城投债政策及市场跟踪周报：银保监发文支持山东高质量发展，净融资持续增加

2023年02月25日 证券研究报告•固定收益定期报告 城投债政策及市场跟踪周报（2.20-2.25） 银保监发文支持山东高质量发展，净融资持续增加 摘要 政策大事记 全国：2月22日，财政部官网发布财政部部长刘昆在全国财政工作会议上的讲话（节选），强调要继续抓实化解地方政府隐性债务风险，加强地方政府融 资平台公司治理；2023年度信托监管工作会议于2月21日召开，要求重点关注城投债投资风险，提前做好政信业务风险防范化解工作；24日，央行网站发布2022年第四季度中国货币政策执行报告，提及严控增量风险，加强金融、地方债务风险防控。 区域：2月20日，银保监会印发了《银行业保险业贯彻落实〈国务院关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见〉实施意见》，以支 持山东深化新旧动能转换、推动绿色低碳高质量发展，《意见》是近半年来支持山东发展的第三份国家层面文件，反映出对于作为我国重要的工业基地和北方地区经济发展的战略支点的山东省的大力支持，财政及金融支持支持有望助力降低山东省城投债风险，能够更有效的降低债务风险的特殊再融资专项债置换、银行贷款重组等手段是否能够开展或扩大规模，仍有待观察；据21世纪 报道，柳州市于2月21日召开柳州市国有企业发行债券推介会（“恳谈会”）， 会议提及将通过成立偿债准备基金等多种方式，确保市属国企所有债券按期足额偿付。 市场走势 一级市场：城投净融资持续增加，各省份净融资多为净流入。截至2月25日， 本周城投债总发行量1719.82亿元，较上周增加50.11%；总偿还量726.74 亿元，较上周增加136.76%；净融资增加18.40%至993.08亿元。本周23.90亿元城投债推迟或取消发行，较上周大幅减少。分主体评级来看，AAA等级主体增加35.53%至234.20亿元，AA+减少8.48%至445.22亿元，AA及以下大幅增加74.79%至313.66亿元。分区域看，除山西、甘肃、贵州、河北等小幅净流出外，其余省份基本均为净流入，其中江苏、浙江、山东、河南、湖南、四川净流入较多，均超过50亿元。 二级市场：3年期高等级到期收益率有所上行，各期限各等级利差大多收缩、长期限均压缩。截至2月24日，较上周末，AAA3Y城投债到期收益率3.13%， 上升5.53BP；AA+3Y城投债到期收益率3.32%，下降3.47BP；AA3Y城投债到期收益率3.84%，下降4.47BP。信用利差方面，截至2月24日，较上周末，1Y城投债中，AAA、AA+评级分别走扩71.00bps、171.00bps；3Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别压缩535.00bps、1435.00bps、1535.00bps；5Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别压缩132.00bps、532.00bps、732.00bps。 评级下调：本周无城投评级下调。 风险提示：城投融资环境收紧超预期，信用风险暴露超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 联系人：冯法伟 电话：18817873386 邮箱：ffw@swsc.com 相关研究 1.多部门再次强调债务风险，城投利差持续压缩(2023-02-19) 2.广西隐债化解过半，城投利差持续压缩 (2023-02-13) 3.贵州省明确后续化债措施，到期收益率有所下降(2023-02-05) 4.城投债后续利差修复进程探究——基于历史经验的视角(2023-01-31) 5.地方两会关注债务风险，到期收益率持续上升(2023-01-25) 6.企业中长期外债新规公布，净融资规模大幅增加(2023-01-15) 7.财政部长再次强调城投管理，到期收益率持续下降(2023-01-08) 38189 8.财政部强调加强城投治理，到期收益率继续下降(2023-01-01) 9.财政部长强调防范城投风险，到期收益率有所下降(2022-12-26) 10.勘迷雾，再前行——城投债2022年回顾及2023年展望(2022-12-25) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1政策大事记1 1.1全国层面1 1.2区域层面1 2市场走势2 2.1一级市场：城投净融资持续增加，各省份净融资多为净流入2 2.2二级市场：3年期高等级到期收益率有所上行，各期限各等级利差大多收缩、长期限均压缩4 2.3评级下调6 请务必阅读正文后的重要声明部分 1政策大事记 1.1全国层面 1）财政部长：继续抓实化解地方政府隐性债务风险，加强地方政府融资平台公司治理 2月22日，财政部官网发布财政部部长刘昆在全国财政工作会议上的讲话（节选）。关于积极稳妥防范化解风险隐患，牢牢守住不发生系统性风险底线。要继续抓实化解地方政府隐性债务风险。要加强地方政府融资平台公司治理。从解决基础性问题入手，对融资平台公司进行有效治理，防范地方国有企事业单位“平台化”。逐步剥离政府融资功能，聚焦主业发展，建立现代企业制度，规范法人治理结构，形成政府和企业界限清晰、责任明确、风险可控的良性机制。要积极配合防范化解重要领域风险。各级财政部门要有综合视野、全局意识，密切关注本地区相关领域的风险隐患，及时向党委、政府和上级部门报告情况，参与风险处置过程中要守住财政底线。 1）信托监管会议：要求重点关注城投债投资风险，提前做好政信业务风险防范化解工 作 据中国经营报报道，2023年度信托监管工作会议于2月21日召开，此次会议上回顾了 2022年信托监管成效、分析了行业当前存在的问题和风险，并部署了2023年信托监管的重点工作。 关于风险防控问题，会议明确未来信托公司政信业务违约风险呈现上升趋势，要求重点关注城投债投资风险，提前做好政信业务风险防范化解工作。