Q3外销业务复苏，盈利能力改善

事件：北鼎股份公布2023年三季报。公司2023年前三季度实现收入4.7亿元，YoY-11.7%；实现归母净利润0.5亿元，YoY+96.0%；经折算，Q3单季度实现收入1.5亿元，YoY-9.2%； 999562749 实现归母净利润0.1亿元，YoY+255.4%。Q3北鼎内销表现短期承压，外销收入增速转正，盈利能力同比持续改善。 Q3内销表现承压，外销业务复苏：北鼎Q3单季度收入同比有所下降，降幅环比Q2缩窄。分区域来看：1）Q3北鼎国内自主品牌收入YoY-16.1%。国内厨房小家电消费景气较为平淡，北鼎产品定位高端，销售表现受消费景气影响而有所承压。2）Q3北鼎外销收入YoY+3.1%，外销增速转正。其中，OEM/ODM业务收入YoY+53.2%，公司主要代工客户库存水平恢复，代工业务开始大幅回升；海外自主品牌收入YoY-71.2%，主要因为公司持续推进渠道及运营模式调整，将相当比例的业务从自营模式调整为经分销模式，对收入产生结构性影响。我们认为，随着国内消费逐步复苏，北鼎产品有望受到品质消费人群青睐，后续收入有望回升。 Q3营销效率提升，盈利能力改善：北鼎Q3毛利率45.8%，同比-0.7pct，主要因为毛利率较高的自主品牌收入占比同比下降14.7pct。Q3北鼎期间费用率同比-9.6pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比-11.3pct、-1.7pct、+1.5pct、+2.0pct。公司持续推行成本改善及效率优化措施，销售、管理费用率同比下降。公司加大研发投入，在研项目持续增加，Q3研发费用率同比提升。综合影响之下，Q3北鼎净利率达到9.8%，同比+7.3pct。 我们认为，公司不断提高运营管理效率，随着消费复苏，盈利能力有望持续提升。 Q3经营现金流状况持续改善：Q3北鼎经营性现金流净额+0.2亿元，YoY+196.1%。Q3北鼎经营现金流净额同比大幅提升，主要因为公司持续推进库存消化，原料采购金额减少，Q3购买商品、接受劳务支付的现金YoY-15.3%。可供佐证的是，Q3末公司存货余额YoY-36.2%。且公司推进增效降本措施，Q3支付其他与经营活动有关的现金YoY-36.8%。公司货币资金+交易性金融资产余额6.6亿元，YoY+42.1%，公司现金状况较好，在手资金充裕。 投资建议：北鼎产品定位高端，有望受益于国内消费升级。公司不断优化产品结构，扩展新品类，推动自主品牌出海，扩张全渠道用户触点，经营业绩有望持续快速增长。我们预计，公司2023~2025年EPS为0.27/0.34/0.42元，维持买入-A的投资评级，给予2024年35倍的动态市盈率，相当于12个月目标价为11.95元。 表1：财务指标分析 图1.收入与归母净利润同比 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表