城投债政策及市场跟踪周报：多省发文强化PPP监管，不同期限利差走势分化

2022年11月12日 证券研究报告•固定收益定期报告 城投债政策及市场跟踪周报（11.7-11.12） 多省发文强化PPP监管，不同期限利差走势分化 摘要 政策大事记 全国：11月8日，交易商协会发文称将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）；根据11月11日中国证券报的报道，下一步，监管部 门将进一步扩大REITs试点范围。 区域：11月9日，据广西财政厅，自今年7月起财政开展专项核查规范PPP 项目管理，今年前三季度PPP入库项目投资额同比持续下降，部分三季度入库项目较多的省份加强了监管，PPP模式是盘活存量的主要模式，各地期待很高，但或主要因隐债问题，目前对于PPP入库等方面限制仍较严格；10日，安徽印发《安徽省政府投资管理办法》，强调政府不得违法违规举债筹措政府投资资金，PPP项目不得新增隐债；7日，甘肃人大网发布《甘肃省人民政府关于全省政府债务管理情况的报告》，提及省本级、8个市县被列入风险预警地区，督促高风险地区制定债务风险化解；同日，甘肃人大网发布《甘肃省人民政府关于全省政府债务管理情况的报告》，提及将持续深入开展兰州建投风险处置化解工作，确保兰州建投公开市场债券刚性兑付；同日，咸阳市发布《咸阳市盘活存量资产扩大有效投资工作方案》；近日，山东省国资委发文对菏泽市国企业务布局、风险监管等方面做出说明，提及严禁非主业国企进入房地产开发行业。 市场走势 一级市场：整体净融资大幅转正，资质较好省份、AA+净融资大幅流入。截至 11月12日，本周城投债总发行量945.69亿元，较上周增加5.41%；总偿还 量620.67亿元，较上周减少30.40%；净融资大幅转正至325.02亿元。本周无城投债推迟或取消发行。分主体评级来看，AAA等级主体净融资较上周大幅下降51.38%至23.55亿元，AA+大幅转正至280.65亿元，AA及以下维持小幅净流入、净流入20.82亿元。分区域看，浙江、广东、江苏、福建等资质较好的省份净融资流入较多，分别为111.16亿元、99.30亿元、54.94亿元、 33.80亿元；贵州、山东、安徽、湖北等净融资流出较多。 二级市场：3年期各等级到期收益率均上行，不同期限利差走势持续分化。截至11月12日，本周AAA3Y城投债到期收益率2.63%，较上周上升6.07BP； AA+3Y城投债到期收益率2.81%，较上周上升5.27BP；AA3Y城投债到期收益率2.97%，较上周上升7.47BP。短期限利差大多持续走阔，中长期限压缩。1Y城投债中，AA+、AA评级分别走阔38.04bps、170.60ps；3Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别压缩334.60bps、414.60bps、194.60bps；5Y城投债中，AAA、AA+评级分别压缩66.40bps、166.40bps。 评级下调：本周无城投主体信用评级下调。 风险提示：政策收紧超预期，疫情形势超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 联系人：冯法伟 电话：18817873386 邮箱：ffw@swsc.com 相关研究 1.加快盘活事业单位资产，不同期限利差持续分化(2022-11-06) 2.省级统筹遏制新增隐债，不同期限利差走势分化(2022-10-31) 3.定量的产业视角看国家级高新区城投 (2022-10-21) 4.八部门发文强化农村投资，低等级利差较大幅走阔(2022-10-17) 5.证监会再提整治地方交易所，城投净融资再度转负(2022-10-02) 6.城投债估值修复研究——基于部分地区化债案例的分析(2022-09-27) 7.盘活专项债或将密集发行，中等级净融资大幅增加(2022-09-25) 8.伪金交所清理持续进行中，城投净融资持续为负(2022-09-18) 9.财政部明确贵州展期降息，城投周度净融资转负(2022-09-11) 10.