城投债政策及市场跟踪周报：盘活存量资产进行时，部分中西部省份净融资增加

2022年08月27日 证券研究报告•固定收益定期报告 城投债政策及市场跟踪周报（8.22-8.27） 盘活存量资产进行时，部分中西部省份净融资增加 摘要 政策大事记 全国：8月24日，国常会再次部署19项稳增长接续政策，包括增加3000亿 元以上政策性开发性金融工具额度，依法用好5000多亿元专项债结存限额等；26日，发改委发布文件强调企业使用中长期外债资金不得新增地方政府隐性债务；25日，交通运输部等发布《加快推进公路沿线充电基础设施建设行动方案》；根据证券日报8月22日的报道，监管部门正在研究将民企债券融资金额纳入券商分类评价的加分因素。 区域：8月22日，辽宁省人民政府办公厅印发《辽宁省推进重点领域盘活存 量资产扩大有效投资实施方案》，今年5月国办19号文发布后，各部门以及多个区域亦相继出台了相关的文件支持盘活存量资产，盘活存量收回的资金可适当用于债务还本付息，关注债务负担较重、存量资产盘活潜力区域较大债务负担边际减轻并进而信用利差收窄的投资机会；根据8月23日21世纪经济的报道，近期东部某省正在清理整治国企定融；24日，贵州省委书记谌贻琴强调切实抓好债务化解，稳妥处置金融风险；26日，昆明市发布文件强调加大地方政府违规融资处罚力度以及加强专项债资金监管。 市场走势 一级市场：整体净融资周环比持续回升，部分中西部省份净融资流入较多。截至8月27日，本周城投债总发行量1444.62亿元，较上周增加31.79%； 总偿还量1069.14亿元，较上周增加38.24%；净融资为375.48亿元，较上周增加16.35%。无推迟或取消发行。分主体评级来看，AAA净融资额周环比大幅增加81.00%至141.27亿元，AA+周环比持续增加23.83%至230.74亿元，AA及以下大幅减少91.41%至3.47亿元。分区域看，江西、湖北、四川、山东等净融资流入较多，分别为87.90亿元、63.60亿元、60.66亿元和47.48亿元；重庆、天津、内蒙古等净融资流出较多。 二级市场：各等级城投债到期收益率有所回升，各等级各期限城投债信用利差均压缩。截至8月27日，本周AAA3Y城投债到期收益率2.62%，较上周上升1.89BP；AA+3Y城投债到期收益率2.73%，较上周上升0.70BP；AA3Y 城投债到期收益率2.85%，较上周上升0.50BP。主要受基准利率上升影响，各期限城投债信用利差均压缩，其中，6M城投债中，AAA、AA+、AA评级分别压缩427.00bps、366.80bps、366.80bps；1Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别压缩803.80bps、663.80bps、683.80bps；3Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别压缩155.60bps、275.20bps、295.20bps；5Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别压缩469.00bps、448.40bps、548.40bps。 评级下调：本周无城投主体信用评级下调。 风险提示：政策收紧超预期，疫情形势恶化。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 联系人：冯法伟 电话：18817873386 邮箱：ffw@swsc.com 相关研究 1.政策性金融工具加速投放，城投债收益率继续下降(2022-08-22) 2.平台整合进行时，城投债信用利差较大幅度压缩(2022-08-14) 3.城市更新动态多，城投收益率持续下行 (2022-08-08) 4.如何看待城投承接专项债项目？ (2022-08-02) 5.PPP项目开工热度提升，城投信用利差继续压缩(2022-07-31) 6.金融强化支持农村建设，城投债整体净融资转负(2022-07-24) 7.