可转债周度跟踪：转债底部逐渐显现弹性仍存，建议关注政策发力方向

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 转债底部逐渐显现弹性仍存，建议关注政策发力方向 ——可转债周度跟踪 2023年07月10日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 王明路固定收益分析师 执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240 邮箱：wangminglu@cindasc.com 张弛研究助理 联系电话：+8618817872149 邮箱：zhangchi3@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 债券周报 证券研究报告 可转债市场周度跟踪 2023年07月10日 上周转债指数小幅上涨，表现强于对应正股及主要宽基指数；小规模转债涨幅相对较大，各规模段转债表现均强于对应正股。能源、可选消费、工业行业转债领涨，金融、信息技术、医疗保健行业转债表现较弱。转债日均成交量环比继续提升，高估值个券成交占比明显回落，低平价转债成交占比环比持续回升。 转股溢价率整体抬升，低平价、债性转债转股溢价率提升更明显。上周转股溢价率主动提升；分平价来看，各平价区间转债转股溢价率均有所提升，中低平价转债转股溢价率提升幅度更大。债性转债转股溢价率提升明显，平衡型、股性转债转股溢价率小幅提升。个券主动提估值的占比环比有所提升。 国内方面，7月6日专家座谈会上李强总理强调要保持战略定力，注重把握转型的“窗口期”，围绕高质量发展这一首要任务，在转方式、调结构、增动能上下更大功夫，显示政策对经济结构调整的长期目标可能未变，后续我们认为可能仍将维持托而不举的基调，短期经济反弹的幅度或将受限。海外方面，中国加大出口管制力度，但耶伦访华后中美关系仍有缓和的迹象，不及预期的非农数据公布后美元指数明显走弱，人民币短期贬值压力或有缓解。短期业绩预告期到来，市场围绕业绩确定性的方向加速轮动，考虑经济基本面数据已在底部附近但弹性有限，未来或仍将演绎结构性行情，建议维持低估值+成长的策略。 转债底部逐渐显现弹性仍存，建议关注政策发力方向。尽管年初以来市场一直担心转债估值风险，但是在债券市场走牛的背景下，转债估值一直维持平稳，未来货币政策宽松仍有空间，流动性环境大概率继续维持宽松，转债的估值有望继续得到支撑；另一方面，市场对经济负面预期已经逐步消化，尽管后续政策大概率维持托而不举的基调，但权益市场目前依然在估值相对低位，进一步调整的空间或相对有限，A股大概率仍将延续结构性行情，建议维持政策发力的方向进行布局，继续加大转债的配置力度。 个券方面，具体个券方面，低波动组合（低价低波动策略）关注苏农、长证、财通、精工、华阳、文科、侨银、闻泰、韦尔、崇达转2等；稳健性组合（选券与性价比策略）关注江山、欧22、小熊、东风、凯中、高测、淳中、天阳、风语等；高弹性组合（自上而下择时策略）关注润建、山石、景20、游族、中钢、万讯、斯莱、银轮、贝斯、瑞鹄等。 风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 转债指数小幅上涨，表现强于对应正股及主要宽基指数4 转股溢价率整体抬升，低平价、债性转债转股溢价率提升更明显6 转债底部逐渐显现弹性仍存，建议关注政策发力方向8 风险因素8 图目录 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势4 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元）4 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元）5 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势5 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅5 图6：上周风格指数涨跌幅5 图7：上周申万一级行业涨跌幅5 图8：上周转债涨跌幅前五5 图9：上周转债涨跌幅后五5 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元）5 图11：上周转债成交额环比小幅提升，低平价转债成交占比持续小幅下降（单位：亿元）.6 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）7 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%）7 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）7 图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%）7 图16：不同性质转债债性估值走势（单位：%）7 图17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%）7 图18：主动提高估值个券占比走势7 图19：压缩估值个券占比走势7 转债指数小幅上涨，表现强于对应正股及主要宽基指数 上周转债指数小幅上涨，表现强于对应正股及主要宽基指数。上周中证转债指数上涨0.10%，我们编制的正股指数上周下跌0.49%，万得全A指数下跌0.49%，上证综指下跌0.17%，中证500指数下跌0.62%，沪深300指数下跌0.44%。转债指数表现强于对应正股及主要宽基指数。 上周转债日均成交量环比继续提升，高估值个券成交占比明显回落，低平价转债成交占比环比持续回升。上周转债日均成交规模741.80亿，环比前一周继续提升。成交量前20的个券占全市场成交量的比率为58.96%，相比前一周54.69%有所提升；上周共有4只新券上市，上市首日涨幅均在25%以上；上市3个月以内新券/次新券上周有3只进入全市场成交量前20，成交占比达17.81%。