华虹半导体：24年复苏迹象已现，盈利能力静待修复

事件：2024年2月7日，公司发布2023年第四季度业绩公告。2023年Q4，公司实现营收4.55亿美元，同比下降27.7%，环比下降19.9%；实现归母净利润0.35亿美元，同比下降77.8%，环比增长154.8%。23年全年，公司实现营收22.86亿美元，同比下降7.7%；实现归母公司净利润2.80亿美元，同比下降37.8%。 23年需求疲软影响盈利能力，看好24年需求温和复苏：受MCU、智能芯片等产品需求疲软导致ASP下降及产能利用率降低影响，23年全年实现营收22.86亿美元，毛利率为21.3%，23年Q4单季度实现营收4.55亿美元，毛利率为4.0%，符合公司此前业绩预期。按照终端市场划分，23Q4，电子消费品营收达到2.53亿美元，同比下降35.4%；工业及汽车产品营收达到1.39亿美元，同比下降18.2%；计算机产品营收达到0.10亿美元，同比下降45.8%；通讯产品营收达到0.54亿美元，同比增长6.6%，主要得益于CIS及模拟产品需求增加。2023年全球半导体产业市场形势低迷，但随着产业链去库存的持续，以及新一代通信、物联网等技术的快速渗透，近期半导体市场已出现提振信号，公司与之相关的图像传感器、电源管理等产品均在第四季度有较好的表现。展望2024年Q1，公司预期营收落于4.5-5.0亿美元，毛利率落于3%-6%。24年第一季度，公司产能利用率以及订单需求量皆有提升。公司表示，近期订单需求有所回暖，尤其是手机和AI相关产品的CIS以及电源管理芯片；公司预计，以IGBT和超级结为代表的功率器件的需求仍然偏弱，预计功率器件的需求将在春节后恢复正常水平。目前公司三座8英寸厂的产能利用率在85%-90%之间，第一座12英寸厂的产能利用率在84%以上。 技术创新奠定成长基础，聚焦新兴市场巩固领先地位：2023年以来，公司在特色工艺技术方面持续创新，自主研发形成了由嵌入式/独立式非易失性存储器、功率器件、模拟与电源管理、逻辑与射频组成的特色工艺平台，在多个领域达到领先水平。在嵌入式非易失性存储器技术平台方面，公司自主研发的NORD-Flash单元以及相关低功耗及超低漏电嵌入式闪存工艺平台，获得众多客户认可，并选择该平台进行产品流片及量产，为客户产品在消费电子、通讯、工业控制、智慧医疗和智能卡等领域的应用提供了优势芯片制造平台。 功率器件工艺平台方面，公司通过优化迭代自研IGBT技术，使得公司功率器件具备大电流、小尺寸、高可靠性等优势，可应用于新能源汽车逆变器、光伏等领域。同时公司基于深沟槽式超级结MOSFET技术，已为客户提供了应用于数据中心电源、车载充电机等高端芯片制造平台。华虹半导体始终坚持技术创新，在研发方面投入了大量资源，积极推进新工艺平台的研发和现有工艺平台的优化和提升。此外，公司还积极与国内外上下游企业建立战略合作，加强产业链整合，积极开拓新兴市场。未来，公司将继续为客户提供更优质的技术和服务，聚焦汽车、光伏、消费产品升级等新成长市场，实现可持续发展，巩固特色工艺晶圆代工领域的领先地位。 12英寸产能扩充按计划推进，盈利能力有望修复：近年来，随着新能源汽车、工业智造、新一代移动通讯、物联网、新能源等新兴市场的不断发展，全球半导体行业市场规模整体呈现增长趋势。公司位于无锡的第二座12英寸厂的建设正在按计划推进中，该厂总产能为8.3万片/月，其中约有2万片为功率器件产能，约6.3万片为IC产能；产品聚焦55/40纳米IC和功率器件，立足于华虹半导体特色工艺，设有电源管理、存储等平台。公司计划于2024年第三季度末至第四季度初搬入设备，通过2到3个月的时间完成工艺通线，预计在2024年年底形成1至2万片的月产能，在2025年三季度末形成第一阶段4万片的月产能。此外，根据目前几个平台的需求情况，未来产能利用率回升至90%-95%时，公司有望上调8英寸和12英寸各平台的代工价格，同时调整产品组合结构，以改善公司毛利率水平。在产能利用率与ASP回升的情况下，第一座12英寸厂的毛利率至少能达到20%；8英寸厂的毛利率能达到40%-45%，甚至提升至45%-50%的历史高位。公司预计，第一座12英寸厂9.5万片满载的情况下，在折旧高峰期，其毛利率仍能够接近30%。 下调盈利预测，维持“增持”评级：公司具备8英寸以及12英寸功率器件代工能力，拥有全球领先的深沟槽式超级结MOSFET以及IGBT技术；在模拟与电源管理领域，公司已成为全球领先的模拟与电源管理工艺技术提供。 受益终端市场需求回暖，公司订单情况有所改善，未来公司出货量及产能利用率有望提升，进而驱动ASP及毛利率回升。考虑到半导体市场仍然承压，故下调2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.14亿美元、2.34亿美元、2.46亿美元，EPS分别为0.07美元、0.14美元、0.14美元，PE分别为31X、15X、14X。 风险提示：行业景气度不及预期；下游市场复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；国际贸易摩擦风险。