严控债务负担重区域新开工公路项目，不同期限信用利差走势分化 (2022-07-17) 8.城投发行绿债规模将持续扩大，各期限利差均压缩(2022-07-10) 9.城投开展房地产业务分析 (2022-07-07) 10.安徽加大对产业基金支持，中长期限利差较大压缩(2022-07-03) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1政策大事记1 1.1全国层面1 1.2区域层面1 2市场走势3 2.1一级市场：整体净融资周环比持续回升，部分中西部省份净融资流入较多3 2.2二级市场：各等级城投债到期收益率有所回升，各等级各期限城投债信用利差均压缩4 2.3评级下调6 请务必阅读正文后的重要声明部分 1政策大事记 1.1全国层面 1）国常会再次部署19项稳增长接续政策 8月24日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，落实稳经济一揽子政策同时， 再实施19项接续政策，其中主要包括：增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，依 法用好5000多亿元专项债结存限额；核准开工一批基础设施等项目，项目要有效益、保证质量，防止资金挪用等。 2）发改委：企业使用中长期外债资金不得新增地方政府隐性债务 8月26日，国家发展改革委起草形成了《企业中长期外债审核登记管理办法(征求意见稿)》并向社会公开征求意见，以进一步完善企业中长期外债管理，防范外债风险。 《征求意见稿》指出，企业可根据自身资信情况和实际需要，自主决策在境内外使用外债资金，其用途应符合以下条件：(一)不违反我国法律法规；(二)不威胁、不损害我国国家利益和经济、信息数据等安全；(三)不违背我国宏观经济调控目标；(四)不违反我国有关发展规划和产业政策，不新增地方政府隐性债务；(五)不得用于弥补亏损或投机、炒作等行为；除银行类金融企业外，不得转借他人。 3）交通运输部等发布《加快推进公路沿线充电基础设施建设行动方案》 8月25日，交通运输部、国家能源局等联合发布《加快推进公路沿线充电基础设施建设行动方案》，以满足日益增长的电动汽车充电需求，促进电动汽车产业发展。 方案要求力争到2022年底前，全国除高寒高海拔以外区域的高速公路服务区能够提供 基本充电服务；到2023年底前，具备条件的普通国省干线公路服务区（站）能够提供基本 充电服务；到2025年底前，高速公路和普通国省干线公路服务区（站）充电基础设施进一步加密优化，农村公路沿线有效覆盖，基本形成“固定设施为主体，移动设施为补充，重要节点全覆盖，运行维护服务好，群众出行有保障”的公路沿线充电基础设施网络。 4）监管部门正在研究将民企债券融资金额纳入券商分类评价的加分因素 根据证券日报8月22日的报道，监管部门正在研究将民企债券融资金额纳入券商分类评价的加分因素。如果此项举措落地，将大幅提振券商参与民企债券融资的动力。受访专家表示，监管部门通过丰富信用保护工具，完善相关配套措施，降低民企债券融资成本等方式，对民企债券融资提供了有力支持，民企融资情况得到了改善。 1.2区域层面 1）政策大力支持存量资产盘活，关注盘活潜力较大区域的投资机会 8月22日，辽宁省人民政府办公厅印发《辽宁省推进重点领域盘活存量资产扩大有效 投资实施方案》，提出到2025年，在交通运输、农林水利设施、园区及物流、房地产等重点领域存量资产盘活工作取得重大进展，盘活存量资产与新增投资相互补充、相互促进的良性循环基本形成。其中，2022年，启动一批全省试点项目，初步建立重点领域盘活存量资产标准政策体系，形成盘活存量资产项目台账；2023年-2，02盘4活一批存量资产，化解一 批存量债务，启动实施一批新项目，形成一批可复制推广的先进经验。 简评：今年5月，《国务院办公厅关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》（国 办发[2022]19号）发布，对于盘活存量资产涉及的主体、方式、对象、要素保障等情况进行了规定，对于盘活存量资产的支持力度增加。