Q4外销略回暖，静待盈利能力改善

业绩简评

2024年公司实现营收84.5亿元，同比增长5.9%；归母净利润-1.5亿元，同比大幅下降242.0%。主要原因是第一大客户经营不善导致坏账准备计提3.0亿元。2024年Q4实现营收23.2亿元，归母净利润156.2万元，同比分别增长2.8%和124.7%。

经营分析

• 区域表现：欧洲全年增长显著（+20.4%），Q4北美洲改善（+8.3%），国内自主品牌表现稳健（+3.6%）。
• 渠道表现：国内市场直营渠道增长最快（+44.8%），经销渠道下降（-1.9%）；海外市场直营渠道下降（-3.6%），电商渠道增长显著（+48.7%）。
• 门店运营：截至年底，梦百合直营/经销门店分别为174/848家，持续推进店态升级和品类融合，单店收入保持稳健增长。
• 利润影响：信用、资产减值共计提4.4亿元，毛利率阶段性下降（-1.5pct至36.9%），主要受海外代工业务收入占比提升和产品结构变化影响。费用率方面，销售费率增长（+1.7pct至23.5%），主要因自主品牌推广及跨境电商运营费用增加。

未来展望

• 外销：在美国反倾销和关税背景下，公司美国产能稀缺性凸显，产能利用率提升将显著改善盈利能力。
• 内销：地产红利期已过，但国补刺激下需求有望改善，国内自主品牌业务逐步进入正轨。

盈利预测与评级

预计2025-2027年EPS分别为0.46/0.63/0.80元，当前股价对应PE为15/11/8倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料大幅上涨、美国产能利用率提升低于预期、人民币汇率大幅波动。