可转债周度跟踪：中高平价转债估值大幅压缩 个券挖掘或为投资新主流

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 中高平价转债估值大幅压缩 个券挖掘或为投资新主流 —— 可转债周度跟踪 [Table_ReportTime] 2023年04月24日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 王明路 固定收益分析师 执业编号：S1500522070002 联系电话：+86 18121268240 邮 箱： wangminglu@cindasc.com 张 弛 研究助理 联系电话：+86 18817872149 邮 箱：zhangchi3@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 可转债市场周度跟踪 [Table_ReportDate] 2023年04月24日 [Table_Summary] ➢ 上周转债指数下跌1.23%，跌幅小于多数指数及对应正股；转债日均成交量环比小幅提升，高估值个券成交占比有所下滑，低平价转债成交占比环比小幅下滑。大规模转债跌幅相对较小，但中小规模段转债表现强于对应正股。金融、日常消费、能源行业转债表现较强，可选消费、信息技术、材料行业转债跌幅较大。 ➢ 中小盘正股跌幅较大，转债整体估值被动抬升。分平价来看，低平价转债转股溢价率明显提升，高平价转债转股溢价率回落。债性转债转股溢价率明显提升，股性转债转股溢价率均有所下降。 ➢ 财报季来临成长板块大幅调整，但经济弱复苏预期尚未改变价值板块并未接力，短期市场或将回归平淡。春节后市场对基本面弱复苏逐步成为一致预期，成长板块持续走强，但这更多仍由资金与情绪驱动，随着财报季到来，部分缺乏业绩确认的标的调整使得成长板块表现受到了阶段性的抑制。但是，尽管近期公布的宏观数据多超预期，但两年复合增速仍明显偏低，微观数据也相对疲弱，价值板块并未接续上行动力，上周大幅调整。由于投资者风险偏好弱，长假前市场活跃度以及弹性仓位或将下降，行情可能相对平淡。展望后市，如果弱复苏的情形延续，市场或将继续回到成长板块占优，依旧以结构性机会为主的行情。 ➢ 上周中高平价估值剧烈调整，但相对于2019年的基线水平仍然偏高，转债对于多资产组合的配置价值仍然偏低，基于正股视角的个券挖掘或将成为转债投资的新主流，部分标的在调整后也存在一定的价值。近两周转债估值的调整一方面反映了强赎风险上升，另一方面市场风格的调整压力也给中小市值转债造成了冲击。上周中高平价转债估值大幅压缩，但若以19年均值为基准，其转债溢价率当前仍然偏高，转债对于多资产组合的配置价值仍偏低，基于正股视角的个券挖掘或将成为转债投资的新主流，尤其是近两周中高平价估值压缩幅度较大，特别是部分基本面本身质地良好、价格中低的标的在估值压缩后也存在一定的价值。 ➢ 具体行业配置方面，建议关注：1）疫后消费，建筑建材、家电、家居等板块或将受益；开工率提升后部分企业资本开支计划对于中游设备制造板块需求有望提振；2）景气依旧处在高位，但是边际景气度存有下修压力，可能被错杀的板块也可以适当关注，包括新能源、储能等；3）主题方面，关注能源、粮食、产业安全、数字经济、中国特色估值等。个券方面，低波动组合关注无锡、好客、嘉美、大秦、建工、中特、闻泰、韦尔、崇达转2；稳健性组合关注东风、景20、环旭、烽火、核建、江山、欧22、凯中、正裕、本钢；高弹性组合关注特发转2、银轮、瑞鹄、中钢、山石、法本、合力、华兴、精测、嘉泽。 ➢ 风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 转债指数下跌，跌幅小于多数指数及对应正股................................................................................ 4 高平价转债估值显著压缩，低平价转债转股溢价率明显提升 ........................................................ 6 节前一周市场或平淡，转债估值短期难有扩张动力 ........................................................................ 8 风险因素 ............................................................................................................................................... 8 图 目 录 图 1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 .................................................................... 4 图 2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） ....................................................................... 4 图 3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） ......................................................... 5 图 4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 ....................................................................... 5 图 5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 ......................................................... 5 图 6：上周风格指数涨跌幅 .................................................................................................... 5 图 7：上周申万一级行业涨跌幅 ............................................................................................ 5 图 8：上周转债涨跌幅前五 .................................................................................................... 5 图 9：上周转债涨跌幅后五 .................................................................................................... 5 图 10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） .............................................. 5 图 11：上周转债成交额环比有所下降，低平价转债成交占比环比持平（单位：亿元）......... 6 图 12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） .............................................................. 7 图 13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%） ..................................................... 7 图 14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%） .................................................. 7 图 15：不同性质转债股性估值走势（单位：%） ................................................................... 7 图 16：不同性质转债债性估值走势（单位：%） ................................................................... 7 图 17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%） ................................................................ 7 图 18：主动提高估值个券占比走势 ....................................................................................... 7 图 19：压缩估值个券占比走势 .............................................................................................. 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 转债指数下跌，跌幅小于多数指数及对应正股 上周转债指数下跌，跌幅小于多数指数及对应正股。上周中证转债指数下跌1.23%，我们编制的正股指数上周下跌1.47%，万得全A指数下跌2.51%,上证综指下跌1.11%，中证500指数下跌2.81%，沪深300指数下跌1.45%。转债指数跌幅小于多数指数及对应正股。 上周转债日均成交量环比小幅提升，高估值个券成交占比有所下滑，低平价转债成交占比环比小幅下滑。上周转债日均成交规模485.27亿，环比小幅提升。成交量前20的个券占全市场成交量的比率50.99%，环比上升；上周共7只新券上市，广联、天阳、能辉上市首日涨幅较高；上市3个月以内新券/次新券上周仅精测转2进入全市场成交量前20，环比明显下降。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的8.06%，环比前一周有所下滑，低平价转债成交占比环比小幅下滑。 权益各风格指数多数下跌，中小盘股、中市盈率、成长风格领跌，低市盈率/市净率、金融、稳定风格相对抗跌。大规模转债跌幅相对较小，但中小规模段转债表现强于对应正股。股票风格方面，上周各类风格指数多数下跌，中小盘股、中市盈率、成长风格领跌，低市盈率/市净率、金融、稳定风格相对抗跌。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格下跌2.88%，对应正股下跌4.27%；中等规模转债余额加权价格下跌2.20%，对应正股下跌3.58%；大规模转债余额加权价格下跌0.35%，对应正股上涨0.11%，大规模转债跌幅相对较小，中小规模段转债表现强于对应正股。 金融、日常消费、能源行业转债表现较强，可选消费、信息技术、材料行业转债跌幅较大。上周各行业