可转债周度跟踪：短期风格延续再平衡，转债估值上有顶下有底

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 短期风格延续再平衡，转债估值上有顶下有底 ——可转债周度跟踪 2023年04月17日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 王明路固定收益分析师 执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240 邮箱：wangminglu@cindasc.com 张弛研究助理 联系电话：+8618817872149 邮箱：zhangchi3@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 可转债市场周度跟踪 2023年04月17日 上周转债指数接近收平，表现强于多数指数但弱于对应正股；转债日均成交量环比有所下降，高估值个券成交占比有所上升，低平价转债成交占比环比持平。大规模转债涨幅相对较高，各规模段转债表现均弱于对应正股。公用事业、金融、医疗保健行业转债领涨，日常消费、可选消费、材料行业转债表现较弱。 低估值大盘风格占优，转债整体估值有所回落。分平价来看，中高平价转债转股溢价率明显回落，低平价转债转股溢价率小幅提升。债性、平衡型、股性转债转股溢价率均不同程度下降。个券主动提估值占比环比明显下降。 弱复苏的预期在4月可能将进一步的夯实，财报季前期估值持续抬升的板块需要业绩提升的确认，短期市场风格面临再平衡的过程。近期权益市场再度陷入震荡，对于出口与金融市场反应有限。实体部门尚未将信贷扩张的资金投入经济之中，出口数据的改善有一定的偶然因素，“盈利改善—支出意愿上升—融资扩张—经济改善”的循环尚未出现，有效需求不足仍是市场主要矛盾，弱复苏的预期在4月可能进一步夯实。另一方面，国内流动性环境整体仍相对宽松，海外紧缩趋于尾声，权益市场仍然维持了较高的活跃度。这一状态下短期市场上下都缺乏弹性，大概率将延续震荡格局。随着财报的密集披露，部分估值持续抬升的板块需要业绩提升的确认，这仍然存在一定的不确定性。尽管在中期TMT板块可能仍是主线，但至少短期市场可能仍面临风格再平衡的过程。 权益市场陷入震荡格局后，强赎担忧限制转债估值扩张空间。尽管机构负债压力有所缓和，但转债市场仍然缺乏增量资金流入，在存量博弈阶段，23年全年的转债估值大概率在上有顶，下有底的震荡状态，转债市场的胜负手仍在于对正股的把握。 具体行业配置方面，建议关注：1）疫后消费复苏相关板块边际景气有望提升，建筑建材、家电、家居等板块或将受益；开工率提升后部分企业资本开支计划对于中游设备制造板块需求有望提振；2）景气依旧处在高位，但是边际景气度存有下修压力，在主要定价边际景气提升的市场环境中，可能被错杀的板块也可以适当关注，包括新能源、储能等；3）主题方面，关注“安全”线索下的能源、粮食、产业安全、数字经济、中国特色估值体系下的国企改革或将利好的军工、TMT等。个券方面，低波动组合关注无锡、好客、嘉美、大秦、建工、中特、闻泰、韦尔、崇达转2；稳健性组合关注东风、景20、环旭、烽火、核建、江山、欧22、凯中、正裕、本钢；高弹性组合关注特发转2、银轮、瑞鹄、中钢、山石、法本、合力、华兴、精测、嘉泽。 风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 转债指数收平，表现强于多数指数但弱于对应正股4 转债整体估值有所回落，低平价转债估值小幅提升6 短期风格平衡过程仍在持续，转债估值仍将上有顶下有底8 风险因素8 图目录 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势4 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元）4 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元）5 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势5 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅5 图6：上周风格指数涨跌幅5 图7：上周申万一级行业涨跌幅5 图8：上周转债涨跌幅前五5 图9：上周转债涨跌幅后五5 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元）5 图11：上周转债成交额环比有所下降，低平价转债成交占比环比持平（单位：亿元）6 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）7 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%）7 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）7 图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%）7 图16：不同性质转债债性估值走势（单位：%）7 图17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%）7 图18：主动提高估值个券占比走势7 图19：压缩估值个券占比走势7 转债指数收平，表现强于多数指数但弱于对应正股 上周转债指数接近收平，表现强于多数指数但弱于对应正股。上周中证转债指数接近收平，我们编制的正股指数上周上涨0.80%，万得全A指数下跌0.54%,上证综指上涨0.52%，中证500指数下跌0.52%，沪深300指数下跌0.76%。转债指数表现强于多数指数但弱于对应正股。 上周转债日均成交量环比有所下降，高估值个券成交占比有所上升，低平价转债成交占比环比持平。上周转债日均成交规模439.96亿，环比有所下降。