信用利差周度跟踪：中短端利率继续小幅上行，中长久期信用利差上行

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 中短端利率继续小幅上行，中长久期信用利差上行 ——信用利差周度跟踪 2023年6月25日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信用债周度跟踪 2023年6月25日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 中短端利率继续小幅上行，中长久期信用利差上行。本周中短端国开债收益率继续小幅上行，1Y、3Y以及5Y期国开债收益率分别上行3BP、1BP以及1BP，短端上行幅度更大。信用债收益率整体也有所上行，但各期限利率上行幅度大致相当，1Y期各品种上行3BP，3Y期各品种上行2-5BP，5Y期各品种上行3-4BP。1Y期各品种利差维持不变，但3Y期和5Y期各品种利差均上行，其中3Y期AAA级上行幅度最大，达4BP，中长端信用利差反而有所上行。从评级利差来看，3Y期AAA/AAA-评级利差下行3BP。从期限利差来看，AAA级3Y/1Y期限利差上行2BP。 城投债利差整体上行，天津市中低评级平台利差逆势下行。本周城投债信用利差整体小幅上行。外部主体评级AAA级和AA+级平台信用利差分别上行2BP和1BP，AA级平台信用利差下行1BP。其中，甘肃AAA级平台信用利差下行4BP；天津AA+和AA级平台信用利差分别逆势下行6BP和5BP。各行政级别城投利差整体小幅上行，省级、地市级和区县级平台信用利差均上行1BP。其中，甘肃省级平台信用利差下行4BP；广西地市级平台信用利差上行7BP；天津和贵州区县级平台信用利差均下行5BP。 钢铁和混合所有制房企利差下行，民企地产利差上行。本周，民企地产债信用利差上行10BP，混合所有制房企地产债信用利差下行2BP，地方国企和央企地产债信用利差保持不变。旭辉信用利差上行96BP，碧桂园和新城信用利差分别下行2BP和1BP，龙湖和美的置业信用利差保持不变；金地信用利差上行1BP，远洋信用利差下行1BP；万科和保利信用利差分别上行1BP和2BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体小幅上行，晋能煤业和陕煤信用利差分别上行2BP和1BP，河钢信用利差保持不变，沙钢信用利差下行10BP。 二永债利差平稳。本周二永债利差相对平稳。1年期二级资本债利差上行0-3BP，永续债利差变动-1到1BP；3年期二级债利差下行0-1BP，永续债利差变动-1到1BP；但5年期品种除AA级永续债外，利差均有所回升。3Y期二级资本债和弱资质商业银行永续债表现相对较好。 城投和产业永续债超额利差同样相对平稳。本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行0.12BP，产业AAA5Y永续债超额利差上行1.38BP；城投AAA3Y永续债超额利差上行1.50BP，城投AAA5Y永续债超额利差下行0.77BP。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，政策超预期。 目录 一、中短端利率继续小幅上行，中长久期信用利差上行4 二、城投债利差整体上行，天津市中低评级平台利差逆势下行5 三、钢铁和混合所有制房企利差下行，民企地产利差上行7 四、二永债利差平稳8 五、城投和产业永续债超额利差同样相对平稳8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：五家头部示范民营房企信用利差（BP）7 图11：金地和远洋信用利差（BP）7 图12：保利和万科信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、中短端利率继续小幅上行，中长久期信用利差上行 本周中短端国开债收益率继续小幅上行，1Y、3Y以及5Y期国开债收益率分别上行3BP、1BP以及1BP，短端上行幅度更大。信用债收益率整体也有所上行，但各期限利率上行幅度大致相当，1Y期各品种上行3BP，3Y期各品种上行2-5BP，5Y期各品种上行3-4BP。1Y期各品种利差维持不变，但3Y期和5Y期各品种利差均上行，其中3Y期AAA级上行幅度最大达4BP，中长端信用利差反而有所上行。从评级利差来看，3Y期AAA/AAA-评级利差下行3BP。从期限利差来看，AAA级3Y/1Y上行2BP。 图1：中债中短票和国开债收益率 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 3年期 5年期 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2023.6.21 2.48 2.53 2.58 2.66 2.83 2.98 3.08 3.43 3.08 3.25 3.38 3.77 2.13 2.45 2.58 2023.6.16 2.45 2.50 2.55 2.63 2.78 2.96 3.05 3.41 3.04 3.22 3.35 3.73 2.10 2.44 2.58 收益率变动（BP） 3 3 3 3 5 2 3 2 4 3 3 4 3 1 1 历史均值 3.29 3.39 3.50 