投资策略定期报告：A股核心产业赛道述评月刊：智能化弄潮：迎接数字经济的腾飞

【产业赛道主线关注：智能化是首选方向，数字经济（数字化新基建）成为边际重点】当前产业赛道布局围绕以下几个方向：高景气（“数智化”）、稳增长、疫后修复与全球通胀，胜率较高的做法是在低估值中找弹性，在低位中把握高成长。 安信策略团队率先市场提出“智能化”是2022年A股首选产业赛道方向，近期智能化中的数字经济更获政策面及市场明确，我们坚定认为智能化将成为后续高景气配臵的新共识。同时，安信策略率先市场提出智能化产业赛道“一体两翼”布局。以智能汽车产业链为主体，智能制造装备（军工产业链，AR/ VR，智能数控，工业自动化与机器人）和数字经济（数字化新基建，包含网络安全、数字孪生（包含元宇宙）、工业互联网等）为两翼。结合景气趋势、市场评估以及政策导向，推荐关注：车载激光雷达、算力网络建设（数据中心）、工控自动化（机器人）、行业信创、IGBT。 【高景气产业赛道】风电、储能、CXO；差异化关注化工（农药化肥、PT A、磷化工、食品添加剂）、有色（锂、电解铝、稀土）、材料（碳纤维、玻纤)、PCB。 【行情演绎：稳增长兑现，则高景气转机】市场表现层面，节后以来稳增长赛道（老基建）相对占优，煤炭链、有色链、钢铁链、石油石化链以及基础化工链涨幅居前，分别上涨12.60%、9.10%、6.50%、5.75%以及5.52%；高景气赛道相对劣势，半导体链、光伏链、新能源链跌幅较大。此外，疫后修复赛道航运港口、出境游及航空机场涨幅亦相对居前。在研判高景气还是稳增长配臵关系中，我们提出两句话：第一句话叫做“稳增长不起，高景气难兴”，第二句话叫做“稳增长兑现，高景气转机”。一定程度上，当前在一个增量资金较为匮乏的环境中，稳增长跟高景气呈现一定的切换，尤其在去年12月份和今年1月份至今，体现出“稳增长不起，高景气难兴”的一个局面。那么，往后走就会逐渐到稳增长兑现，高景气转机的一个过程。 【盈利预测：2月智能化产业赛道盈利预测环比大幅向上修正】2月核心产业赛道2022年一致预测利润增速环比变动居前的为：5G、智能交通、光伏、智能家居、医美、航运港口、特高压、氢能、网络安全、IDC。2月核心三级行业2022年一致预测利润增速环比变动居前的为：锂、铅锌、钾肥、磷肥及磷化工、航运、机床设备、起重运输设备、饲料加工、氟化工。 【估值与性价比：CXO或已进入安全边际】估值层面，以基建链（包括传统基建及新基建）为代表，城轨交通、特高压、铁路三年PE历史分位相对较高，分别达到94.00%、92.20%、72.40%； 核电PE值处于历史三年88%分位；高景气赛道中，新能源链当前估值较此前明显回落，但风电PB值处于历史三年97%分位。从估值盈利性价比的角度来看，站在PEG视角，新能源（车）、半导体等PEG值小于1，国防军工PEG偏高，智能化领域估值盈利性价比高；医药产业内部有所分化，CRO或已进入安全边际。 【景气观察】近一月主要产业赛道景气中高端制造、智能化、新能源、军工预计持续高景气，基建、消费、医药预计有望迎来困境反转。 1）PPI链方面，景气高位维持，以电解铝为代表的有色以及部分化工品延续升温。铝锭价格继续大幅上涨，2月16日99.85%铝锭及A00铝锭报价分别同比增长4.32%、4.70%，较上月末均有显著提升。复产逐步推进，但部分地区疫情扰动下，2月12日当周开工率有所回落，紧供需继续维持，价格支撑依旧。外盘方面，受俄乌局势影响较大，密切跟进相关动向。尿素价格继续上行，环比上月末再涨1.59%，在部分企业停车减产、下游需求旺盛下，价格仍具支撑。 2）基建链方面，基建成为稳增长重要抓手。基建整体角度，四川、安徽、浙江、上海等多地陆续完成重大项目集中开工，所涉项目数及金额巨大，主要覆盖基础设施、产业升级、新基建、重大民生项目等方向。 3）高端制造链中新能源车边际回升。其中，新能源车1月当月产量43.10万辆，同比增长140.55%，较上期再增27.05pct。