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的38.37%，环比前一周46.78%明显回落，低平价转债成交占比环比持续回升。 权益各风格指数表现延续分化，低市盈率/市净率、低价股、周期、稳定风格领涨，小盘股、高市盈率/市净率、成长风格领跌。小规模转债涨幅相对较大，各规模段转债表现均强于对应正股。股票风格方面，上周各类风格指数表现延续分化，低市盈率/市净率、低价股、周期、稳定风格领涨，小盘股、高市盈率/市净率、成长风格领跌。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格上涨0.39%，对应正股下跌0.46%；中等规模转债余额加权价格上涨0.25%，对应正股下跌0.11%；大规模转债余额加权价格上涨0.03%，对应正股下跌0.78%，小规模转债涨幅相对较大，各规模段转债表现均强于对应正股。 能源、可选消费、工业行业转债领涨，金融、医疗保健、信息技术行业转债表现较弱。上周各行业指数涨跌互现，汽车、石油石化、交通运输板块领涨市场，传媒、电力设备、国防军工板块跌幅居前。上周万得可转债行业指数多数上涨，其中领涨的行业是能源（0.54%）、可选消费（0.48%）、工业（0.38%），对应权益市场行业涨跌幅为3.21%、0.74%、-0.72%；表现较弱的行业是金融（0.09%）、医疗保健（-0.29%）、信息技术（-0.47%），对应权益市场行业涨跌幅分别为0.43%、-1.63%、-2.04%。 个券方面，上周涨幅排在前五（剔除上市时间少于3个月，下同）的是天铁（化工，转债周涨跌幅22.65%、正股周涨跌幅-3.12%，下同）、英联（材料、22.52%、16.07%）、联创（电子、14.70%、18.33%）、万顺（材料、13.67%、3.69%）、华锋（汽车零配件、12.90%、5.08%）；上周涨幅榜后五的有三花（-7.27%、-6.91%）、横河 （-8.41%、-2.50%）、淳中（-8.55%、-17.96%）、贝斯（-12.58%、-6.71%）、联诚（-19.09%、-9.33%）；上周成交额排在前三的有英联、永鼎、新致，分别成交金额289亿、223亿、173亿，分别是其正股成交金额的10.09倍、4.10倍、12.75倍。 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：上周风格指数涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：上周申万一级行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图8：上周转债涨跌幅前五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图9：上周转债涨跌幅后五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图11：上周转债成交额环比继续提升，低平价转债成交占比持续回升（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 转股溢价率整体抬升，低平价、债性转债转股溢价率提升更明显 转债整体转股溢价率主动提升。上周转债余额加权平均价格118.51，环比前一周118.30小幅提升，处在2017年以来的80.18%分位数；可转债余额加权平均隐含波动率为23.70%，环比前一周的23.08%小幅提升，处2017年以来46.85%分位数；可转债余额加权转股溢价率为47.00%，环比前一周45.86%明显提升，处在2017年以来的97.60%分位数。可转债余额加权YTM为-1.52%，环比前一周的-1.45%小幅下滑。 分平价来看，各平价区间转债转股溢价率均有所提升，中低平价转债转股溢价率提升幅度更大。分平价来看，上周平价小于90的可转债，其余额加权转股溢价率为66.51%，环比前一周的64.92%明显提升，处在2017年以来的97.00%分位数；平价处在90-110之间的可转债，其余额加权转股溢价率为26.44%，环比前一周25.06%明显提升，处在2017年以来的99.40%分位数；平价处在110-130之间的可转债，其余额加权转股溢价率为9.92%，环比前一周9.89%小幅提升，处在2017年以来的72.97%分位数；平价大于130的可转债，其余额加权转股溢价率为10.08%，环比前一周9.72%小幅提升，处在2017年以来的88.30%分位数。 债性转债转股溢价率提升明显，平衡型、股性转债转股溢价率小幅提升。上周债性转债（平价底价溢价率小于 -20%）转股溢价率为78.60%，环比前一周的77.11%明显提升，处在2017年以来的89.73%分位数、纯债溢价率为6.79%，环比前一周的7.23%小幅下降，处在2017年以来的44.58%分位数；上周平衡型转债（平价底价溢价率大于-20%、小于20%）转股溢价率为27.51%，环比前一周26.92%有所提升，处在2017年以来的90.94%分位数、纯债溢价率为21.29%，环比前一周21.13%小幅提升，处在2017年的50.00%分位数；上周股性转债（平价底价溢价率大于20%）转股溢价率为14.88%，环比前一周14.35%小幅提升，处在2017年以来的93.35%分位数，纯债溢价率为67.78%，环比前一周67.19%小幅提升，处在2017年以来的87.35%分位数。 个券主动提估值的占比环比有所提升。上周正股上涨个券占比75.75%，其中主动提估值的转债占比为14.43%，环比前一周的8.50%有所提升，四周移动平均值为14.64%，估值压缩个券占比为85.57%，四周移动平均值为85.36%。（其中，定义主动提升估值：上市满三个月，正股上涨、转债上涨，且转债涨幅超过正股）。 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图16：不同性质转债债性估值走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发