3.74 3.64 3.75 3.89 4.23 3.89 4.02 4.20 4.66 2.79 3.22 3.42 最高 5.25 5.40 5.53 5.73 5.33 5.46 5.61 5.83 5.47 5.61 5.76 5.98 4.68 4.92 5.07 3/4分位数 3.68 3.78 3.91 4.33 4.07 4.24 4.41 4.79 4.31 4.50 4.70 5.18 3.08 3.59 3.80 中位数 3.12 3.23 3.33 3.56 3.54 3.64 3.77 4.10 3.81 3.94 4.12 4.57 2.66 3.10 3.37 1/4分位数 2.75 2.82 2.90 3.07 3.08 3.16 3.27 3.72 3.38 3.47 3.64 4.22 2.37 2.74 2.96 最低 1.00 1.85 1.96 2.27 2.33 2.46 2.58 2.91 2.88 3.00 3.13 3.43 1.19 1.69 2.13 历史分位数 9.70% 9.20% 8.80% 8.90% 7.30% 8.70% 9.80% 13.70% 5.10% 7.00% 7.60% 8.20% 12.10% 6.30% 4.20% 资料来源：万得，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同，本周端午假日，数据截至周三6.21日，下同 图2：中债中短票信用利差（BP） 资料来源：万得，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 2023.6.21 5 5 8 15 10 35 17 13 39 35 60 45 72 50 80 77 111 变动 近1周 00 -9-1 00 -11 0 02-283 -3 5 -2 5 15 -12 3 -1-6-118 -1 607 06 -9 5 1 -9 3 -10 2 -3-9 -14 13 -14-25 -1 2 -2-8 09 -5 -17 07 -3-5 0 15-3 -12 -1-12410 14 28 -25 近1月近6月近1年 历史均值 9 1811 965 102613 964 2261301812 5 10201210 84 12341511 95 3364453220 8 12281412 95 1642201512 6 457256473613 3583473524-5 61 130 776444 3 3683493625-3 64 148 816745 4 3984523926-2 70 148 907450 7 5087695431-8 93 166121105 56-2 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 3.40% 10.70% 7.90% 92.60% 33.80% 55.90% 88.40% 25.60% 33.00% 48.10% 43.20% 65.80% 59.50% 69.80% 58.80% 89.60% 59.20% 资料来源：万得，信达证券研发中心 二、城投债利差整体上行，天津市中低评级平台利差逆势下行 本周城投债信用利差整体小幅上行。外部主体评级AAA级和AA+级平台信用利差分别上行2BP和1BP，AA级平台信用利差下行1BP。其中，甘肃AAA级平台信用利差下行4BP；天津AA+和AA级平台信用利差分别逆势下行6BP和5BP。 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 本周不同行政级别城投债信用利差整体小幅上行，省级、地市级和区县级平台信用利差均上行1BP。其中，甘肃省级平台信用利差下行4BP；广西地市级平台信用利差上行7BP；天津和贵州区县级平台信用利差均下行5BP。 地市级6.21 历史 变化 分位数近1周近1月近6月近1年 西藏 湖北新疆陕西江西 114 122 127 141 146 91% 61% 19% 33% 65% 3 3 1 1 1 4 5 0 -10 3 -7351 -5435 -95-10 -135-46 -6531 重庆 河北陕西河南江西广西山东吉林天津云南辽宁 贵州 256 311 314 317 320 332 434 434 459 536 558 982 69% 65% 97% 67% 48% 97% 97% 71% 79% 85% 95% 88% 3 3 1 3 5 1 2 1 -5 0 0 -5 0 -2 15 -8 0 11 8 2 -28 -4 0 -26 -105 -101 -86 -67 - -45 -60 - -45 -132 -1 13 46 59 -26 63 85 -2 -40 -9 43 7 分位数近1周近1月近6月近1年 变化 历史 区县级6.21 -140 -192 83 101 广东 52 21% 2 -1 -43 6 浙江 72 19% 2 2 -68 10 江苏 80 13% 2 1 -74 7 福建安徽 81 111 21%21% 22 21 -66-92 1321 山东 151 96% 3 6 -37 59 河北 155 44% 2 2 -82 -20 河南 155 70% 4 2 -75 63 四川 161 33% 1 -1