品种利差跟踪周报：收益率继续下行，中长久期品种利差多收窄

品种利差跟踪周报20230319 收益率继续下行，中长久期品种利差多收窄 2023年03月19日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com研究助理唐梦涵执业证书：S0100122090014电话：15221856383邮箱：tangmenghan@mszq.com 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找 利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。 聚焦本周，各等级各期限非公开发行、可续期非金融类信用债收益率普遍下 行，中长久期信用利差多收窄。 商业银行债 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而 言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市场流动性、监管、供需等方面。 聚焦本周，各等级各期限商业银行债收益率多下行，长端信用利差下行明显。 相关研究1.利率专题：降准之后-2023/03/192.利率债周度跟踪20230318：下周利率债发行6413亿元-2023/03/183.流动性跟踪周报20230318：R001上行至 风险提示：政策不确定性；宏观经济下行、地方政府债务压力超预期；信用 2.4%-2023/03/18 风险事件超预期。 4.高频数据跟踪周报20230318：乘用车销量回升-2023/03/185.可转债打新系列：春23转债：镁合金结构件龙头，汽车电子开新篇-2023/03/17 目录 1非金融类信用债：收益率普遍下行，中长久期信用利差多收窄3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债5 2商业银行债：长端信用利差下行明显7 2.1普通债7 2.2二级资本债8 2.3永续债9 3风险提示11 表格目录12 1非金融类信用债：收益率普遍下行，中长久期信用利差多收窄 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利 差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022 年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2023年3月17日，各等级各期限中债非公开发行城投债收益率均下行，其中7Y下行幅度较大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年3月10日分别变化-3.24bp、-1.45bp、-2.72bp、-4.05bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年3月10日分别变化-3.24bp、-2.45bp、-3.72bp、-7.05bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年3月10日分别变化-1.24bp、-9.45bp、-6.72bp、-9.05bp。 AAA AA+ AA 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 2023-03-17 3.00 3.40 3.60 3.73 3.08 3.66 3.92 4.23 3.20 3.98 4.48 4.79 较上周变化 -3.24 -1.45 -2.72 -4.05 -3.24 -2.45 -3.72 -7.05 -1.24 -9.45 -6.72 -9.05 当前分位点 19.0% 19.6% 11.6% 6.6% 17.1% 17.5% 14.3% 17.1% 16.2% 19.0% 21.5% 20.0% 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%，bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各期限中债非公开发行城投债信用利差，短久期走阔，中长久期多收窄： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年3月10日分别变化0.46bp、1.13bp、-1.33bp、-2.61bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年3月10日分别变化0.46bp、0.13bp、-2.33bp、-5.61bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年3月10日分别变化2.46bp、 -6.87bp、-5.33bp、-7.61bp。 AAA AA+ AA 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 2023-03-17 1Y 50 3Y 68 5Y 75 7Y 71 1Y 59 3Y 94 5Y 107 7Y121 1Y 71 3Y 127 5Y 162 7Y 177 较上周变化 0.46 1.13 -1.33 -2.61 0.46 0.13 -2.33 -5.61 2.46 -6.87 -5.33 -7.61 当前分位点 13.2% 26.4% 23.6% 13.8% 10.4% 24.4% 23.4% 28.3% 11.2% 23.2% 37.8% 34.4% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.1.2非公开发行产业债 2023年3月17日，各等级各期限中债非公开发行产业债收益率多下行，其中5Y下行幅度较大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年3月10日分别变化0.19bp、-2.56bp、-4.97bp、-3.62bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年3月10日分别变化-2.81bp、-3.56bp、-5.97bp、-3.62bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年3月10日分别变化 1.19bp、-6.56bp、-4.97bp、-3.62bp。 AAA AA+ AA 表3：中债非公开发行产业债到期收益率（%） 2023-03-17 1Y2.98 3Y3.30 5Y 3.59 7Y 3.66 1Y3.20 3Y3.78 5Y 4.11 7Y 4.29 1Y 3.40 3Y 4.23 5Y 4.63 7Y 4.80 较上周变化 0.19 -2.56 -4.97 -3.62 -2.81 -3.56 -5.97 -3.62 1.19 -6.56 -4.97 -3.62 当前分位点 15.0% 12.7% 11.4% 6.6% 16.2% 19.2% 19.2% 16.5% 12.0% 17.0% 12.7% 10.0% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各期限中债非公开发行产业债信用利差变动不一，1Y均走阔， 5Y、7Y均收窄： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年3月10日分别变化3.89bp、0.02bp、-3.58bp、-2.18bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年3月10日分别变化0.89bp、-0.98bp、-4.58bp、-2.18bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年3月10日分别变化4.89bp、 -3.98bp、-3.58bp、-2.18bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y 3Y AA+ 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2023-03-17 49 58 74 63 71 106 126 126 91 151 178 177 表4：中债非公开发行产业债信用利差（bp） 较上周变化 3.89 0.02 -3.58 -2.18 0.89 -0.98 -4.58 -2.18 4.89 -3.98 -3.58 -2.18 当前分位点 6.2% 10.4% 23.0% 9.2% 8.7% 24.7% 35.4% 27.6% 8.1% 22.6% 32.1% 23.3% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.2可续期城投债/产业债 1.2.1可续期城投债 2023年3月17日，各等级各期限中债可续期城投债收益率均下行，其中 3Y、7Y下行幅度较大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年3月10日分别变化-2.24bp、-4.45bp、-3.72bp、-5.05bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年3月10日分别变化-5.24bp、-7.45bp、-5.72bp、-9.05bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年3月10日分别变化-9.24bp、-13.45bp、-9.72bp、-12.05bp。 AAA AA+ AA 表5：中债可续期城投债到期收益率（%） 2023-03-17 1Y3.02 3Y 3.38 5Y3.84 7Y3.97 1Y3.19 3Y3.71 5Y4.13 7Y4.44 1Y 3.50 3Y4.25 5Y 4.75 7Y 5.07 较上周变化 -2.24 -4.45 -3.72 -5.05 -5.24 -7.45 -5.72 -9.05 -9.24 -13.45 -9.72 -12.05 当前分位点 20.8% 17.4% 23.8% 17.8% 19.0% 19.3% 22.5% 20.6% 16.8% 24.1% 21.6% 20.8% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 信用利差方面，各期限中债可续期城投债信用利差多收窄，7Y收窄幅度大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年3月10日分别变化1.46bp、-1.87bp、-2.33bp、-3.61bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年3月10日分别变化-1.54bp、-4.87bp、-4.33bp、-7.61bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年3月10日分别变化-5.54bp、 -10.87bp、-8.33bp、-10.61bp。 AAA AA+ AA 表6：中债可续期城投债信用利差（bp） 2023-03-17 1Y52 3Y66 5Y99 7Y 95 1Y 69 3Y 99 5Y 128 7Y 142 1Y 100 3Y 153 5Y 190 7Y 205 较上周变化 1.46 -1.87 -2.33 -3.61 -1.54 -4.87 -4.33 -7.61 -5.54 -10.87 -8.33 -10.61 当前分位点 8.0% 17.5% 39.4% 33.9% 12.3% 23.8% 29.7% 41.5% 16.0% 28.0% 38.5% 42.1% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 1.2.2可续期产业债 2023年3月17日，各等级各期限中债可续期产业债收益率多下行，其中 3Y、5Y下行幅度较大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年3月10日分别变化4.19bp、-2.56bp、-4.97bp、-3.62bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年3月10日分别变化-0.81bp、-6.56bp、-5.97bp、-3.62bp； AA1Y、AA3Y、AA