城投债政策及市场跟踪周报：江苏加强政府投资基金管理，不同等级净融资分化

2022年10月22日 证券研究报告•固定收益定期报告 城投债政策及市场跟踪周报（10.17-10.22） 江苏加强政府投资基金管理，不同等级净融资分化 摘要 政策大事记 全国：根据21世纪经济报道，近期监管部门已向地方预下达2023年提前批 专项债额度，并组织地方申报2023年专项债项目；近日，农业农村部等与国开行签订战略合作协议推动强化乡村振兴金融服务、扩大农业农村有效投资。 区域：10月17日，江苏省政府办公厅印发《江苏省政府投资基金管理办法》，系该办法约两年以来再次更新，相较于上一版本，继续强调禁止通过政府投 资基金变相举债，且更加注重市场化以及风险防范，对于城投而言，城投获取资金参与政府投资基金监管更趋严格；近日，据湖南财政发布的消息，湖南财政持续推进暂付款清理工作。 市场走势 一级市场：整体净融资下降，高等级净融资周环比继续增加、中低等级大幅度减少。截至10月22日，本周城投债总发行量1258.17亿元，较上增加16.16%；总偿还量919.04亿元，较上周增加59.75%；净融资较大幅度减少 33.22%至339.13亿元。本周无城投债推迟或取消发行。分主体评级来看，AAA等级主体净融资较上周大幅增加105.65%至260.15亿元，AA+大幅减少66.78%至84.96亿元，AA及以下转负至-5.99亿元。分区域看，江苏、上海、四川、浙江、江西等净融资流入较多，分别为99.16亿元、74.90亿元、64.42亿元、47.72亿元和40.00亿元；湖南、重庆、天津等净融资流出较多。 二级市场：各等级到期收益率均下降，不同等级信用利差走势分化。截至10月22日，本周AAA3Y城投债到期收益率2.59%，较上周下降5.43BP；AA+3Y城投债到期收益率2.79%，较上周下降2.67BP；AA3Y城投债到期收益率 2.93%，较上周下降1.90BP。高等级各期限信用利差大多压缩，中低等级短期限压缩、长期限走阔。1Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别压缩201.83bps、266.63bps、443.30bps；3Y城投债中，AAA压缩275.87bps，AA+、AA评级基本与上周持平；5Y城投债中，AAA压缩95.90bps，AA+、AA评级分别走阔84.10bps、184.10bps。 评级下调：本周无城投主体信用评级下调。 风险提示：政策收紧超预期，疫情形势恶化。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 联系人：冯法伟 电话：18817873386 邮箱：ffw@swsc.com 相关研究 1.定量的产业视角看国家级高新区城投 (2022-10-21) 2.八部门发文强化农村投资，低等级利差较大幅走阔(2022-10-17) 3.证监会再提整治地方交易所，城投净融资再度转负(2022-10-02) 4.城投债估值修复研究——基于部分地区化债案例的分析(2022-09-27) 5.盘活专项债或将密集发行，中等级净融资大幅增加(2022-09-25) 6.伪金交所清理持续进行中，城投净融资持续为负(2022-09-18) 7.财政部明确贵州展期降息，城投周度净融资转负(2022-09-11) 8.城投外债监管趋严，低等级主体净融资持续低迷(2022-09-04) 9.哪些区域资产盘活潜力大？——全国省级层面及华中三省地级市的视角(2022-08-29) 10.盘活存量资产进行时，部分中西部省份净融资增加(2022-08-28) 80884 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1政策大事记1 1.1全国层面1 1.2区域层面1 2市场走势2 2.1一级市场：整体净融资下降，高等级净融资周环比继续增加、中低等级大幅度减少2 2.2二级市场：各等级到期收益率均下降，不同等级信用利差走势分化4 2.3评级下调6 请务必阅读正文后的重要声明部分 1政策大事记 1.1全国层面 1）监管部门已向地方预下达2023年提前批额度，并组织地方申报2023年专项债项目 根据21世纪经济的报道，近期监管部门已向地方预下达了2023年提前批额度，主要方 便地方根据额度储备项目，并组织地方按照提前下达2023年用于项目建设的专项债券分配 本地区额度的3倍左右把握申报2023年专项债项目。监管部门明确对于政策性开发性金融工具项目中因额度限制无法获得支持的项目，符合专项债券项目条件的可申请报送。 2）农业农村部等与国开行签订战略合作协议推动强化乡村振兴金融服务、扩大农业农村有效投资 近日，农业农村部、国家乡村振兴局与国家开发银行签订开发性金融服务乡村振兴战略合作协议，共同强化乡村振兴金融服务，扩大农业农村有效投。 三方制定了具体合作方案，提出了支持高标准农田建设、县（区）域垃圾污水处理、乡村建设行动、乡村产业发展、农业对外合作等具体事项，明确了时间节点和责任单位，并就合作探索农业农村基础设施中长期信贷模式达成共识，为全面推进乡村振兴、加快农业农村现代化贡献更大力量。 1.2区域层面 1）江苏：不得以没有实际经营业务的地方融资平台出资设立基金，城投获取资金参与政府投资基金监管更趋严格 10月17日，江苏省政府办公厅印发《江苏省政府投资基金管理办法》（苏政办发〔2022〕 71号），以充分发挥政府投资基金对经济社会高质量发展的支持作用，规范政府投资基金管理，促进政府投资基金持续健康运行。 其中在总则中强调各级政府应当严格遵守地方政府债务管理各项规定，坚决防范化解重大风险隐患，不得有以下情形：（一）以没有实际经营业务的地方融资平台出资设立基金； （二）以地方政府债券资金、借贷资金出资设立基金；（三）以任何方式向社会资本方承诺回购投资本金、承担本金损失或最低收益；（四）以基金名义违法违规变相举债；（五）违规出借资金；（六）以基金支付应当由财政预算安排的支出款项等。 