不锈钢月报：冰冷现实与乐观预期博弈，不锈钢或先抑后扬

期货研究报告|不锈钢月报2023-02-05 冰冷现实与乐观预期博弈，不锈钢或先抑后扬 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 304不锈钢品种：2023年2月份策略 304不锈钢逻辑 成本：印尼镍铁投产速度加快，但高冰镍缓解镍铁过剩压力，受菲律宾雨季影响1季度国内镍铁产量处于相对低位，镍铁价格或持稳为主。全球铬矿主产区南非发运量处于低位，铬矿港口库存持续下滑，铬矿价格强势令铬铁厂利润较差，2月份铬铁价格或维持强势。预计2月份304不锈钢成本相对坚挺，对价格形成一定支撑。 供应：300系不锈钢产能充裕，当前产能利用率处于相对低位，而后期仍有较多新增产能计划投产，供应增长潜力巨大，一旦价格上涨给足钢厂利润，则产量可能大幅提升。1月份受春节假期和利润较差影响，不锈钢厂陆续安排减产，产量处于相对低位，预计 2-3月份不锈钢产量将持续回升。 消费：2023年1月份受春节假期影响，不锈钢消费降至低谷，社会库存持续攀升创�历史新高。进入2月份后，随着假期结束，下游或存在一定的补库需求，整体终端消费可 能较1月份有一定幅度改善，但或难以过度乐观，3月份消费可能较2月份表现稍好。 库存：春节后300系不锈钢社会库存创�历史新高，且增量主要集中在冷轧环节，不锈钢期货仓单亦持续刷新上市后新高，不锈钢库存压力较大。 304不锈钢观点 304不锈钢短期供需双弱，预期供需同增，目前处于高库存高仓单、高成本低利润、弱 现实强预期的矛盾之中，预计2月份价格弱势震荡、先抑后扬。 不锈钢整体产能过剩，供应增长潜力较大，限制价格上行空间，但中线消费亦有转好预期，中线呈现供需同增格局。2月份来看，虽然高成本低利润对价格形成一定支撑，但极高的库存和仓单对价格压制较为明显，若无更大规模的减产或者消费超预期好转，则2月份去库之路缓慢，价格将持续承压而弱势运行，在后期库存压力明显缓解之后，不锈钢价格或逐步寻底。 304不锈钢策略 单边：2月份不锈钢期货价格或先抑后扬，等待逢低买入机会。 前期高库存高仓单状态下价格或弱势运行，建议暂时观望。若后期�现降价去库行情、现货价格明显跌穿钢厂成本时，则在成本支撑和3月消费回暖预期下，可关注逢低买入 的机会。 风险及关注要点 2月份不锈钢去库不及预期、终端消费恢复不及预期。 目录 策略摘要1 304不锈钢品种：2023年2月份策略1 原料与成本5 中国和印尼镍铁供应5 镍矿与镍铁价格9 铬矿与铬铁价格10 304不锈钢成本与利润11 不锈钢供应11 中国不锈钢产能11 印尼不锈钢产能12 中印不锈钢产量与进口13 不锈钢消费15 不锈钢�口15 终端行业消费15 不锈钢库存与仓单19 图表 图1:中国镍矿进口量丨单位：实物吨5 图2:中国自菲律宾镍矿进口量丨单位：实物吨5 图3:中国镍铁产量丨单位：镍吨6 图4:中国镍铁企业开工率丨单位：%6 图5:印尼镍铁产量与不锈钢耗镍量丨单位：镍吨8 图6:印尼镍铁产量季节性丨单位：镍吨8 图7:中国镍铁进口量丨单位：实物吨8 图8:中国自印尼镍铁进口量丨单位：实物吨8 图9:中国与印尼镍生铁产量丨单位：镍吨9 图10:中国与印尼镍生铁总产量丨单位：镍吨9 图11:中国红土镍矿港口报价丨单位：美元/湿吨9 图12:中国主流高镍铁价格丨单位：元/镍点9 图13:中国镍矿港口库存季节图丨单位：万吨10 图14:中国镍铁现货库存丨单位：金属吨10 图15:中国主流进口铬矿价格丨单位：元/干吨度10 图16:主产区高碳铬铁价格丨单位：元/基吨10 