信用一二级市场跟踪周报：城投债净融资持续低于“季节性”

信用一二级市场跟踪周报20220904 城投债净融资持续低于“季节性” 2022年09月04日 一级市场：城投债净融资持续低于季节性 本周（2022年8月29日至2022年9月4日，下同），非金融企业信用债 单周发行规模2973亿元，较上周增加60亿元；净融资规模421亿元，较上周增加277亿元。其中： （1）城投债发行规模1510亿元，较上周减少348亿元；净融资规模174 亿元，较上周减少318亿元； （2）产业债发行规模1462亿元，较上周增加408亿元；净融资规模247 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 亿元，较上周增加595亿元。 邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050 二级市场：收益率下行，信用利差走阔 电话：18344896727 本周，主要信用债二级市场收益率普遍下行，处于历史较低水平；信用利差 邮箱：liuxue@mszq.com 普遍走阔；期限利差3Y/1Y收窄，5Y/3Y走阔；等级利差多维持稳定。 相关研究1.利率债周度跟踪20220903：本周地方债净 评级负面 融资额续降，发行期限拉长-2022/09/04 本周共有7家主体中债隐含评级下调，1家评级展望下调。 2.可转债周报20220903：权益市场收跌，转股溢价率持续回落-2022/09/033.高频数据跟踪周报20220903：地产销售平 风险提示：城投口径偏差；宏观经济下行、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。 稳，猪肉价格续升-2022/09/034.流动性跟踪周报20220903：本周资金利率回落，存单期限利差下行-2022/09/035.利率专题：如何高频跟踪工业增加值？-2022/09/02 目录 1一级市场：城投净融资持续低于季节性3 1.1发行规模：城投债净融资小幅减少，产业债有所回升3 1.2发行利率：多上行4 2二级市场：收益率下行，信用利差走阔5 2.1收益率：普遍下行，处历史较低水平5 2.2信用利差：普遍走阔6 2.3期限利差：5Y/3Y走阔，处历史较高水平8 2.4等级利差：多上行8 3评级负面11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1一级市场：城投净融资持续低于季节性 1.1发行规模：城投债净融资小幅减少，产业债有所回升 本周（2022年8月29日至2022年9月4日，下同），非金融企业信用债单 周发行规模2973亿元，较上周增加60亿元；净融资规模421亿元，较上周增加 277亿元。其中： （1）城投债发行规模1510亿元，较上周减少348亿元；净融资规模174亿 元，较上周减少318亿元； （2）产业债发行规模1462亿元，较上周增加408亿元；净融资规模247亿 元，较上周增加595亿元。 图1：信用债发行及净融资走势：周度（亿元）图2：城投债、产业债净融资走势：周度（亿元） 4000 净融资发行规模 1500 城投债产业债 30001000 2000500 10000 0-500 20 202 20 202 -1000-1000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 分主体评级看：AAA、AA+、AA信用债发行规模分别为1983亿元、592亿元、382亿元；净融资规模分别为341亿元、81亿元、32亿元。 与上周相比，AAA、AA+、AA信用债净融资规模分别增加332亿元、-117亿元、75亿元。 AAA AA+ 发行 AA 其他 AAA AA+ 净融资 AA 其他 本周(2022-09-04) 1983 592 382 16 341 81 32 -33 上周(2022-08-28) 1707 848 328 29 9 197 -43 -19 较上周变化 276 -256 54 -13 332 -117 75 -14 表1：分评级信用债发行及净融资（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 分券种来看：短期融资券、中票、企业债、公司债、定向工具信用债发行规模分别为：1058亿元、1052亿元、53亿元、671亿元、138亿元；净融资规模分别为-325亿元、699亿元、-12亿元、96亿元、-37亿元。 与上周相比，短期融资券、中票、企业债、公司债、定向工具净融资规模分别变动：67亿元、364亿元、34亿元、-172亿元、-17亿元。 短融 中期票据 发行企业债 公司债 定向工具 短融 中期票据 净融资企业债 公司债 定向工具 本周(2022-09-04) 1058 1052 53 671 138 -325 699 -12 96 -37 上周(2022-08-28) 946 791 96 889 191 -391 335 -46 268 -20 较上周变化 112 261 -43 -218 -53 67 364 34 -172 -17 表2：分券种信用债发行及净融资（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：城投债发行比较（亿元）图4：城投债净融资比较（亿元） 10000 8000 6000 4000 2000 0 202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2发行利率：多上行 本周，AAA主体0-1年期、1-3年期、3-5年期信用债发行利率分别为：2.13%、 3.72%、3.09%，较上周变化：15.54bp、51.02bp、-2.77bp； AA+主体0-1年期、1-3年期、3-5年期信用债发行利率分别为：2.87%、 4.18%、4.36%，较上周变化：37.7bp、53.11bp、86.67bp； AA主体0-1年期、1-3年期、3-5年期信用债发行利率分别为：2.91%、4.7%、 4.78%，较上周变化：3.74bp、-16.55bp、7.62bp。 (0,1] AAA(1,3] (3,5] (0,1] AA+ (1,3] (3,5] (0,1] AA(1,3] (3,5] 本周(2022-09-04) 2.13 3.72 3.09 2.87 4.18 4.36 2.91 4.70 4.78 上周(2022-08-28) 1.98 3.21 3.12 2.50 3.65 3.49 2.88 4.87 4.71 较上周变化 15.54 51.02 -2.77 37.70 53.11 86.67 3.74 -16.55 7.62 表3：信用债发行利率及变化（%，bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 2二级市场：收益率下行，信用利差走阔 2.1收益率：普遍下行，处历史较低水平 2022年9月2日，中债国债到期收益率1年期、3年期、5年期、7年期、 10年期分别为：1.72%、2.18%、2.4%、2.61%、2.62%，较2022年8月26日分别变化：-7.29bp、-7.99bp、-4.09bp、-1.9bp、-2.04bp； 中债国开债期到期收益率1年期、3年期、5年期、7年期、10年分别为： 1.83%、2.31%、2.5%、2.79%、2.79%，较2022年8月26日分别变化：-8.38bp、 -10.51bp、-5.36bp、-3.4bp、-3.74bp。 中债国债到期收益率中债国开债到期收益率 1Y3Y5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y 2022-09-02（本周） 1.72 2.18 2.40 2.61 2.62 1.83 2.31 2.50 2.79 2.79 2022-08-26（上周） 1.79 2.26 2.44 2.63 2.64 1.91 2.42 2.55 2.83 2.83 较上周变化（bp） -7.29 -7.99 -4.09 -1.90 -2.04 -8.38 -10.51 -5.36 -3.40 -3.74 当前分位点 3.1% 2.6% 3.1% 2.8% 2.1% 2.8% 2.1% 1.9% 1.1% 0.2% 25% 2.24 2.56 2.70 2.87 2.87 2.42 2.80 3.03 3.26 3.20 50% 2.48 2.83 2.99 3.16 3.16 2.71 3.16 3.42 3.62 3.59 75% 2.85 3.08 3.25 3.44 3.47 3.19 3.66 3.87 4.09 4.06 100% 3.80 3.81 3.94 4.03 3.99 4.68 4.92 5.07 5.13 5.13 表4：国债、国开收益率分布（%，bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 AAA主体1年期、3年期、5年期中短期票据收益率分别为：2.09%、2.59%、 2.97%，较2022年8月26日分别变化：-2.8bp、-6.54bp、0.63bp； AA+主体1年期、3年期、5年期中短期票据收益率分别为：2.22%、2.74%、 3.16%，较2022年8月26日分别变化：-2.8bp、-4.54bp、0.09bp； AA主体1年期、3年期、5年期中短期票据收益率分别为：2.3%、2.94%、 3.66%，较2022年8月26日分别变化：-2.8bp、-4.54bp、1.09bp。 1Y AAA3Y 5Y 1Y AA+3Y 5Y 1Y AA3Y 5Y 2022-09-02（本周） 2.09 2.59 2.97 2.22 2.74 3.16 2.30 2.94 3.66 2022-08-26（上周） 2.12 2.66 2.96 2.24 2.79 3.16 2.32 2.99 3.65 较上周变化（bp） -2.80 -6.54 0.63 -2.80 -4.54 0.09 -2.80 -4.54 1.09 当前分位点 2.9% 2.1% 1.1% 2.9% 1.0% 0.4% 0.5% 0.3% 3.0% 25% 2.82 3.11 3.41 2.96 3.31 3.69 3.13 3.76 4.27 50% 3.14 3.56 3.83 3.35 3.79 4.14 3.58 4.12 4.59 75% 3.67 4.00 4.24 3.90 4.26 4.62 4.30 4.70 5.11 100% 5.25 5.33 5.47 5.53 5.61 5.76 5.73 5.83 5.98 表5：中债中短期票据到期收益率分布（%，bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 图5：国债、国开收益率走势（%）图6：中票中短期票据收益率走势（%） 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图7：城投债收益率走势（%）图8：产业债收益率走势（%） 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2.2信用利差：普遍走阔 2022年9月2日，1年期AAA、AA+、AA主体中债中短期票据信用利差 分别为：25.92bp、38.68bp、46.68bp，较2022年8月26日分别变化：5.58bp、 5.58bp、5.58bp； 3年期AAA、AA+、AA主体中债中短期票据信用利差分别为：28.43bp、 43.28bp、63.28bp，较2022年8月26日分别变化：3.97bp、5.97bp、5.97bp； 5年期AAA、AA+、AA主体中债中短期票据信用利差分别为：47.32bp、 66.68bp、116.68bp，较2022年8月26日分别变化：5.99bp、5.45bp、6.45bp。 AAA 1YAA+ AA AAA 3YAA+ AA AAA 5YAA+ AA 2022-09-02（本周） 25.92 38.68 46.68 28.43