此后各部门以及多个区域亦相继出台了相关的文件，如7月份以来，除了辽宁，陕西省、湖南省、南京市等均出台了文件，以促进存量资产的盘活。今年以来，财政收入下滑、稳增长压力增加、政策鼓励的背景下，各地盘活区域存量资产的力度增加。主要由于国有资源（资产）有偿使用收入增加等，上半年地方非税收入同比逆势增长15.5%，亦是盘活存量资产力度增加的体现。同时，在少数披露数据的省份中，如安徽、福建等，国有资源（资产）有偿使用收入同比增幅均大幅增加至超过50%。 根据国办发19号，盘活方式方面，盘活存量资产方式包括公募REITs、PPP、产权交易转让、国有资本投资运营公司整合、盘活存量和改扩建结合、挖掘闲置低效资产价值、兼并重组等七大方式，结合各种方式的特点及各地盘活资产现状来看，主要可通过公募REITs、PPP、产权交易转让三种方式获得增量资金。盘活领域方面，国办发19号强调重点盘活存量规模较大、当前收益较好或增长潜力较大的基础设施项目资产，包括交通、水利、清洁能源、保障性租赁住房、水电气热等市政设施、生态环保、产业园区、仓储物流、旅游、新型基础设施等。结合各类型资产的特点及盘活现状，收费公路、污水处理、供水、保障性租赁住房或将是更为普遍的盘活领域。 根据今年5月发布的国办发19号文，盘活存量资产主要目的在于扩大有效投资，但同时亦提及对于地方政府债务率较高的区域，盘活存量收回的资金可适当用于债务还本付息。对于债务负担较重的区域，或可借助存量资产获取的增量资金减轻区域债务负担。关注债务负担较重、存量资产盘活潜力较大债务负担边际减轻并进而信用利差收窄的投资机会。 2）东部某省清理定融 根据8月23日21世纪经济的报道，近期东部某省正在清理整治国企定融。具体来说，首先，全面排查区域国有企业定融的规模、债务性质、涉及人数、融资成本、融资用途等情况，尤其要关注今年的到期情况。债务性质需区分隐性债务、经营性债务及其他类型，融资用途则需区分用于项目建设、偿还到期债务本息、企业经营等。其次，该省要求一方面坚决杜绝新增，另一方面制定存量化解方案，对于今年到期的定融债务，要明确化债资金来源，确保不出任何兑付风险，计划采取的化解方式包括到期偿还、置换等。此外，该省还要求要把握当前市场资金较为充裕的有利时机，加强与金融机构对接，通过合法合规方式积极开展债务置换，有效压降成本，缓释风险。 3）贵州省委书记谌贻琴：切实抓好债务化解，稳妥处置金融风险 据贵州发布，8月24日，贵州省安全稳定工作会议在贵阳召开，省委书记、省人大常委会主任谌贻琴强调，“忠诚保安全、喜迎二十大”，其中关于金融风险，提到要严防发生系统性债务金融风险，切实抓好债务化解，稳妥处置金融风险。 4）昆明市：加大地方政府违规融资处罚力度，加强专项债资金监管 8月26日，《昆明市完善市以下财政体制落实深化预算管理制度改革实施方案》印发，其中关于健全地方政府债务风险管控体系，提及按照“谁举债、谁偿还、谁审批、谁负责”的原则，压实主体责任，加大违法违规融资处罚力度，切实防范化解财政金融风险；提高专项债券项目申报质量，通过完善信息化手段，进一步规范专项债券“专户存储、专账核算、专项使用”的管理机制。 2市场走势 2.1一级市场：整体净融资周环比持续回升，部分中西部省份净融资流入较多 本周城投债净融资周环比持续回升。截至8月27日，本周城投债总发行量1444.62亿 元，较上周增加31.79%；总偿还量1069.14亿元，较上周增加38.24%；净融资为375.48 亿元，较上周增加16.35%。无推迟或取消发行。 图1：周度净融资走势 亿元 亿元 2,5001,500 2,000 1,5001,000 1,000 500500 0 (500)0 (1,000) 2021-08-28 2021-09-11 2021-09-25 2021-10-09 2021-10-23 2021-11-06 2021-11-20 2021-12-04 2021-12-18 2022-01-01 2022-01-15 2022-01-29 2022-02-12 2022-02-26 2022-03-1