A股核心产业赛道述评月刊（第十七期）：重要线索！“火热”的厄尔尼诺

【产业赛道观点】重视本轮厄尔尼诺现象对相关产业影响，建议关注饲料、白电、火电、糖、镍、黄金、橡胶及相关制品、铜等 厄尔尼诺为周期性气象事件，其往往将引发世界各地大范围、高强度的一系列气候异常，对农业、能源、环境、水利、渔业、海洋和气象领域都将造成影响。 近期，WMO预测在今年7-9月期间从厄尔尼诺-中性状态过渡到厄尔尼诺的可能性或达80%。 1）厄尔尼诺有何影响？当前现状如何？旱涝异常，地区气候规律性变化或遭逆转。厄尔尼诺现象带来的影响是全球性的，主要体现于南太平洋东岸（南美西岸）洪涝以及南太平洋西岸（澳大利亚与东南亚）、非洲地区干旱。对我国而言，影响则主要表现在台风与降水两方面。从历史情况看，夏季登陆我国的台风数或有减少，华北地区夏季降水趋弱，长江流域则存在不确定性。目前，今年北半球夏秋际厄尔尼诺发生概率上修至90%；据NOAA最新公布的ONI数据显示，今年以来该指数持续自负值收窄，目前2023MAM（2023年3月-5月）阶段报值已转正，达+0.14℃。NOAA最新预测显示，本次厄尔尼诺或持续至冬季，为中性及以上厄尔尼诺事件概率为84%，其中出现强厄尔尼诺的概率高达56%。 2）历史上，厄尔尼诺对产业如何影响？从历史情况来看，厄尔尼诺将造成全球气候大范围异常，农产品为受影响较大的领域，其中细分产品包括棕榈油、小麦、甘蔗、玉米等。此外，厄尔尼诺年，洪灾和旱灾亦会影响镍、铜等矿产资源的产量，而海水升温与台风登陆的变化则会影响渔业。若从我国上市企业业绩表现的视角，从历史厄尔尼诺时期其业绩表现来看，整体上农业中的水产养殖、饲料及种植表现相对居前；有色中则以铜、铝、镍锡、黄金等为主；家电以白电居前；化工中则以合成树脂等表现突出。 3）历史上，市场如何对厄尔尼诺定价？基于历史规律看，厄尔尼诺期间，农林牧渔往往是相对占优的板块。厄尔尼诺最直接的影响体现于农业生产领域，故农业相关的大宗商品价格以及二级市场股价往往会出现对应表现。其中，在农业板块内部，饲料及种业则为相对占优的细分领域。除农林牧渔外，家电行业为另一在四个时期均呈现了正超额的领域，但表现与厄尔尼诺持续期间所经历的季节相关性较强——若厄尔尼诺持续时期包含夏季阶段，则空调板块将体现一定超额表现。此外，部分有色及化工品类行情也在厄尔尼诺期间出现一定相对占优的趋势，如锂、黄金、塑料、橡胶、氟化工。 【 细分推荐配置】 当前市场投资主线已经明确：大盘价值+小盘成长，呼应我们的核心资产投资和产业主题投资，而这可能不是一个短期趋势，或可能为中期趋势。其中，大盘价值即消费+低估值央企蓝筹，小盘成长即以TMT为代表的AI+数字经济。 在此，我们维持5月25日提出的“大盘至底需磨底，TMT第二波正酝酿开启”的重要观点；维持6月7日中期策略会提出的“经济修复预期买消费，消费下半年超额比上半年好”的大观点。换言之：当前TMT+消费的配置抓手已经清晰。 超配行业：以传媒（人工智能）、计算机（信创）、通信（光模块）、半导体为代表的AI数字经济TMT；消费（食饮、医药、家电）、电力。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企四大主线：通信运营商、建筑、石化、银行。 1）AI数字经济TMT：第二波行情正酝酿开启，第二波高位大概率在Q3 第一，从交易节奏上看，一个最重要的观察是：各轮产业主题投资行情往往会构筑“双顶”结构，两个顶部之间间隔4-5个月，第一次见顶后的回调幅度（以万得全A指数为基准的超额收益）在-15%左右，回调持续时间在60个交易日左右。对于本轮数字经济行情而言，本轮行情始于2022年12月，自4月初开始回落，当前处于休整期，调整时间接近2个月，结合历史规律来看TMT板块第二波行情的起点已经酝酿开启。 第二，根据安信策略科技成长产业主题投资认知框架：“一定价环境——两大波——三要素——四阶段”，我们认为随着美股AI龙头英伟达业绩释放业绩，可以作为当前第二波TMT正在酝酿开启的重要信号，算力和半导体是核心。 