城投债政策及市场跟踪周报：REITs发行领域进一步拓宽，城投净融资大幅减少

2023年03月25日 证券研究报告•固定收益定期报告 城投债政策及市场跟踪周报（3.20-3.25） REITs发行领域进一步拓宽，城投净融资大幅减少 摘要 政策大事记 全国：3月24日，证监会发布通知，明确优先支持百货商场、购物中心、农贸市场等城乡商业网点项目，保障基本民生的社区商业项目发行基础设施 REITs，以上资产主要属于城市运营板块，目前城市运营也是城投重要转型方向之一，通知进一步打开了城投发行公募REITs的潜力，根据国办发〔2022〕19号，盘活存量资产主要目的在于扩大有效投资，但同时也提及通过盘活存 量获取资金降低债务率高的区域的债务负担；3月20日，财政部发布2022年中国财政政策执行情况报告，其中提及遏制地方政府隐性债务增量，加强对融资平台公司的综合治理。 区域：3月23日，四川财政厅厅长就为全面建设社会主义现代化四川提供有力财政支撑发文，提及将重点防范化解市县债务风险，探索经营权转化、资产 转化、债务项目转化等债务化解新路径；据山东财政，3月20日-22日，省财政厅党组书记、厅长李峰到潍坊市调研，并表示将引导撬动更多金融资源支持潍坊经济发展；近日，山东省财政厅厅长在《中国财政》撰文，提及开展融资平台调查核查。 市场走势 一级市场：城投债净融资大幅减少，AA及以下主体转负。截至3月25日， 本周城投债总发行量1820.54亿元，较上周减少18.83%；总偿还量1582.52亿元，较上周增加17.19%；净融资大幅减少73.33%至238.02亿元。本周42.40亿元城投债推迟或取消发行。分主体评级来看，AAA等级主体减少80.37%至 16.21亿元，AA+减少68.87%至223.58亿元，AA及以下转负至-1.78亿元。 分区域看，天津、山东、江苏、河南净流入较多，均超过50亿元；吉林、湖北、云南、广东、陕西等净流出较多。 二级市场：3年期各等级到期收益率均下行，3年期各等级利差均压缩、其余期限各等级均走扩。截至3月24日，较上周末，中债AAA3Y城投债到期收 益率3.10%，下降0.51BP；中债AA+3Y城投债到期收益率3.26%，下降3.51BP；中债AA3Y城投债到期收益率3.47%，下降8.51BP。信用利差方面，截至3月24日，或主要受对应期限基准利率下行影响，短期和长期各等级利差均走扩，其中，较上周末，1Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别走扩423.00bps、123.00bps、23.00bps；5Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别走扩227.00bps、27.00bps、227.00bps。3年期各等级利差均压缩，其中AAA、AA+、AA评级分别压缩123.00bps、423.00bps、923.00bps。 评级下调：本周无城投评级下调。 风险提示：城投融资环境收紧超预期，信用风险暴露。超预期 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 联系人：冯法伟 电话：18817873386 邮箱：ffw@swsc.com 相关研究 1.23年预算草案强调债务管理，到期收益率持续下行(2023-03-19) 2.企业债监管划至证监会，中短期限利差较大压缩(2023-03-12) 3.某省摸底土地出让金化债情况，中短期限利差走扩(2023-03-05) 4.银保监发文支持山东高质量发展，净融资持续增加(2023-02-26) 5.多部门再次强调债务风险，城投利差持续压缩(2023-02-19) 6.广西隐债化解过半，城投利差持续压缩 (2023-02-13) 7.贵州省明确后续化债措施，到期收益率有所下降(2023-02-05) 8.城投债后续利差修复进程探究——基于历史经验的视角(2023-01-31) 9.地方两会关注债务风险，到期收益率持续上升(2023-01-25) 10.