2月10日，国家发改委、国家能源局联合下发《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》，明确提出以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点，加快推进大型风电、光伏发电基地建设，支持新能源电力能建尽建、能并尽并、能发尽发。 4）智能化趋势再明确。1月Steam VR用户渗透率达2.14%，较去年12月显著提升0.21个百分点，加速渗透。同时，政策层面对智能化再有强调，以算力网络、数据安全等为代表的智能化建设进程有望加快。 风险提示：疫情变化超预期；政策推进不及预期 1.安信策略产业赛道——研究框架 1.1.安信策略面向未来十年的产业赛道研究 顶层框架主要用于在新政治经济学理论指引下构建产业政策与理论依据、产业驱动力与变量、产业优先次序以及产业验证信号并结合十四五规划的五维产业发展框架。 中长期框架主要用于确定一年及以上时期的产业赛道投资主线。以产业生命周期和行业竞争格局为核心，以全球竞争力为辅助，建立起产业生命周期为X轴，行业竞争格局为Y轴的评估体系，优先选择行业竞争格局改善且产业生命周期处于成长的产业赛道。全球竞争力作为框架辅助研究，主要针对例如宁德时代这种千亿到万亿的投资机遇评估。 评估频次为：年度/半年度，产业生命周期和全球竞争力年度评估，即每年年报披露日； 行业竞争格局半年度评估，即每年年报和中报披露日。 短期框架主要解决一年内的行业轮动问题，认为景气变化是行业短期轮动最核心的依据，把握阶段内行业涨幅胜负手。景气按照研究对象分为产业链景气、行业景气；按照研究内容为绝对景气水平评估与边际景气变化评估。月度行业轮动仅考虑景气边际变化水平，季度行业轮动考虑景气边际变化水平外，还需要考虑景气绝对水平和估值水平，年度行业轮动则将估值因素的占比提高至50%。评估频次为：月度，即每月月底。 实战落地框架主要解决投资组合问题，也就是一旦确定产业赛道后如何能够快速自上而下筛选出可以投资的上市公司标的。评估频次：季度，即财报披露日。 图1：安信策略面向未来十年的产业赛道研究 图2：安信策略产业赛道评估框架和思路 1.2.安信策略产业赛道——产业生命周期评估 政策与需求为驱动核心：2022年“双碳+稳增长”+“智能化”。回顾历史十年，我们发现，政策及需求在产业赛道的驱动最为关键。结构层面，市场行情整体向下时，对政策驱动赛道的关注更显价值；而当整体行情上扬，需求重要性凸显。赛道层面，当前2022年“双碳+稳增长”政策驱动的交集是绿电产业链；需求驱动的交集是智能化。我们认为2022年供给扰动带来的赛道选择偏向于短期，长期仍然把握政策驱动与需求驱动，重点关注处于加速成长期的赛道。 图3：历史十年产业赛道变迁及驱动因素复盘 基于产业生命周期底层定量模型构建，结合预期定性判断，我们总结得出以下产业生命周期全景图谱，其中，智能化为位处加速期赛道的主旋律，可关注网络安全、半导体、智能汽车全产业链、消费电子等。 图4：安信策略产业赛道产业生命周期评估（部分展示） 图5：安信策略产业赛道产业生命周期与竞争格局评估（部分展示） 1.3.安信策略产业赛道——部分产业空间预测 智能化产业在未来四年增速总体较高，基本均能维持于20%之上。其中，车载激光雷达以及智能新能源车值得重点关注，其2021-2025年预计复合增速分别有望达219.84%、57.70%；新能源方面，在政策要求下，新型储能增速有望达65.49%，亦将为又一快增长板块。 图6：部分产业空间预测 图7：部分产业空间预测 1.4.安信策略——核心产业赛道盈利预测 图8：核心产业赛道盈利预测（基于一致预期） 图9：核心三级行业盈利预测（基于一致预期） 2月核心三级行业2021年一致预测利润增速环比变动居前的为：锂（+212.60 pct）、磷肥及磷化工（+87.94 pct）、铅锌（+81.80 pct）、钾肥（+46.08 pct）、起重运输设备（+40.71 pct）、氟化工（+39.33 pct）、分立器件（+33.00 pct）、机床设备（+29.38 pct）、塑料加工机械（+17.53 pct）、游戏（+15.92 pct）。 