简评：继续强调禁止通过政府投资基金变相举债。苏政办发〔2022〕71号是江苏省时 隔约两年后对于《江苏省政府投资基金管理办法》的再次修订，继续重点强调禁止通过政府投资基金变相举债，上一版本在第十六条中要求“基金出资参与子基金，只以出资额为限承担有限责任，不得以任何方式承诺回购基金份额、承诺本金不受损失、承诺最低收益或者额外附加条款变相举债”，此次本版中则在总则中要求不得“以任何方式向社会资本方承诺回购投资本金、承担本金损失或最低收益”。 更加注重市场化以及风险防范。此次新的版本总则中的禁止情形中提及“以没有实际经营业务的地方融资平台出资设立基金”，这也要求融资平台的投资的过程中不能仅仅是履行 出资的义务，还应基于自身的业务需要，以市场化的视角做出投资决策，这也与江苏20省21在 年5月发布的《关于规范融资平台公司投融资行为的指导意见》中提到的“不得将招商引资项目变相为融资平台公司投资项目”的精神一脉相承。同时，政府投资基金的期限一般比较长，新版本总则中禁止情形还包括不得“以地方政府债券资金、借贷资金出资设立基金”，或也是出于减少负债端与资产端期限错配进而防范风险的考量。 城投获取资金参与政府投资基金监管更趋严格。对于城投而言，新版本的办法一方面要求不得以借贷资金出资设立资金，另一方面要求不得“以任何方式向社会资本方承诺回购投 资本金、承担本金损失或最低收益”，而现实中，社会资本参与政府投资基金的过程中要求固定收益及本金回购的情形较为普遍，此前中纪委亦报道“参与政府和社会资金合作项目、设立或者参与设立各类政府投资基金时，约定政府及其部门回购社会资本方的投资本金、承担其损失、保证其最低收益”是地方政府违规举债典型类型。总的来说，城投参与政府投资基金的过程中，不管是自有资金的获取还是通过基金募资面临的监管都更趋严格。 2）湖南：持续推进暂付款清理工作 近日，据湖南财政发布的消息，湖南财政持续推进暂付款清理工作，全面摸排市县暂付款存量规模，确定暂付款清理目标任务和路径。 对未实现年度清理目标的市县，采取约谈、专项督办、通报等多项举措，督促市县采取切实有力措施清理暂付款；对成效显著市县进行财力性补助。将暂付款清理情况与新增PPP项目审核挂钩；对因财力不足未完成暂付款年度清理目标任务的市县，要求不得在国家“三保”支出保障以外自行提高标准或扩大范围；将市县暂付款清理情况纳入财政管理绩效考核，增强消化动力。 2市场走势 2.1一级市场：整体净融资下降，高等级净融资周环比继续增加、中低等级大幅度减少 整体净融资下降。截至10月22日，本周城投债总发行量1258.17亿元，较上增加16.16%；总偿还量919.04亿元，较上周增加59.75%；净融资较大幅度减少33.22%至339.13亿元。 本周无城投债推迟或取消发行。 图1：周度净融资走势 亿元 亿元 2500 1500 2000 15001000 1000 500500 0 -5000 -1000 2021-11-06 2021-11-20 2021-12-04 2021-12-18 2022-01-01 2022-01-15 2022-01-29 2022-02-12 2022-02-26 2022-03-12 2022-03-26 2022-04-09 2022-04-23 2022-05-07 2022-05-21 2022-06-04 2022-06-18 2022-07-02 2022-07-16 2022-07-30 2022-08-13 2022-08-27 2022-09-10 2022-09-24 2022-10-08 2022-10-22 -1500-500 总发行量（左轴）总偿还量（左轴）净融资额（右轴）推迟或取消发行规模（右轴） 数据来源：Wind，西南证券整 高等级净融资周环比继续增加，中低等级大幅度减少。分主体评级来看，AAA等级主体净融资较上周大幅增加105.65%至260.15亿元，AA+大幅减少66.78%至84.96亿元，AA 及以下转负至-5.99亿元。分区域看，江苏、上海、四川、浙江、江西等净融资流入较多，分别为99.16亿元、74.90亿元、64.42亿元、47.72亿元和40.00亿元；湖南、重庆、天津等净融资流出较多。 亿元 图2：约近一季度各等级城投净融资情况图3：本周各区域城投净融资情况 400 200 0 7.18-7.24 -200 亿元 150 100 50 0 江苏省上海四川省浙江省江西省北京山东省河南省贵州省安徽省福建省云南省甘肃省 广西壮族自治区 辽宁省新疆维吾尔自治区 山西省发行人地域 河北省广东省陕西省湖北省 西藏自治区 -50 7.25-7.31 8.1-8.7 8.8-8.14 8.15-8.21 8.22-8.28 8.29-9.4 9.5-9.11 9.12-9.18 9.19-9.25 9.26-10.2 10.10-10.16 10.17-10.23 净融资额-AAA净融资额-AA+净融资额-AA及以下 数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理 2.2二级市场：各等级到期收益率均下降，不同等级信用利差走势分化 各等级到期收益率均下降。截至10月22日，本周AAA3Y城投债到期收益率2.59%，较上周下降5.43BP；AA+3Y城投债到期收益率2.79%，较上周下降2.67BP；AA3Y城投债到期收益率2.93%，较上周下降1.90BP。 图4：3Y各评级城投债到期收益率走势 % 6 5 4 3 2018-10-22 2018-12-22 2019-02-22 2019-04-22 2019-06-22 2019-08-22 2019-10-22 2019-12-22 2020-02-22 2020-04-22 2020-06-22 2020-08-22 2020-10-22 2020-12-22 2021-02-2