2） 泛新能源：“如何找到2016之后的立讯精密”才是最核心最务实的命题第一、类比2013-2015年的TMT移动互联网产业浪潮来看，仓位的顶点出现在2015年Q4，TMT行业总仓位占比大致在36%-40%(广义口径在40%左右)。对标TMT行业从2016年开始调整后的仓位变化来看，从本轮泛新能源行业在2022年Q2仓位高点达到40%左右(广义口径，39.13%)，随后从2022年Q3开始进入到了明确减仓区间，当前泛新能源仓位占比大致为30.80%。因此，从本轮泛新能源的行情变化来看，我们依据均衡仓位的企稳位置应当在20%左右或者较高位回落50%来评估，当前泛新能源仓位较均衡空间仍有较大差距。 第二、对于泛新能源偶有反弹，虽然可以得到3月下旬以来安信策略A股景气投资有效性指数缓慢回升的侧面验证，但从产业浪潮的角度恢复往日荣光是困难的，看好还能够引领技术迭代和产业创新的大盘成长，“如何找到2016之后的立讯精密”才是最核心最务实的命题。 3）消费：随着下半年CPI企稳回升，消费风格有望实现全年有超额，消费整体超额下半年会比上半年要好 第一、从历史上中央经济工作会议的表述来看，我们发现每年表述的重点方向在下一年的涨幅均相对靠前，尤其在2013-2015年TMT指数以及2019-2021年的新能源/高端制造指数。而从相对沪深300指数的超额来看，大多数年份均有明确超额收益。从今年来看，2022年年底中央经济工作会议重点方向是“把恢复和扩大消费摆在优先位置”。 第二、对于消费行情需要预判CPI回升的拐点与节奏，CPI向上则消费会相对占优，基本上市场的定价会领先CPI拐点1-2个月。从消费风格的行情变化来看，更为客观的视角是观察消费风格/成长风格的比值。一般规律下，我们可以观察到：当CPI同比上升时期，消费风格大概率跑赢成长风格。 【 产业政策和重大事件关注】 1）新能源汽车：《关于加快推进充电基础设施建设更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见》印发；2）交通运输：首架国产大飞机C919圆满完成首个商业航班飞行；3）医疗医药：首次全国中成药集采规则启幕。 风险提示：政策推进不及预期；海外货币政策变化。 1.研究框架 1.1.面向未来十年的产业赛道研究 顶层框架主要用于在新政治经济学理论指引下构建产业政策与理论依据、产业驱动力与变量、产业优先次序以及产业验证信号并结合十四五规划的五维产业发展框架。 中长期框架主要用于确定一年及以上时期的产业赛道投资主线。以产业生命周期和行业竞争格局为核心，以全球竞争力为辅助，建立起产业生命周期为X轴，行业竞争格局为Y轴的评估体系，优先选择行业竞争格局改善且产业生命周期处于成长的产业赛道。全球竞争力作为框架辅助研究，主要针对例如宁德时代这种千亿到万亿的投资机遇评估。 评估频次为：年度/半年度，产业生命周期和全球竞争力年度评估，即每年年报披露日； 行业竞争格局半年度评估，即每年年报和中报披露日。 短期框架主要解决一年内的行业轮动问题，认为景气变化是行业短期轮动最核心的依据，把握阶段内行业涨幅胜负手。景气按照研究对象分为产业链景气、行业景气；按照研究内容为绝对景气水平评估与边际景气变化评估。月度行业轮动仅考虑景气边际变化水平，季度行业轮动考虑景气边际变化水平外，还需要考虑景气绝对水平和估值水平，年度行业轮动则将估值因素的占比提高至50%。评估频次为：月度，即每月月底。 实战落地框架主要解决投资组合问题，也就是一旦确定产业赛道后如何能够快速自上而下筛选出可以投资的上市公司标的。评估频次：季度，即财报披露日。 图1.面向未来十年的产业赛道研究 图2.产业赛道评估框架和思路 1.2.产业驱动力、生命周期与行业竞争格局评估 图3.主要赛道产业生命周期判定 图4.当前部分产业渗透率一览 图5.2023年行业竞争格局评估结果 图6.2023年产业全球竞争力评估结果 1.3.