成交量前20的个券占全市场成交量的比率43.80%，环比微升；上周 共4只新券上市，亚康、华特上市首日涨幅均超50%；上市3个月以内新券/次新券上周占全市场成交量前20的8%，环比有所上升。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的9.27%，环比前一周有所上升，低平价转债成交占比环比基本持平。 权益各风格指数多数下跌，低市盈率/市净率、低价股、稳定风格领涨，高市盈率/市净率、亏损股、消费风格领跌。大规模转债涨幅相对较高，各规模段转债表现均弱于对应正股。股票风格方面，上周各类风格指数多数下跌，低市盈率/市净率、低价股、稳定风格领涨，高市盈率/市净率、亏损股、消费风格领跌。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格下跌1.43%，对应正股下跌0.35%；中等规模转债余额加权价格下跌0.23%，对应正股下跌0.12%；大规模转债余额加权价格上涨0.28%，对应正股上涨1.48%，大规模转债涨幅相对较高，各规模段转债表现均弱于对应正股。 公用事业、金融、医疗保健行业转债领涨，日常消费、可选消费、材料行业转债表现较弱。上周各行业指数跌多涨少，有色金属、建筑装饰、传媒板块涨幅较大，食品饮料、计算机、农林牧渔板块跌幅居前。上周万得可转债行业指数涨跌不一，其中涨幅靠前的行业是公用事业（1.17%）、金融（0.50%）、医疗保健（0.21%），对应权益市场行业涨跌幅为2.45%、0.44%、0.96%；跌幅较大的行业是日常消费（-1.25%）、可选消费（-1.07%）、材料（-0.18%），对应权益市场行业涨跌幅分别为-4.43%、-0.41%、1.20%。 个券方面，上周涨幅排在前五（剔除上市时间少于3个月，下同）的是精测（电子，转债周涨跌幅29.13%、正股周涨跌幅49.76%，下同）、天路（建筑工程、21.66%、36.66%）、万兴（软件、18.40%、14.34%）、天铁（化工、15.06%、-1.08%）、科伦（制药、10.52%、6.01%）；上周涨幅榜后五的有上能（-7.32%、-1.93%）、特发（-7.45%、-7.02%）、杭氧（-7.99%、-1.86%）、盛路（-8.46%、-4.47%）、中矿（-24.36%、12.83%）；上周成交额排在前三的有万兴、精测、中矿，分别成交金额145亿、96亿、91亿，分别是其正股成交金额的1.83倍、1.41倍、1.38倍。 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：上周风格指数涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：上周申万一级行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图8：上周转债涨跌幅前五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图9：上周转债涨跌幅后五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图11：上周转债成交额环比有所下降，低平价转债成交占比环比持平（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 转债整体估值有所回落，低平价转债估值小幅提升 低估值大盘风格占优，转债整体估值有所回落。上周转债余额加权平均价格119.53，环比前一周119.59小幅回落，处在2017年以来的85.05%分位数；可转债余额加权平均隐含波动率为24.75%，环比前一周的24.77%小幅回落，处2017年以来57.63%分位数；可转债余额加权转股溢价率为41.23%，环比前一周42.02%有所下滑，处在2017年以来的89.41%分位数。可转债余额加权YTM为-1.46%，环比前一周的-1.50%小幅提升。 分平价来看，中高平价转债转股溢价率明显回落，低平价转债转股溢价率小幅提升。分平价来看，上周平价小于90的可转债，其余额加权转股溢价率为64.53%，环比前一周的64.46%小幅提升，处在2017年以来的95.33%分位数；平价处在90-110之间的可转债，其余额加权转股溢价率为24.64%，环比前一周26.51%有所下滑，处在2017年以来的94.70%分位数；平价处在110-130之间的可转债，其余额加权转股溢价率为9.27%，环比前一周10.06%有所下滑，处在2017年以来的68.85%分位数；平价大于130的可转债，其余额加权转股溢价率为10.72%，环比前一周13.88%明显回落，处在2017年以来的91.85%分位数。 债性、平衡型、股性转债转股溢价率均不同程度下降。上周债性转债（平价底价溢价率小于-20%）转股溢价率为72.45%，环比前一周的72.46%小幅下降，处在2017年以来的72.73%分位数、纯债溢价率为8.06%，环比前一周基本持平，处在2017年以来的61.56%分位数；上周平衡型转债（平价底价溢价率大于-20%、小于20%）转股溢价率为25.34%，环比前一周26.54%有所下降，处在2017年以来的74.92%分位数、纯债溢价率为22.97%，环比前一周23.36%有所下降，处在2017年的68.75%分位数；上周股性转债（平价底价溢价率大于20%）转股溢价率为14.45%，环比前一周16.09%有所下降，处在2017年以来的94.04%分位数，纯债溢价率为68.73%，环比前一周68.96%明显提升，处在2017年以来的89.06%分位数。 个券主动提估值的占比环比明显下降。上周正股上涨个券占比为48.16%，其中主动提估值的转债占比为7.17%，环比前一周的33.98%明显下降，四周移动平均值为18.81%，估值压缩个券占比为92.83%，四周移动平均值为81.19%。（其中，定义主动提升估值：上市满三个月，正股上涨、转债上涨，且转债涨幅超过正股）。 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图15：不同性质转债股性