图17:中国铬矿港口库存丨单位：万吨11 图18:中国铬矿港口库存季节图丨单位：万吨11 图19:304不锈钢主流生产利润丨单位：%11 图20:中国高镍铁RKEF利润率丨单位：%11 图21:中国不锈钢产量丨单位：万吨13 图22:中国300系不锈钢产量丨单位：万吨13 图23:印尼300系不锈钢产量丨单位：万吨14 图24:印尼300系不锈钢季节性产量丨单位：万吨14 图25:中国与印尼300系不锈钢产量丨单位：万吨14 图26:中国与印尼300系不锈钢总产量丨单位：万吨14 图27:中国自印尼不锈钢进口量丨单位：万吨14 图28:中国不锈钢进口量丨单位：万吨14 图29:中国不锈钢�口量丨单位：万吨15 图30:中国不锈钢净�口量丨单位：万吨15 图31:中国不锈钢进�口量丨单位：万吨15 图32:中国不锈钢表观消费量丨单位：万吨15 图33:房地产开发投资累计同比丨单位：%16 图34:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%16 图35:房地产施工面积累计同比丨单位：%16 图36:房地产竣工面积累计同比丨单位：%16 图37:石化加工固定资产投资累计同比丨单位：%17 图38:新接船舶订单累计同比丨单位：%17 图39:大气污染防治设备产量当月同比丨单位：%17 图40:电梯产量当月同比丨单位：%17 图41:工业锅炉产量当月同比丨单位：%17 图42:油烟机产量当月同比丨单位：%17 图43:金属集装箱产量当月同比丨单位：%18 图44:热水器销量当月同比丨单位：%18 图45:电冰箱产量当月同比丨单位：%18 图46:洗衣机产量当月同比丨单位：%18 图47:冷柜产量当月同比丨单位：%18 图48:空调产量当月同比丨单位：%18 图49:中国300系不锈钢社会库存丨单位：吨19 图50:中国不锈钢期货仓单丨单位：吨19 图51:中国300系不锈钢冷热轧库存丨单位：吨19 图52:中国300系不锈钢分地区库存丨单位：吨19 表1:印尼新增镍铁产能列表丨单位：万镍吨7 表2:中国不锈钢新增产能计划丨单位：万吨12 表3:印尼不锈钢计划产能丨单位：万吨13 原料与成本 中国和印尼镍铁供应 2020年印尼禁止镍矿�口后，中国镍铁产量基本取决于菲律宾镍矿的供应和镍铁利润情况，中国镍铁产能相对过剩，2020-2022年中国镍铁产量持续下滑，2023年可能继续小幅下降。 从历史数据来看，菲律宾受雨季影响其镍矿�口季节性较为明显，往年三季度中国镍矿进口量将持续增长，但2022年由于国内镍铁厂亏损减产，导致备货意愿较差，加之菲律宾矿山受天气影响�货，2022年三季度中国镍矿进口量同比下降较为明显，2022年全年中国镍矿进口量同比下降7.55%。预计2023年一季度受菲律宾雨季影响，中国镍矿进口量维持低位。 图1:中国镍矿进口量丨单位：实物吨图2:中国自菲律宾镍矿进口量丨单位：实物吨 2018201920202021202220182019202020212022 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：中国海关华泰期货研究院数据来源：中国海关华泰期货研究院 受亏损减产影响，2022年二季度以来中国镍铁开工率一路下滑，镍铁产量亦持续下降，直至四季度受不锈钢增产提振而利润回暖，镍铁产量而小幅回升。但由于目前进口镍铁占据国内市场主要权重，中国镍铁整体供应仍呈现持续增长态势，镍铁供应端需重点关注印尼市场。 