逆全球化与人口老龄化对各产业的影响 图7.逆全球化对各产业的影响 图8.七普结果与2030E人口结构推算（10岁及以上）（单位：人） 1.4.部分产业细分梳理与评估 图9.2023年A股盈利增速有望较高的三级细分梳理 图10.2023年处于出清阶段细分评估 图11.2023年下半年预期涨价细分梳理 2.本轮厄尔尼诺对产业有何影响？ 厄尔尼诺——周期性气象事件，往往形成全球性影响 厄尔尼诺为周期性气象事件。厄尔尼诺现象将引发世界各地大范围、高强度的一系列气候异常。从历史情况看，其在世界范围内或能造成较大经济损失，对农业、能源、环境、水利、渔业、海洋以及气象领域造成较大影响。 厄尔尼诺将导致海-气系统异常，海水温度急剧上升。由于Walker环流强度改变或地球自转周期性减弱造成的南半球信风异常，厄尔尼诺期间太平洋赤道带大范围内海洋和大气或相互作用失去平衡，往往将导致秘鲁沿岸和赤道东太平洋洋面出现大规模水温升高现象。 图12.赤道东太平洋海水温度及流向 图13.厄尔尼诺事件形成过程 旱涝异常为主要体现，地区气候规律性或遭逆转 厄尔尼诺现象带来的影响是全球化的，最主要体现为南太平洋东岸（南美西岸）的洪涝和南太平洋西岸（澳大利亚与东南亚）及非洲的干旱。以1997-1998厄尔尼诺事件为例，其造成了南美多国与东非的暴雨洪涝（智利北部6年连续两天降雨量等于前21年降水量之和），中美洲、东南亚及南非的高温干旱（巴拿马7月气温超均值6-7℃，古巴东部农作物减产50%，印尼与南非干旱导致森林与草场大火频发）等一系列异常且严重的自然灾害。 台风减少，降水区域分化。厄尔尼诺对我国气候的影响主要表现在台风与降水两个方面。厄尔尼诺形成的异常环流与副热带高压的运动密切相关，总体表现为夏季登陆我国的台风数有所减少。华北地区夏季降水明显减少，长江流域降水则存在不确定性，与厄尔尼诺所处的阶段相关。 图14.厄尔尼诺对我国台风影响 图15.厄尔尼诺对我国降水量影响（距平均百分率） 今年夏秋际厄尔尼诺发生概率上修至90% 根据国际多机构预测，今年年内出现厄尔尼诺的概率较大。NOAA的最新预测报告将5-7月发生厄尔尼诺的概率上修逾90%，而6-8月概率进一步调升到90%以上。5月，世界气象组织(WMO)报告预测在7-9月期间从厄尔尼诺-中性状态过渡到厄尔尼诺的可能性为80%。日本气象厅也公开宣布，预计厄尔尼诺现象将有90%的可能性持续到北半球秋季。观察CDAS Niño3.4指数走势可看出，5月已出现指数+0.5℃的波动，且在25号后急速攀升至+1.0摄氏度，可确定厄尔尼诺事件即将来袭。即将到来的厄尔尼诺很可能会将全球温度推向新高，打破历史高温纪录。 图16.NOAA厄尔尼诺概率预测 图17.Niño3.4指数 4月海温偏离值创近十年高值，NOAA预测本次强厄尔尼诺概率或达56%，或持续到冬季目前海洋温度已显著升高，全球异常水平达十年内高值。根据NOAA数据，3月起全球海洋温度异常值开始大幅上行，4月已达0.86℃，较2020年/2021年/2022年同期分别高出0.06℃、0.27℃、0.23℃，并为近十年以来的最高值。目前来看，全球海温上升速率较快，或预示着厄尔尼诺的来临。 NOAA最新预测显示，本次厄尔尼诺或持续至冬季，为中性及以上厄尔尼诺事件概率为84%，其中出现强厄尔尼诺的概率高达56%。 图18.全球海洋温度异常情况（℃） 图19.NOAA预测不同类型厄尔尼诺概率（%） NOAA-ONI正持续收窄，23MAM报值+0.14℃ 国际惯例中，ONI（Oceanic Niño Index）往往被用于度量跟踪厄尔尼诺及拉尼娜现象。一般地，当ONI高于+0.5℃，则意味着厄尔尼诺现象的出现，而当其低于-0.5℃，则对应拉尼娜时期。 据NOAA最新公布的ONI数据显示，今年以来ONI持续自负值收窄，目前2023MAM（2023年3月-5月）阶段报值已转正，达+0.14℃。 图20.20世纪60年代至今，N