可转债周度跟踪：转债估值受限待破局 但短期或仍是配置好时机

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 转债估值受限待破局但短期或仍是配置好时机 ——可转债周度跟踪 2023年02月14日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 可转债市场周度跟踪 2023年02月14日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张弛研究助理 联系电话：+8618817872149 邮箱：zhangchi3@cindasc.com 王明路固定收益分析师 执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240 邮箱：wangminglu@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 上周转债指数下跌0.31%，表现弱于主要指数及对应正股；转债日均成交量小幅提升，高估值个券成交占比下降，低平价转债成交占比维持低位 权益风格延续分化，小盘股、微利股、稳定风格领涨，大盘股、高市净率金融、周期风格领跌。各规模段转债表现均不及对应正股，小规模转债对应正股表现更弱。小、中、大规模转债余额加权价格涨跌幅分别为-0.41% -0.42%、-0.28%，各规模段转债表现均不及对应正股，小规模转债对应正股表现更弱。工业行业转债领涨，材料、能源、可选消费行业转债领跌 权益市场小盘成长题材活跃，转债估值有所压缩。上周各平价区间转债转股溢价率均有所回落。债性、平衡型、股性转债转股溢价率均有所回落股性转债转股溢价率调整幅度较大。个券主动提估值的占比继续回落。 在前期的持续上行后，上周市场进入震荡期。短期机构止盈、经济数据真空期高频数据偏弱、海外市场风险偏好回落，市场或有短期盘整需求。展望后市，虽然基本面改善的幅度需要逐步验证，但是经济中期修复的确定性仍然较强，市场不必过度悲观。3月两会在即，这也是国内政策的重要窗口期，短期市场积极因素依旧，市场显著回调风险有限。 配置力量不足叠加赛道板块的不确定性，使得转债估值扩张力度受限。这一局面的破局，一方面需要市场行情的进一步扩散，或者赚钱效应的进一步积累，另一方面也需要配置力量的提升，而这需要一定的时间。但考虑正股大幅调整的风险有限，当前或仍是配置转债的合适时机。 行业配置方面，市场当前呈现出“权重价值提供β收益、小盘成长提供α收益”的态势，配置上建议继续提高成长风格的关注力度，具体来看关注补短板、优势增强、疫后复苏板块的机会，补短板方面，关注军工、半导体、信创、创新药等；优势增强方面，关注新能源汽车、光伏、储能、汽车零部件、中医药等；疫后复苏方面，关注交运、旅游、大消费等。 个券方面，低波动组合（低价低波动策略）关注重银、齐鲁、青农、紫银国投、盈峰、金田、广汇、大秦、本钢等；稳健性组合（选券与性价比策略）关注科利、威唐、景20、锂科、福莱、裕兴、新北、贵轮、山鹰、景兴等；高弹性组合（自上而下择时策略）关注美联、朗新、银轮、川恒、法兰、飞凯、福22、东材、天能、嵘泰等。 风险因素：新冠疫情反复，稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 转债指数下跌，表现弱于主要指数及对应正股4 权益市场小盘成长题材活跃，转债估值有所压缩6 转债估值受限待破局但短期或仍是配置好时机8 风险因素9 图目录 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势4 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元）4 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元）5 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势5 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅5 图6：上周风格指数涨跌幅5 图7：上周申万一级行业涨跌幅5 图8：上周转债涨跌幅前五5 图9：上周转债涨跌幅后五5 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元）5 图11：上周转债成交额环比小幅提升，低平价转债成交占比维持低位（单位：亿元）6 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）7 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%）7 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）7 图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%）7 图16：不同性质转债债性估值走势（单位：%）7 图17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%）7 图18：主动提高估值个券占比走势7 图19：压缩估值个券占比走势7 转债指数下跌，表现弱于主要指数及对应正股 上周转债指数下跌0.31%，表现弱于主要指数及对应正股。上周中证转债指数下跌0.31%，我们编制的正股指数上周上涨0.30%，万得全A指数下跌0.11%,上证综指下跌0.08%，中证500指数下跌0.15%，沪深300指数下跌0.85%。转债指数表现弱于主要指数及对应正股。 上周转债日均成交量环比小幅提升，高估值个券成交占比明显下降，低平价转债成交占比维持低位。上周转债日均成交规模582.67亿，环比小幅提升。成交量前20的个券占全市场成交量的比率53.46%，环比明显提升；上 周共6转债新券上市，其中声迅转债、恒锋转债上市首日涨幅较大，达到57.30%；上市3个月以内新券/次新券上周成交量均未进入全市场前20。