图3:中国镍铁产量丨单位：镍吨图4:中国镍铁企业开工率丨单位：% 2018201920202021202220182019202020212022 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 近几年来印尼镍铁产能持续扩张，2019年投产的产能约为17万镍吨，2020年投产的产能约为33万镍吨，2021年投产的产能约为39万镍吨，2022年投产的产能约为54万镍吨，2023年仍有约46万镍吨的新增产能待投产。在疫情影响逐渐减弱后，2022年印尼镍铁投产速度较前几年明显加快，2023年或维持较高增速。 印尼凭借其独特的矿产优势，在2020已经超越中国成为全球最大的NPI生产国，且成本明显低于其他国家主流冶炼产能，是具有明显竞争力的先进镍冶炼产能。 不过2023年供应端仍需重点关注印尼镍铁�口政策的变化，目前印尼NPI已经占据中国不锈钢镍原料40%以上的份额，预计2023年该份额将提升至50%，印尼镍政策变动对中国不锈钢原料端影响巨大。印尼政府多次声明鼓励投资不锈钢和新能源汽车等下游高附加值行业发展，并提及计划对镍铁�口进行征税，后期需要重点关注。 未来印尼镍铁�口政策对不锈钢价格的影响，取决于征税幅度和落地时间。如果后期政策落地且征税幅度较大，则可能增加印尼镍铁�口成本，且进一步拉大镍铁和高冰镍之间的利润差，促使更多镍铁转产高冰镍，从而对不锈钢价格形成利多。不过由于该事件早已在市场预期之内，如果征税幅度不大，则对不锈钢价格影响有限。 以下为印尼镍铁新增产能表： 表1:印尼新增镍铁产能列表丨单位：万镍吨 公司名称 产能（万镍吨/年） 工艺 投产时间 投产炉子（台） 青山印尼Morowali 6.8 RKEF 2020年已投 6 青山印尼WedaBay 13.6 RKEF 2020年已投 12 德龙印尼一期 0.8 RKEF 2020年已投 1 德龙印尼二期 12.0 RKEF 2020年已投 15 2020年汇总 33.1 34 青山印尼WedaBay 21.5 RKEF 2021年已投 19 青山印尼Morowali 5.7 RKEF 2021年已投 5 德龙印尼二期 6.0 RKEF 2021年已投 7 德龙印尼三期 2.6 RKEF 2021年已投 3 印尼华迪 3.2 RKEF 2021年已投 4 2021年汇总 38.8 38 青山印尼Morowali 4.5 RKEF 2022年已投 4 青山印尼WedaBay 19.2 RKEF 2022年已投 17 德龙印尼二期 8.5 RKEF 2022年已投 10 德龙印尼三期 13.6 RKEF 2022年已投 16 印尼万向一期 2.3 RKEF 2022年已投 2 印尼华迪 1.5 RKEF 2022年已投 2 青岛中程 2.1 RKEF 2022年已投 3 力勤HJF 2.3 RKEF 2022年已投 2 2022年汇总 54.0 56 青山印尼Morowali 4.5 RKEF 2023年 4 青山印尼WedaBay 18.6 RKEF 2023年 12 德龙印尼 6.8 RKEF 2023年 8 Indoferro 0.3 RKEF 2023年 1 印尼华迪 2.9 RKEF 2023年 4 青岛中程 0.7 RKEF 2023年 1 万向镍业 2.3 RKEF 2023年 2 力勤HJF 10.0 RKEF 2023年 8 2023年预估汇总 46.1 40 数据来源：SMM新闻整理华泰期货研究院 从全球原生镍供应增量细分来看，印尼NPI仍然是全球原生镍供应增量的主要部分之一，中国不锈钢镍原料的增量则几乎全部集中于印尼NPI环节，中国NPI产量持续下降，Feni产量变动亦相对较小。