会议点名了多种违规情况，比如仍有个别信托公司违规为地方融资平台公司新增隐形债务；部分信托公司在非标融资类转为投资类的过程中，在交易所发行利率较低的城投债，却通过与城投公司签署抽屉协议，以约定加点或其他利益交换形式来保障投资收益。 2）央行：严控增量风险，加强金融、地方债务风险防控 2月24日，央行网站发布2022年第四季度中国货币政策执行报告。报告明确，密切关注重点领域风险，继续按照“稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹”的方针，压降存量风险、严控增量风险，加强金融、地方债务风险防控。 1.2区域层面 1）山东：银保监发文支持山东高质量发展 2月20日，银保监会印发了《银行业保险业贯彻落实〈国务院关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见〉实施意见》（简称“《银行业保险业意见》”），以支持山东深化新旧动能转换、推动绿色低碳高质量发展。其中关于加强重点领域风险防控， 提及指导银行机构完善大型企业债务融资监测预警机制，提前制定接续融资和债务重组预 案，积极配合地方推进重点企业风险化解及遗留问题解决，确保重点企业风险和担保圈风险 一体化处置。 简评：《意见》是近半年来支持山东发展的第三份国家层面文件，反映出对于作为我国重要的工业基地和北方地区经济发展的战略支点的山东省的大力支20持22。年9月，中国 政府网发布《国务院关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见》，以支持山东在深化新旧动能转换基础上，着力探索转型发展之路，进一步增强区域发展活力动力，加快推动绿色低碳高质量发展。2022年11月，财政部发布《关于贯彻落实<国务院关 于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见>的实施意见》（简称“《财政部意见》”），提及指导山东逐步降低高风险地区债务风险水平。 财政及金融支持支持有望助力降低山东省城投债风险。财政方面，《财政部意见》中提 及“加大均衡性转移支付、县级基本财力保障等一般性转移支付力度，增强基层财政保障能力”，“支持国家融资担保基金有限责任公司与山东省投融资担保集团有限公司加强合作，为符合条件的企业绿色信贷提供增信”，有助于提升弱资质区域及区县防风险能力，关于健全 政府债务管理体系，更是直接要求“指导山东逐步降低高风险地区债务风险水平”。金融方 面，《银行业保险业意见》要求“支持开展山东中小法人银行风险资产清收处置攻坚行动， 用好地方政府发行专项债补充中小银行资本政策”，“指导银行机构完善大型企业债务融资监测预警机制，提前制定接续融资和债务重组预案，积极配合地方推进重点企业风险化解及遗 留问题解决，确保重点企业风险和担保圈风险一体化处置”，“积极配合化解地方政府债务风险”，有利于保障省内金融机构在信贷、投债等方面对于山东城投的支持。能够更有效的降低债务风险的特殊再融资专项债置换、银行贷款重组等手段是否能够开展或扩大规模，仍有待观察。 2）广西柳州：将通过成立偿债准备基金等多种方式，确保市属国企所有债券按期足额偿付 据21世纪报道，柳州市于2月21日召开柳州市国有企业发行债券推介会（“恳谈会”），自治区相关政府部门负责人、柳州市政府相关负责人及部分城投公司负责人出席会议并发言。 柳州市相关负责人在会上表示，柳州将持续做好债券市场的风险防范工作，完善企业债券风险预警机制，实时监控到期债券的兑付安排，提前逐笔督促落实偿债资金来源。柳州市将持续拓展融资渠道，通过成立柳州市偿债准备基金、统筹财政资源银行再融资等多种方式，多渠道筹措资金，确保柳州市属国有企业所有债券均能够按期足额偿付，确保债券投资人的合法权益，坚决维护好柳州的良好资本市场环境和信任基础。 2市场走势 2.1一级市场：城投净融资持续增加，各省份净融资多为净流入 城投净融资持续增加。截至2月25日，本周城投债总发行量1719.82亿元，较上周增加50.11%；总偿还量726.74亿元，较上周增加136.76%；净融资增加18.40%至993.08 亿元。本周23.90亿元城投债推迟或取消发行，较上周大幅减少。 图1：周度净融资走势 亿元 亿元 25001500 2000 1500 1000 1000 500 500 0 0 -500 -1000 -500 -1500 2022-02-25 2022-03-11 2022-03-25 2022-04-08 2022-04-22 2022-05-06 2022-05-20 2022-06-03 2022-06-17 2022-07-01 2022-07-15 2022-07-29 2022-08-12 2022-08-26 2022-09-09 2022-09-23 2022-10-07 2022-10-21 2022-11-04 2022-11-18 2022-12-02 2022-12-16 2022-12-30 2023-01-13 2023-01-27 2023-02-10 2023-02-24 -2000-1000 总发行量（左轴）总偿还量（左轴）净融资额（右轴）推迟或取消发行规模（右轴） 数据来源：Wind，西南证券整 各省份净融资多为净流入。分主体评级来看，AAA等级主体增加35.53%至234.20亿 元，AA+减少8.48%至445.22亿元，AA及以下大幅增加74.79%至313.66亿元。分区域看，除山西、甘肃、贵州、河北等小幅净流出外，其余省份基本均为净流入，其中江苏、浙江、山东、河南、湖南、四川净流入较多，均超过50亿元。 亿元 图2：约近一季度各等级城投净融资情况图3：本周各区域城投净融资情况 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 亿元 300 250 200 150 100 50 0 江苏省浙江省山东省河南省湖南省四川省湖北省广东省北京安徽省福建省重庆吉林省 新疆维吾尔自治区 上海广西壮族自治区 江西省 天津 宁夏回族自治区 云南省陕西省河北省贵州省甘肃省山西省 -50 11.21-11.27 11.28-12.04 12.5-12.11 12.12-12.18 12.19-1