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的23.52%，环比前一周明显下降，低平价转债成交占比环比小幅回落。 权益各风格指数延续分化，小盘股、微利股、稳定风格领涨，大盘股、高市净率、金融、周期风格领跌。各规模段转债表现均不及对应正股，小规模转债对应正股表现更弱。股票风格方面，上周各类风格指数延续分化，小盘股、微利股、稳定风格领涨，大盘股、高市净率、金融、周期风格领跌。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格下跌0.41%，对应正股上涨2.01%；中等规模转债余额加权价格下跌0.42%，对应正股上涨0.91%；大规模转债余额加权价格下跌0.28%，对应正股下跌0.23%，各规模段转债表现均不及对应正股，小规模转债对应正股涨幅居前。 工业行业转债领涨，材料、能源、可选消费行业转债领跌。上周各行业指数涨跌不一，在AI主题带动下，通信、传媒板块涨幅居前，全周累计上涨2.56%、2.50%。上周万得可转债行业指数多数下跌，其中涨幅靠前的行业是工业（0.15%），对应权益市场行业涨跌幅为0.54%；跌幅靠前的行业是材料（-0.72%）、能源（-0.66%）、可选消费 （-0.64%），对应权益市场行业涨跌幅分别为-1.14%、-0.99%、-0.55%。 个券方面，上周涨幅排在前五（剔除上市时间少于3个月，下同）的是拓尔（软件，转债周涨跌幅18.50%、正股周涨跌幅10.81%，下同）、金轮（机械、12.36%、18.94%）、晶瑞（软件、10.78%、-0.37%）、一品（制药、9.30%、5.03%）、华锋（汽车零部件、9.06%、4.87%）；上周涨幅榜后五的有恩捷（-8.46%、-7.43%）、翔鹭（-9.33%、- 15.02%）、伯特（-9.72%、-7.02%）、鼎胜（-12.08%、-4.92%）、卡倍（-12.12%、1.05%）；上周成交额排在前三的有拓尔、智能、华锋，分别成交金额285亿、233亿、171亿，分别是其正股成交金额的2.40倍、6.16倍、 6.47倍。 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：上周风格指数涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：上周申万一级行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图8：上周转债涨跌幅前五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图9：上周转债涨跌幅后五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图11：上周转债成交额环比小幅提升，低平价转债成交占比维持低位（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 权益市场小盘成长题材活跃，转债估值有所压缩 权益市场小盘成长题材活跃，转债估值有所压缩。上周转债余额加权平均价格119.11，环比前一周119.51小幅回落，处在2017年以来的82.69%分位数；可转债余额加权平均隐含波动率为25.20%，环比前一周的26.46%明显回落，处2017年以来60.90%分位数；可转债余额加权转股溢价率为39.30%，环比前一周40.02%有所回落，处在2017年以来的87.50%分位数。可转债余额加权YTM为-1.00%，环比前一周的-1.08%小幅提升。 分平价来看，上周各平价区间转债转股溢价率均不同程度回落。分平价来看，上周平价小于90的可转债，其余额加权转股溢价率为58.25%，环比前一周的58.73%小幅回落，处在2017年以来的81.09%分位数；平价处在90-110之间的可转债，其余额加权转股溢价率为21.44%，环比前一周22.33%有所回落，处在2017年以来的84.29%分位数；平价处在110-130之间的可转债，其余额加权转股溢价率为13.55%，环比前一周14.55%有所回落，处在2017年以来的91.99%分位数；平价大于130的可转债，其余额加权转股溢价率为8.45%，环比前一周10.45%明显回落，处在2017年以来的84.67%分位数。 债性、平衡型、股性转债转股溢价率均有所回落，股性转债转股溢价率调整幅度较大。上周债性转债（平价底价溢价率小于-20%）转股溢价率为66.34%，环比前一周的66.79%小幅回落，处在2017年以来的42.90%分位数、纯债溢价率为5.75%，环比前一周6.22%有所回落，处在2017年以来的24.12%分位数；上周平衡型转债（平价底价溢价率大于-20%、小于20%）转股溢价率为24.67%，环比前一周25.35%有所回落，处在2017年以来的72.26%分位数、纯债溢价率为24.51%，环比前一周25.53%有所回落，处在2017年的82.64%分位数；上周股性转债（平价底价溢价率大于20%）转股溢价率为15.62%，环比前一周17.43%明显回落，处在2017年以来的97.42%分位数，纯债溢价率为66.89%，环比前一周68.69%明显下降，处在2017年以来的85.53%分位数。 个券主动提估值的占比继续回落。上周正股上涨个券占比为56.04%，其中主动提估值的转债占比为5.28%，环比前一周的10.89%继续回落，四周移动平均值为15.35%，估值压缩个券占比为94.72%，四周移动平均值为84.65%。 （其中，定义主动提升估值：上市满三个月，正股上涨、转债上涨，且转债涨幅超过正股）。 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图16：不同性质转债债性估值走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图18：主动提高估值个券占比走势 资料来源:万得，信