2月核心三级行业2022年相对2020年一致预测利润复合增速环比变动居前的为：锂（+88.32 pct）、钾肥（+26.36 pct）、饲料加工（+26.27 pct）、航运（+17.65 pct）、铅锌（+12.10 pct）、磷肥及磷化工（+11.10 pct）、机床设备（+9.58 pct）、游戏（+9.55 pct）、氟化工（+8.98 pct）、其他电子零组件（+7.24 pct）。 图10：2021年一致预测净利润环比变动居前的三级行业图11：2022年一致预测净利润环比变动居前的三级行业 2月核心产业赛道2021年一致预测利润增速环比变动居前的为：智能交通（+299.24 pct）、5G（+289.72 pct）、医美（+105.95 pct）、智能家居（+105.95 pct）、氢能（+76.39 pct）、特高压（+66.99 pct）、网络安全（+53.11 pct）、IDC（+46.03 pct）、风力发电（+23.36 pct）、智慧农业（+12.68 pct）。 2月核心产业赛道2022年一致预测利润增速环比变动居前的为：5G（+462.65 pct）、智能交通（+388.09 pct）、光伏（+279.46 pct）、智能家居（+150.63 pct）、医美（+141.95 pct）、航运港口（+118.77 pct）、特高压（+98.67 pct）、氢能（+96.63 pct）、网络安全（+77.87 pct）、IDC（+66.93 pct）。 图12：2021年一致预测净利润环比变动居前的产业 图13：2022年一致预测净利润环比变动居前的产业 2.安信策略产业赛道——景气跟踪与基本面细节梳理 2.1.安信策略产业赛道——核心产业链景气跟踪总览 图14：安信策略产业赛道——核心产业链景气跟踪总览 2.2.安信策略产业赛道——核心产业链基本面细节梳理总览 图15：安信策略产业赛道——核心产业链基本面细节梳理总览（1） 图16：安信策略产业赛道——核心产业链基本面细节梳理总览（2） 图17：安信策略产业赛道——核心产业链基本面细节梳理总览（3） 图18：安信策略产业赛道——核心产业链基本面细节梳理总览（4） 图19：安信策略产业赛道——核心产业链基本面细节梳理总览（5） 2.3.产业景气聚焦 2.3.1.基建链 图19：近期相关基建动向（1） 图20：基建链：一季度基建超预期概率大 图21：一季度基建超预期概率大 2.3.2.新能源车 总体层面，新能源乘用车景气仍高位维持。据乘联会数据，新能源乘用车1月零售销量达34.7万辆，同比增长132.00%，涨幅较上月再抬升3.1pct。正极材料原料侧压力下紧供维持，价格延续上扬；同时电解液开工复产持续推进，中游动力电池产量依旧高位，对需求继续构成支撑。磷酸锂紧供持续，正极材料价格继续上扬，预计在锂盐供给及生产时间影响下仍有一定涨价空间；电解液原料端开工恢复显著，供需相对平衡，原料侧价格维稳趋弱，成本压力有所减轻。下游需求带动下，中游动力电池产量依旧处于高位，但装车量同比略有下滑。 图22：新能源车产业链基本面梳理 成本端推动，正极价格继续大幅上扬。截至2月16日，三元5系动力型材料价达32.95万元/吨，环比上月月末+15.82%，较上月同期上涨22.72%；磷酸铁锂14.30万元/吨，环比上月末+9.16%。负极材料12月至今整体持续走平，高位维稳。 复工持续推进，电解液生产紧平衡维持。电解液价格整体较前期继续维持。原料端复工持续推进，六氟磷酸锂2月W1开工率达71.46%，环比前一周增长逾3.6 pct；新放量下供需紧平衡整体维持，价格相对稳定，其中六氟磷酸锂价格基本维持，DMC环比上月月末下行约9.71%。 动力电池装车量同比增幅略有趋窄，但依旧维持