盈利能力改善，静待外销复苏

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 苏泊尔（002032） 投资评级上次评级 苏泊尔：盈利能力改善，静待外销复苏 2023年2月23日 事件：2月22日晚，苏泊尔发布2022年业绩快报，2022年公司实现 营业收入201.71亿元，同比-6.55%，实现归母净利润20.68亿元，同比+6.36%。 外销承压有待恢复。Q4公司实现营业收入51.90亿元，同比-12.34%。我们认为公司Q4收入依旧承压的原因仍在于外销方面SEB集团库存水平较高，因此减少了对公司的订单数量。内销方面，公司积极推动线 上渠道战略转型，优化产品销售结构，根据鲸参谋数据，22Q4苏泊尔京东平台销额同比+16.3%。我们认为SEB集团经过一段时间的库存消化，有望在23年逐步增加对公司的订单，推动公司外销业务复苏。 优化费用结构，盈利能力持续改善。得益于产品结构的改善、直营比例的提升、费用结构的优化等多重因素，Q4公司实现归母净利润7.59亿元，同比+7.95%，Q4公司实现归母净利润率14.62%，同比+2.75pct， 较Q3归母净利润率同比提升幅度进一步增大。此外，公司22年收到的政府补助增加，且信用减值损失减少，进一步推动了公司盈利能力的提升。 盈利预测：我们认为公司作为国内厨房小家电、厨具龙头企业有望受益于国内经济复苏带来的消费需求改善，同时海外SEB去库存周期后有望增加公司外销订单。我们预计公司2022-2024年收入为 201.7/221.9/242.9亿元，同比增速为-6.6/10.0/9.4%；归母净利润为 20.7/23.1/25.6亿元，同比增速为6.4/11.9/10.5%;对应 PE21.6/19.3/17.4x。 风险因素：SEB订单恢复不及预期、小家电消费需求不及预期、原材料价格上涨、汇率波动等 重要财务指标 营业总收入(百万元) 2020A 18,597 2021A 21,585 2022E 20,171 2023E 22,194 2024E 24,288 增长率YoY% -6.3% 16.1% -6.6% 10.0% 9.4% 归属母公司净利润(百万元) 1,846 1,944 2,068 2,314 2,558 增长率YoY% -3.8% 5.3% 6.4% 11.9% 10.5% 毛利率% 26.4% 23.0% 24.6% 24.9% 25.4% 净资产收益率ROE% 25.6% 25.5% 25.7% 26.2% 26.3% EPS(摊薄)(元) 2.26 2.40 2.56 2.86 3.16 市盈率P/E(倍) 34.45 25.93 21.57 19.28 17.44 市净率P/B(倍) 8.89 6.60 5.54 5.06 4.59 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年2月22日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产10,11711,15910,02511,41913,064营业总收入18,59721,58520,17122,19424,288 应收票据 245 55 28 30 33 营业税金及附 加 103 93 96 102 113 货币资金1,7202,6544,3454,7905,919营业成本13,68316,62215,20316,65918,129 应收账款2,2282,7172,1202,5452,752销售费用2,1241,9101,8792,0532,234 预付账款179385294326365管理费用318401347411486 存货2,4093,0972,2712,7632,970研发费用442450353422486 其他3,3352,2519679631,026财务费用-9-6222 非流动资产2,1752,7412,9512,8642,770减值损失合计-16-14-20-15-15 长期股权投资6466666666投资净收益6491818997 固定资产（合1,2291,2921,2211,1401,050其他213193141186196 无形资产462452452452452营业利润2,1972,3852,4942,8063,117 其他4219311,2121,2071,203营业外收支31201617 资产总计12,29213,89912,97614,28315,834利润总额2,2002,3862,5142,8223,134 流动负债5,0366,0694,7155,2615,909所得税358444448511580 短期借款00000净利润1,8431,9412,0652,3112,554 应付账款 3,252 3,770 2,499 2,738 3,169 归属母公司 净利润 1,8461,944 2,068 2,314 2,558 应付票据05001,0411,1411,242少数股东损益-4-3-3-3-4 非流动负债 19 172 172 172 172 EPS(当 年)(元) 2.26 2.40 2.56 2.86 3.16 其他1,7841,7991,1741,3811,498EBITDA2,2302,4852,4722,7343,034 长期借款00000 其他 19 172 172 172 172 现金流量表 单位:百万元 负债合计 5,056 6,241 4,887 5,433 6,081 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 36 36 33 29 25 经营活动现金流 2,077 2,050 3,676 2,003 2,766 归属母公司股东权益 7,201 7,623 8,056 8,821 9,728 净利润 1,843 1,941 2,065 2,311 2,554 负债和股东权益 12,292 13,899 12,976 14,283 15,834 折旧摊销 132 197 179 187 194 财务费用 20 15 2 2 2 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -64 -91 -81 -89 -97 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 146 8 1,359 -332 190 营业总收入 18,597 21,585 20,171 22,194 24,288 其它 -1 -21 151 -76 -77 同比（%） -6.3% 16.1% -6.6% 10.0% 9.4% 投资活动现金流 -151 339 -400 -5 14 归属母公司净利润 1,846 1,944 2,068 2,314 2,558 资本支出 -278 -225 -80 -84 -83 同比（%） -3.8% 5.3% 6.4% 11.9% 10.5% 长期投资 0 0 -330 -50 -50 毛利率（%） 26.4% 23.0% 24.6% 24.9% 25.4% 其他 128 565 11 129 147 筹资活动现 ROE% 25.6% 25.5% 25.7% 26.2% 26.3% 金流 -1,465 -1,594 -1,605 -1,502 -1,502 EPS(摊薄)(元) 2.26 2.40 2.56 2.86 3.16 吸收投资 32 3 33 0 0 P/E 34.45 25.93 21.57 19.28 17.44 借款 0 4 0 0 0 P/B 8.89 6.60 5.54 5.06 4.59 支付利息或股息 -1,087 -1,049 -1,602 -1,502 -1,502 现金流净增 EV/EBITDA 27.95 19.27 16.38 14.65 12.83 加额 422 788 1,691 446 1,128 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、厨电板块。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 �留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 �雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13