A股核心产业赛道述评月刊（第13期）：AIGC与ChatGPT，为什么火了？

经济+国产替代，科技成长）作为2023年A股产业赛道主线，节后科技成长产业主题投资趋势更为明显】 从去年底以来，我们一直反复强调以消费（价值）+安全（数字经济+国产替代，科技成长）作为2023年A股产业赛道主线，并认为2023年A股的春天是核心资产和产业主题投资的春天，核心资产投资会比2019年初持续的时间会更长；成长的机会更偏向科技成长这类产业主题投资。从目前来看，春节前消费毫无疑问是最亮眼的板块，春节后数字经济这类科技成长产业主题投资趋势更加明显，我们在年度策略会上的观点应该获得充分验证。 目前国内疫情防控优化后经济适应企稳迹象已经开始明确，我们早前提出“春节期间消费超预期”已经被验证。从本周公布的1月官方PMI来看，基本符合我们的预期。我们认为当前已经进入经济复苏由预期走向现实的验证期，关键经济数据（社融、社零、地产销售等）的走向将会越来越重要。根据各地人大和政协会议召开的情况来看，后续市场还会存在对于大力全力提振经济的定价过程。站在季度维度，我们更偏于价值） 【细分推荐配置】今年年度策略中，我们提出2023年产业赛道配置的两条主线：消费+安全（数字经济+国产替代），在这两个领域中最吸引的逻辑在于在服务业和制造业中由于供给受限下疫后需求修复带动的价格上涨（事实上，这个方向并不少，例如游戏、啤酒、检测服务、零食、化妆品，光掩模、酒店、工控设备等等）。在强预期弱现实的市场大环境中，没有比涨价更令人为之振奋的信号，我们进一步预判2023年上半年A股基本面的关键词是“涨价”。 超配行业：以计算机（信创、人工智能）和传媒为代表的数字经济； 军工；消费（食饮、智能家居、医美、消费建材）；地产（链）、储能、汽车零部件、有色（铜、金）。主题投资：关注中国特色估值体系下的国企央企。 （1）安全链（数字经济和国产替代）： 数字经济：以数字经济为代表的生产性服务业就是服务业的高质量发展，第一梯队：围绕着制造业从刚性生产转向柔性生产中与生产流程相关的领域，例如工业物流柔性智能化、电网柔性智能化；第二梯队：围绕数字经济在信创应用过程中基础工具，例如数据确权与交易的方案提供商、网络安全；第三梯队：围绕金融业+制造业更大面积数字化应用：数字金融、智能车联、行业专用软件、大数据服务、人工智能。 国产替代：当前，对于国产替代的关注度仍在提升，而对于替代率投资，我们认为：国产替代空间巨大（当前替代率不能太高）+国产替代进程确定（替代可行性较高，替代斜率高）+业绩较为确定性释放（未来2-3年盈利增速要高）为核心抓手。综合评估下，国产替代自主可控逻辑下，可重点关注：检测仪器、工业软件与操作系统、科研仪器、数控机床及刀具、电子新材料、高值医疗耗材与高端超声装备等；差异化小细分：超声波焊接、非金属新材料（分子筛等）、内窥镜、电子陶瓷等。 （2）高景气领域（风光电储半军）：以新能源车为代表的传统高景气成长赛道方面，仓位才是最核心的。如果仓位水平还很高，不下跌就没有上涨的空间，那注定只是反抽，波段操作属性，但持续超额较难捕获。如果仓位下降的很明显，那么按照PEG原则进行景气投资有可能有一轮明显的反弹。从新能源（车）产业链来看，我们此前提出从2022Q3盈利重心开启向产业纵深作迁移，汽车零部件和储能成为新能源车和新能源盈利最强弹性品种，2022Q4这一趋势正在被进一步验证，目前排序：储能、汽车零部件>光伏、军工>风电、半导体>新能源车。 （3）消费链（含地产后周期）：短期消费行情难言结束，演绎大概率从1、出行链—2、与宏观周期相关的消费（核心品种如食饮、免税、消费建材、啤酒、家电；边缘品种：预制菜、乳制品、调味品、化妆品、农产品）—3、特定人群的非必须消费展开（医疗消费、医美）。一个更为直接有效的观察是，消费品种估值与历史五年中位数之间的比较。后续如果房地产和社零数据能够符合预期，那么进一步向历史三年估值中枢修复。 （4）全球通胀（传统能源（煤炭、天然气）、农产品）：2023年需要注意供给侧资本开支回升的情况。当前阶段，上游资源品中我们只关注有色（铜、金）。 （5）稳增长领域（基建、地产等）：对于传统基建的配置只有在市场下跌或者美国正式经济衰退阶段配置有明显超额；目前，市场对房地产微观数据的验证高度关注，既决定市场的走势，也决定消费的持续性，维持房地产销售数据在Q2见底回升的判断。 AIGC与ChatGPT正掀起新一轮的产业浪潮 “上算”时代研究框架中的四层嵌套关系。服务器+网络开启了人人“上网”的时代，而算力+算法将开启人人“上算”的时代——AI将以场景、应用、内容来创造用户的新需求，元宇宙继而囊括现实物理世界成就真正的虚拟现实。以此为背景，安信传媒团队建立的研究框架包含四层嵌套关系：1）AI与虚拟现实均是技术层面；2）人形机器人/脑机接口与元宇宙分别属于智能最终实现的两种技术路径——混合平台与重构时空，同时人形机器人与脑机接口是混合平台这一路径上的不同工程方案——以机器为载体、以人为载体去构建混合平台；3）相较于人形机器人、脑机接口，元宇宙是智能真正实现的内在部分；4）元宇宙上半场是建设过程，下半场则是囊括现实物理世界的过程，最终实现虚拟现实。 风险提示：疫情变化超预期；政策推进不及预期；地缘政治风险。 1.研究框架 1.1.面向未来十年的产业赛道研究 顶层框架主要用于在新政治经济学理论指引下构建产业政策与理论依据、产业驱动力与变量、产业优先次序以及产业验证信号并结合十四五规划的五维产业发展框架。 中长期框架主要用于确定一年及以上时期的产业赛道投资主线。以产业生命周期和行业竞争格局为核心，以全球竞争力为辅助，建立起产业生命周期为X轴，行业竞争格局为Y轴的评估体系，优先选择行业竞争格局改善且产业生命周期处于成长的产业赛道。全球竞争力作为框架辅助研究，主要针对例如宁德时代这种千亿到万亿的投资机遇评估。 评估频次为：年度/半年度，产业生命周期和全球竞争力年度评估，即每年年报披露日； 行业竞争格局半年度评估，即每年年报和中报披露日。 短期框架主要解决一年内的行业轮动问题，认为景气变化是行业短期轮动最核心的依据，把握阶段内行业涨幅胜负手。景气按照研究对象分为产业链景气、行业景气；按照研究内容为绝对景气水平评估与边际景气变化评估。月度行业轮动仅考虑景气边际变化水平，季度行业轮动考虑景气边际变化水平外，还需要考虑景气绝对水平和估值水平，年度行业轮动则将估值因素的占比提高至50%。评估频次为：月度，即每月月底。 实战落地框架主要解决投资组合问题，也就是一旦确定产业赛道后如何能够快速自上而下筛选出可以投资的上市公司标的。评估频次：季度，即财报披露日。 图1.面向未来十年的产业赛道研究 图2.产业赛道评估框架和思路 图3.基于主动多头认知下A股行业轮动实战模型2月行业轮动推荐：国防军工、计算机 1.2.产业驱动力、生命周期与行业竞争格局评估 图4.主要赛道产业生命周期判定 图5.当前部分产业渗透率一览 图6.2023年行业竞争格局评估结果 图7.产业生命周期与竞争格局综合评估结果 当前各产业细分替代率：替代空间大+替代进程加快+业绩增长明确 图8.安信策略-处于成长加速期的替代率突破 1.3.部分产业空间预测与产业国产替代进程评估 当前我国自主可控和国产替代梳理 图9.当前细分品类国产替代进程梳理 当前处于供给侧出清细分评估 图10.当前处于供给侧出清细分评估 2023年具备持续涨价的细分梳理 1、具备较强涨价预期：半导体光掩模、风电轴承、动物疫苗、萤石、氟化氢、大尺寸面板、车规级芯片、玉米种子。 2、存在涨势延续概率：生猪养殖、船舶制造、工业机器人及其零部件（包括控制设备、驱动设备、配电设备）、冷冻食品等。 3、有上涨预期但整体涨势或不及2022年水平：石英砂、TDI等。 4、具备涨价反转预期：消费品类（空运、餐饮、酒店、人工景区等）、原料药、大尺寸面板、EVA等。 