企业中长期外债新规公布，净融资规模大幅增加(2023-01-15) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1政策大事记1 1.1全国层面1 1.2区域层面2 2市场走势2 2.1一级市场：城投债净融资大幅减少，AA及以下主体转负2 2.2二级市场：3年期各等级到期收益率均下行，3年期各等级利差均压缩、其余期限各等级均走扩4 2.3评级下调6 请务必阅读正文后的重要声明部分 1政策大事记 1.1全国层面 1）证监会：发布通知拓宽REITs发行范围，有助于打开城投发行潜力 3月24日，证监会发布《关于进一步推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）常态化发行相关工作的通知》（简称“通知”），以进一步推进REITs常态化发行。通知明确，优先支持百货商场、购物中心、农贸市场等城乡商业网点项目，保障基本民生的社区商业项目发行基础设施REITs。落实中央“房住不炒”要求，充分考虑保障性租赁住房的保障属性，鼓励更多保障性租赁住房REITs发行。 简评：去年下半年以来，政策推动公募REITs发行力度提升，去年3季度以来，每季度公募REITs发行规模均在150亿元左右，通知有望推动发行规模提升。目前已经有城投作为原始权益人在保障性租赁住房和园区基础设施两个领域发行项目，且城投在这两个板块持有资产规模大、发行潜力可观，全国也有较多城投在计划发行中。通知在公募REITs发行领域扩充了百货商场、购物中心、农贸市场等城乡商业网点项目以及保障基本民生的社区商业项目，以上资产类型主要属于城市运营板块，目前城市运营作为城投重要转型方向之一，城投已经持有较为客观城市运营资产且持有规模预计将继续增加，即通知进一步打开了城投发行公募REITs的潜力。 2022年5月，国办公布了《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》（国办发 〔2022〕19号），根据19号文，盘活存量资产主要目的在于扩大有效投资，但同时也提及通过盘活存量获取资金降低债务率高的区域的债务负担，具体而言，关于盘活存量资产区域，强调“推动地方政府债务率较高、财政收支平衡压力较大的地区，加快盘活存量资产，稳妥化解地方政府债务风险”；关于资金使用，提及“推动地方政府债务率较高、财政收支平衡压力较大的地区，加快盘活存量资产，稳妥化解地方政府债务风险，提升财政可持续能力，合理支持新项目建设”。 根据19号文，盘活存量资产方式包括公募REITs、PPP、产权交易转让、国有资本投资运营公司整合、盘活存量和改扩建结合、挖掘闲置低效资产价值、兼并重组等七大方式，结合各种方式的特点及各地盘活资产现状来看，城投主要可通过公募REITs、PPP、产权交易转让三种方式获得增量资金。但目前公募REITs的发行对底层资产要求仍较高，对于地方来说，短期内公募REITs仍将主要集中于一二线城市，其余区域将主要通过TOT、产权交易的方式盘活存量资产。 2）财政部：遏制地方政府隐性债务增量，加强对融资平台公司的综合治理 3月20日，财政部发布2022年中国财政政策执行情况报告。报告提出2023年财政政策展望，将坚持依法行政依法理财，硬化预算约束，严格财政收支规范管理，健全监督监控机制，进一步加强财会监督工作，坚决查处违法违规行为。遏制地方政府隐性债务增量，稳妥化解存量，坚决制止违法违规举债行为，加强对融资平台公司的综合治理，牢牢守住不发生系统性风险的底线。 1.2区域层面 1）四川财政厅厅长：重点防范化解市县债务风险，探索经营权转化、资产转化、债务项目转化等债务化解新路径 3月23日，据中国财政，四川财政厅厅长陈书平就为全面建设社会主义现代化四川提供有力财政支撑发文。其中，关于财政运行更加稳健，将确保债务按期偿付，政府债务还本付息、隐性债务分年化解、政府和社会资本合作（PPP）项目支出责任等偿付事项按约履行，坚决遏制新增隐性债务，债务风险保持总体可控。