于对应正股。 金融、日常消费、能源行业转债表现较强，可选消费、信息技术、材料行业转债跌幅较大。上周各行业指数多数下跌，家用电器板块涨幅较大，电子、社会服务、美容护理板块跌幅居前。上周万得可转债行业指数多数下跌，其中表现较强的行业是金融（0.12%）、日常消费（-1.10%）、能源（-1.10%），对应权益市场行业涨跌幅为0.28%、-0.78%、1.46%；跌幅较大的行业是可选消费（-2.59%）、信息技术（-2.35%）、材料（-2.14%），对应权益市场行业涨跌幅分别为-2.10%、-4.34%、-3.86%。 个券方面，上周涨幅排在前五（剔除上市时间少于3个月，下同）的是万兴（软件，转债周涨跌幅26.84%、正股周涨跌幅37.07%，下同）、永鼎（通信、21.83%、34.52%）、精测（电子、19.14%、3.95%）、天铁（化工、17.84%、-2.08%）、兴森（电子、8.18%、12.34%）；上周涨幅榜后五的有天康（-16.34%、-3.46%）、上能（- 16.74%、-0.45%）、明泰（-16.82%、-8.81%）、永和（-17.17%、-6.66%）、蓝盾（-25.76%、-29.07%）；上周成交额排在前三的有万兴、北方、天路，分别成交金额264亿、147亿、120亿，分别是其正股成交金额的3.08倍、3.07倍、2.34倍。 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：上周风格指数涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：上周申万一级行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图8：上周转债涨跌幅前五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图9：上周转债涨跌幅后五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图11：上周转债成交额环比小幅提升，低平价转债成交占比环比小幅下滑（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 高平价转债估值显著压缩，低平价转债转股溢价率明显提升 中小盘正股跌幅较大，转债整体估值被动抬升。上周转债余额加权平均价格118.04，环比前一周119.53有所回落，处在2017年以来的78.26%分位数；可转债余额加权平均隐含波动率为24.39%，环比前一周的24.75%小幅回落，处2017年以来54.97%分位数；可转债余额加权转股溢价率为42.19%，环比前一周41.23%有所下滑，处在2017年以来的92.24%分位数。可转债余额加权YTM为-1.19%，环比前一周的-1.46%继续提升。 分平价来看，低平价转债转股溢价率明显提升，高平价转债转股溢价率回落。分平价来看，上周平价小于90的可转债，其余额加权转股溢价率为65.50%，环比前一周的63.24%明显提升，处在2017年以来的96.58%分位数；平价处在90-110之间的可转债，其余额加权转股溢价率为23.87%，环比前一周23.98%小幅下滑，处在2017年以来的92.55%分位数；平价处在110-130之间的可转债，其余额加权转股溢价率为7.01%，环比前一周8.10%明显下滑，处在2017年以来的50.93%分位数；平价大于130的可转债，其余额加权转股溢价率为8.69%，环比前一周9.85%明显回落，处在2017年以来的84.13%分位数。 债性转债转股溢价率明显提升，股性转债转股溢价率均有所下降。上周债性转债（平价底价溢价率小于-20%）转股溢价率为70.97%，环比前一周的69.06%明显提升，处在2017年以来的65.00%分位数、纯债溢价率为7.97%，环比前一周的8.97%有所下滑，处在2017年以来的60.12%分位数；上周平衡型转债（平价底价溢价率大于-20%、小于20%）转股溢价率为24.64%，环比前一周24.28%小幅提升，处在2017年以来的65.11%分位数、纯债溢价率为22.58%，环比前一周24.35%明显下降，处在2017年的68.75%分位数；上周股性转债（平价底价溢价率大于20%）转股溢价率为12.20%，环比前一周12.68%有所下降，处在2017年以来的84.69%分位数，纯债溢价率为62.27%，环比前一周66.54%明显下滑，处在2017年以来的73.83%分位数。 个券主动提估值的占比环比小幅提升。上周正股上涨个券占比为21.00%，其中主动提估值的转债占比为10.31%，环比前一周的7.17%小幅提升，四周移动平均值为15.56%，估值压缩个券占比为89.69%，四周移动平均值为84.44%。（其中，定义主动提升估值：上市满三个月，正股上涨、转债上涨，且转债涨幅超过正股）。 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图14：不同平价区间余额