城投外债监管趋严，低等级主体净融资持续低迷(2022-09-04) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1政策大事记1 1.1全国层面1 1.2区域层面1 2市场走势3 2.1一级市场：整体净融资大幅转正，资质较好省份、AA+净融资大幅流入3 2.2二级市场：3年期各等级到期收益率均上行，不同期限利差走势持续分化4 2.3评级下调6 图目录 图1：周度净融资走势3 图2：约近一季度各等级城投净融资情况4 图3：本周各区域城投净融资情况4 图4：3Y各评级城投债到期收益率走势4 图5：6M各评级城投债信用利差走势5 图6：1Y各评级城投债信用利差走势5 图7：3Y各评级城投债信用利差走势6 图8：5Y各评级城投债信用利差走势6 表目录 表1：本周不同期限、不同评级城投债信用利差变动情况5 1政策大事记 1.1全国层面 1）交易商协会：支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资 11月8日，交易商协会发文称，交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具 （“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。“第二支箭”由人民银行再贷款提供资金支持，委托专业机构按照市场化、法治化原则，通过担保增信、创设信用风险缓释凭证、直接购买债券等方式，支持民营企业发债融资。预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容。 2）证监会将进一步扩大REITs试点范围 根据11月11日中国证券报的报道，下一步，监管部门将进一步扩大REITs试点范围，尽快覆盖到新能源、水利、新型基础设施等领域，年内新能源项目有望落地；鼓励符合条件的民间投资项目发行REITs；尽快推动首批扩募项目落地等。 1.2区域层面 1）广西：财政开展专项核查规范PPP项目管理 根据11月9日广西财政厅发布的消息，2022年7月起，自治区财政厅积极配合财政部广西监管局对广西已纳入全国PPP综合信息平台项目管理库项目进行了规范性专项核查。 专项核查主要按照《财政部关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》《政府和社会资本合作（PPP）项目绩效管理操作指引》等规定，通过建立正、负面清单，对项目是否适宜使用PPP模式、主体是否合规、是否按规定程序论证采购实施、是否合理合规设 定风险分担和回报机制、是否规范开展绩效考核并按效付费、是否按要求落实信息公开、是 否存在违规新增政府隐性债务情形等方面进行逐项核查。 简评：前三季度PPP入库项目投资额同比持续下降，部分三季度入库项目较多的省份加强了监管。根据财政部PPP中心，今年前三季度入库项目430个、投资额6935亿元，去年前三季度新入库项目442个、投资额9165亿，数量和规模同比分别下降2.7%和24.33% 延续了同比下滑态势。今年三季度，新入库项目投资额前五位是山东416亿元、广西324 亿元、甘肃298亿元、安徽261亿元、重庆206亿元；累计在库项目投资额前五位是云南 13065亿元、贵州12455亿元、四川11401亿元、河南10635亿元、浙江10032亿元。近期，其中新入库或存量项目规模较多的云南、广西、安徽等均发布了文件以加强PPP项目的监管，主要强调PPP项目不能新增隐债。 PPP模式是盘活存量的主要模式，各地期待很高。PPP模式是过去几年盘活存量资产的主要模式，对缓解地方财政压力起到了一定的作用。今年5月国发19号文也将PPP模式 作为重要的盘活手段之一，强调鼓励具备长期稳定经营性收益的存量项目采用PPP模式盘活存量资产。根据经济观察报的报道，目前地方政府对于盘活存量的积极性很高，尤其是债务负担比较重的区域，如天津、辽宁等下半年以来均发布了省级盘活存量资产的文件，以期 望通过盘活存量带来增量资金缓解财政困局。 