防范化解风险确保财政可持续运行，将重点防范化解市县债务风险，开前门规范融资，有序发行再融资债券缓释当期财政支出压力；拓渠道消肿化瘀，积极探索经营权转化、资产资源转化、债务项目转化等债务化解新路径；重激励提升实效，建立债务化解奖补机制；持续关注库款运行、PPP项目政府支出责任、政府购买服务、社保基金等领域支付风险，夯实基础数据，厘清支出责任，协同做好风险防控。 2）山东省财政厅厅长：引导撬动更多金融资源支持潍坊经济发展 据山东财政，3月20日-22日，省财政厅党组书记、厅长李峰到潍坊市，就财政金融协同支持高质量发展等情况进行调研，并表示省财政厅将坚决贯彻落实省委、省政府决策部署，按照效率优先的原则，集聚各类资金和政策，引导撬动更多金融资源，打好省市联动、财金协同的“组合拳”，支持潍坊市塑强经济发展新优势，推动高质量发展实现新突破。随后，鲁信集团、省农信联社、省财金集团、省农担公司、省投融资担保集团、恒丰银行、省财欣公司、省新动能基金公司等8家骨干金融企业，与潍坊市人民政府签订了战略合作协议。 3）山东：开展融资平台调查核查，强化平台债务风险预警 近日，山东省财政厅厅长李峰在《中国财政》发表《积极打造财会监督“山东特色”，服务保障经济社会高质量发展》，提出围绕防范化解风险，开展政府融资平台调查核查，强化平台债务风险预警，避免涉众金融风险发生。围绕严肃财经纪律，开展“政府过紧日子”和“三公”经费管理专项整治，持续跟进问题整改，切实严肃财经纪律，促进财经秩序好转。 2市场走势 2.1一级市场：城投债净融资大幅减少，AA及以下主体转负 城投净融资大幅减少。截至3月25日，本周城投债总发行量1820.54亿元，较上周减少18.83%；总偿还量1582.52亿元，较上周增加17.19%；净融资大幅减少73.33%至238.02 亿元。本周42.40亿元城投债推迟或取消发行。 图1：周度净融资走势 亿元 亿元 25001500 2000 1500 1000 1000 500 500 0 0 -500 -1000 -500 -1500 2022-03-24 2022-04-07 2022-04-21 2022-05-05 2022-05-19 2022-06-02 2022-06-16 2022-06-30 2022-07-14 2022-07-28 2022-08-11 2022-08-25 2022-09-08 2022-09-22 2022-10-06 2022-10-20 2022-11-03 2022-11-17 2022-12-01 2022-12-15 2022-12-29 2023-01-12 2023-01-26 2023-02-09 2023-02-23 2023-03-09 2023-03-23 -2000-1000 总发行量（左轴）总偿还量（左轴）净融资额（右轴）推迟或取消发行规模（右轴） 数据来源：Wind，西南证券整 各评级主体均大幅减少，AA及以下主体转负。分主体评级来看，AAA等级主体减少 80.37%至16.21亿元，AA+减少68.87%至223.58亿元，AA及以下转负至-1.78亿元。分 区域看，天津、山东、江苏、河南净流入较多，均超过50亿元；吉林、湖北、云南、广东、陕西等净流出较多。 亿元 图2：约近一季度各等级城投净融资情况图3：本周各区域城投净融资情况 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 亿元 150 100 50 0 -50 天津山东省江苏省河南省四川省重庆浙江省江西省北京甘肃省 广西壮族自治区 青海省山西省安徽省辽宁省上海河北省 黑龙江省湖南省 新疆维吾尔自治区 贵州省福建省陕西省广东省云南省湖北省吉林省 -100 12.19-12.25 12.26-1.1 1.2-1.8 1.9-1.15 1.16-1.22 1.30-2.5 2.6-2.12 2.13-2.19 2.20-2.26 2.27-3.5 3.6-3.12 3.13-3.19 3.20-3.26 净融资额-AAA净融资额