图11.2023年具备涨价潜力品种评估 部分产业赛道增速预测 图12.部分产业赛道2022-2025年市场空间预测（来自第三方机构） 景气投资适用指标：安信策略景气投资有效性指标目前来看，两者景气和市场收益率相关性正在修复。 图13.市场反弹以来基本面与股价相关性持续回升 图14.沪深300成分股收益率与基本面动态相关性 2.AIGC为什么火了？——从“上网”到“上算”，由“网络世界”至“虚拟现实” 2.1.AIGC与ChatGPT正掀起新一轮的产业浪潮 服务器+网络开启了人人“上网”的时代——网络世界不亚于大航海时代所发现的新大陆；算力+算法将开启人人“上算”的时代——AI将以场景、应用、内容来创造用户的新需求，元宇宙继而囊括现实物理世界成就真正的虚拟现实（虚拟现实是描述一种状态，即让用户在体验上，能模糊掉虚拟与现实之间的边界）。对“上网”时代的布局，主线是硬件与网络两大方向，硬件以智能手机为代表有经典的产业链，网络则以基础设施与应用（包括内容与场景，以及模式创新）为景气上行。对“上算”时代的布局，将囊括硬件（硬件入口、智能交互硬件）、基础设施（算力、算法）、应用（包括内容与场景，以及模式创新）等。从“上网”到“上算”，由“网络世界”至“虚拟现实”，软硬一体化的趋势极为明显。 围绕“上算”的“虚拟现实”，正在产生层出不穷的新概念，比如AI、元宇宙、人形机器人、脑机接口、Web3.0等，我们建立了认知体系与研究框架来界定与理解。 认知体系中有四层嵌套关系： 首先，AI与虚拟现实均是技术层面——它们建立在共识基础上（金融属性）、共识则又基于治理，基于AI与虚拟现实的技术衍生出服务于用户的大生态，元宇宙是生态的一部分； 其次，人形机器人/脑机接口与元宇宙分别属于智能最终实现的两种技术路径——混合平台与重构时空，同时人形机器人与脑机接口是混合平台这一路径上的不同工程方案——以机器为载体、以人为载体去构建混合平台； 再次，相较于人形机器人、脑机接口，元宇宙是智能真正实现的内在部分； 最后，元宇宙上半场是建设过程，下半场则是囊括现实物理世界的过程，最终实现虚拟现实。 2.2.AIGC为什么这么火？ （1）AIGC背后的关键技术NLP得到突破。（2）机器能够“听懂”，具备一定的认知能力。 （3）AI有望从ANI走向AGI 70余年AI进化史——从ANI正逐步走向AGI 从1956年达特茅斯会议提出人工智能至今70余年，AI正在从弱人工智能（ANI）走向强人工智能（AGI）： 图15.人工智能的发展历程 AIGC表明机器不仅能“看懂”，也将能“听懂” 人工智能发展分为计算智能、感知智能、认知智能三个层次，目前正处于提升感知智能能力的阶段； 在感知智能阶段，其核心技术包括计算机视觉（使机器能够“看懂”），上一轮AI发展热潮源于计算机视觉技术突破使机器具备“看得懂”能力；语音识别能力（使机器能够“听得见”） 而AI绘画、ChatGPT的表现反映出自然语言处理技术正在突破，机器或将具备“听得懂”的能力。 图16.人工智能三阶段 NLP技术突破主要源于AI大模型化 研究发现神经网络越底层数据越抽象，越上层数据越与具体任务有关，因此可以通过预训练泛化大模型、针对不同任务微调实现效率提升；2017年提出Transformer模型能够实现自我监督学习，无需标注数据，使训练数据规模可以大幅提升。基于此，以OpenAI推出GPT系列模型为标志，AI大模型逐步成为共识，互联网巨头纷纷走上自研AI大模型的路径。 AI大模型表现突出，且其能力正加速迭代中，目前已经在手写识别、语音识别、图像识别等领域超过人类平均水平。 图17.主要公司模型对比 AIGC以AI理解/生成能力提升为基础 ChatGPT、AI绘画是大模型迭代升级的产物，AI大模型让AI生成和理解能力有了显著提升，推动内容形式从单一走向多元，内容质量也较以往大幅优化； 目前模型的迭代升级呈现加速状态，如2022年先后推出的Dall·