或主要因隐债问题，目前对于PPP入库等方面限制仍较严格。根据经济观察报，近期某地政府转让了三个污水处理厂的经营权，资金用于化解隐性债务，但是被监管认定为形成 了隐性债务。或也主要出于防范风险的考量，去年11月份财政部加强了PPP项目的入库监管，暂缓了TOT类（PPP的模式的一种，即转移-运营-转移）项目的入库，截至目前，仍没有规模化的TOT项目入库。TOT模式能够直接带来增量资金，因此地方政府对此积极性更 高，但入库是金融机构放款的必要条件，后续项目量的提升仍主要取决于入库条件是否会有 边际放松。 2）安徽：政府不得违法违规举债筹措政府投资资金，PPP项目不得新增隐债 10月10日，安徽省政府印发《安徽省政府投资管理办法》以进一步规范政府投资行为，提高政府投资效。 其中提及，政府投资应当与经济社会发展水平和财政收支状况相适应。加强项目投资论证，按要求组织开展财政承受能力和债务风险评估。政府及其有关部门不得违法违规举借债务筹措政府投资资金。县级以上人民政府加强对政府投资资金的预算约束。 关于PPP，PPP项目按照政府投资项目管理，并强调PPP项目应当符合国家及省相关规定，不得新增政府隐性债务。 3）甘肃：省本级、8个市县被列入风险预警地区，督促高风险地区制定债务风险化解1 11月7日，甘肃人大网发布《甘肃省人民政府关于全省政府债务管理情况的报告》，说明了目前全省债务总体情况、加强政府债务管理的主要措施等。 根据报告，目前甘肃省已初步建立了“借、用、管、还”相统一的政府债务管理机制，各级政府举债有力促进了经济增长，大部分地区债务风险等级为绿色，无红色地区。债务风 险总体可控，但仍存在一些值得关注的问题，具体而言，一是政府偿债压力大；二是个别市县存在一定债务风险，根据财政部最新通报结果，省本级和8个市县被列入风险预警地区， 有3个市本级被列入风险提示地区，举债空间受限；三是部分地区专项债券资金使用效益不 高，部分项目安排债券额度超过了实际需求，存在“钱等项目”现象。 下一步，关于加强债务风险管控，将继续对高风险地区实行债务风险预警，督促制定债务风险化解方案，对可能出现的局部风险做好应对；通过年度预算、压缩公用经费、处置存量资产、引入社会资本等方式，多渠道筹集资金消化存量债务，逐步降低债务风险。持续保 持对隐性债务问题的高压态势，定期开展审计检查，从严整治违法违规举债行为。继续将债务率等债务风险指标以及遏制隐性债务增量、化解隐性债务存量情况纳入党政领导干部政绩 考核体系，强化党委政府防范化解风险责任履行。 4）甘肃：确保兰州建投公开市场债券刚性兑付 11月7日，甘肃人大网发布《甘肃省人民政府关于全省金融工作情况的报告》，就目前全省金融要素现状、下一步风险防范化解措施等方面做出说明。 关于防范化解风险，提及加强债券市场风险监测预警，对重点发债企业逐笔督促落实偿债资金来源，对存在兑付风险的到期债券，第一时间进行预警并介入处置，确保所有债券均按期足额兑付。特别是持续深入开展兰州建投风险处置化解工作，确保兰州建投公开市场债 券刚性兑付。对重点私募投资基金实施台账管理，多渠道、多手段并用，“一户一策”逐步 化解风险，保护投资者合法权益，推动私募基金规范有序发展。 5）陕西咸阳：发布《咸阳市盘活存量资产扩大有效投资工作方案》 11月9日，咸阳市人民政府发布的《咸阳市盘活存量资产扩大有效投资工作方案》，就盘活资产对象、方式等做出了说明。同时要求严格落实防范化解地方政府隐性债务风险要求，严禁在盘活存量资产过程中新增地方政府隐性债务 6）山东菏泽：严禁非主业国企进入房地产开发行业 近日山东省国资委发文对菏泽市就国企业务布局、风险监管等方面做出说明。 业务布局方面，强调每个市属国企主业不超过3个。严禁非主业国企进入房地产开发行业，1户企业已完成退出，7户正按照计划有序退出。实施“非主业项目资产清退、低效无 效资产处置”专项治理，开展市属企业所属空壳公司和亏损企业清理整治。 风险监管方面，明确严格财务风险管控，实行“三重一大”重大事项报告制度，及时编发财务动态、财务快报。实现财务总监委派全覆盖，建立财务总监月例