2023铁矿年报：预期现实博弈，铁矿或先扬后抑

全球商品研究·黑色金属 年度报告 兴证期货.研发产品系列预期现实博弈，铁矿或先扬后抑 ——2023铁矿年报 兴证期货.研发中心黑色研究团队 内容提要 2022年12月27日星期二 林玲 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903 联系人陈庆 电话：021-68982760 邮箱：chenqingqh@xzfutures.com 2022年，铁矿价格先扬后抑，重心明显下移。年初强预 期占据主导，钢厂补库和铁水复产使得港口库存快速下降，叠加俄乌战争引发的全球铁元素供应减少预期，铁矿价格大幅反弹。但欧美加息浪潮、国内疫情不断恶化、地产经济持续下滑，二三季度钢价的下行使得矿价承压。四季度，随着“金融16条”出台，地产预期改变，叠加防疫政策全面放开，强预期再次占据主导，补库逻辑下铁矿反弹幅度大于成材。 展望2023年，美联储加息步伐放缓，终端利率或止步5.25%，美元升值压力减轻，大宗具备反弹动能。国内疫情防控政策优化，居民消费有望得到释放，地产融资渠道重启，基建托底下，国内经济有望缓慢修复，GDP增速或重回5%以上。但欧美高利率或抑制全球钢铁消费，海外经济衰退带来的冲击或导致国内机电产品出口增速放缓。从基本面来看，2023年铁矿将呈现供增需减，矿价或先扬后抑，重心下移，整体呈现“N”型。 风险提示 海外经济衰退冲击；国内强力政策刺激；粗钢压减政策。 1 报告目录 一、2022年铁矿市场回顾4 1.价格和价差表现：矿价重心下移；高低品价差大幅收窄4 2.运行逻辑：矿价跟随钢价波动，相关性明显提高5 3.铁矿供需：供需变化均超预期，库存大幅下降6 二、2023年铁矿市场展望9 1.铁矿需求：内外需或皆下降9 1.1.外需：海外经济衰退预期，生铁产量或下降9 1.2.内需：粗钢需求下滑，废钢供应增加，生铁产量或同比略降10 2.铁矿供应：供应或同比增加11 三、价格预测：2023年铁矿价格或先扬后抑，重心下移12 图目录 图表1：普式价格4 图表2：日照港PB粉价格4 图表3：PB和超特价差大幅收窄4 图表4：中高品基差收窄4 图表5：2022年钢矿价格走势相关性较强5 图表6：全球铁矿发运量6 图表7：四大矿山发运至中国6 图表8：中国铁矿进口量7 图表9：自印度进口铁矿量7 图表10：10月铁精粉产量出现明显下滑7 图表11：322矿业铁精粉月累计产量7 图表12：海外高炉生铁产量8 图表13：废钢日均消耗同比明显下降8 图表14：45港铁矿库存同比下降8 图表15：钢厂主动采取低库存策略8 图表16：钢厂进口矿可用天数9 图表17：钢厂进口矿库存消费比9 图表18：美国个人耐用品支出曲线异常陡峭9 图表19：耐用品订单增速与制造业相关性较强9 图表20：美国各个环节商品库存或见顶回落10 图表21：明年中国机电产品出口或下降10 图表22：2023年铁矿供需平衡表E12 一、2022年铁矿市场回顾 1.价格和价差表现：矿价重心下移；高低品价差大幅收窄 2022年，铁矿价格先扬后抑，重心明显下移。据钢联数据，截止12月26日，日照港61.5%PB粉价格823元/吨，同比上涨3%，但均价下跌24%；期货主力828元/吨，同比上涨21%，重心同样出现大幅下移。 长期的低利润使得钢企更加追求性价比，高低品矿价差明显收窄，铁矿的最优交割品由去年的低品转为卡粉等高品矿。 图表1：普式价格图表2：日照港PB粉价格 250 200 150 100 普式62%铁矿指数（美元/吨） 1800 1300 800 日照港61.5%PB粉价格（元/吨） 2019 2020 2021 2022 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 2019 2020 2021 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：兴证期货研发部，Wind数据来源：兴证期货研发部，Mysteel 图表3：PB和超特价差大幅收窄图表4：中高品基差收窄 500 400 300 200 100 PB粉-超特价差（元/吨） 600 400 200 0 PB粉-铁矿主力基差（元/吨） 2019202020212022 2019 2020 2021 2022 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：兴证期货研发部，Mysteel数据来源：兴证期货研发部，Mysteel 2.运行逻辑：矿价跟随钢价波动，相关性明显提高 2022年铁矿的价格走势与钢价高度一致，线性相关度高达0.92，属于供给侧改革以来较为少见的 情况。其主要原因有：一方面需求是2022年黑色的主驱动，价格是由下游向上游传导，且铁矿自身没有较强的供需矛盾驱动。另一方面，自2015年以来，行政压产往往会使得钢矿呈相反的走势，2022年虽也有减产行为，但完全属于行业利润调节，负反馈会使得钢矿价格趋于一致走势。此外，焦煤挤占了大部分的黑色系利润空间，低利润的钢企对铁矿上涨容忍度明显降低，亏损即减产、盈利即复产。 图表5：2022年钢矿价格走势相关性较强 6800 6300 5800 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 钢矿价格走势线性相关度 螺纹价格指数 澳粉价格指数（右） correl= -0.225 correl= 0.412 correl= 0.099 correl=0.540 correl=0.922 correl= 0.237 correl=0.916 correl= 0.137 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 20152016201720182019202020212022 数据来源：兴证期货研发部，Mysteel 2022年铁矿行情主要可以分为三个阶段： 第一阶段：年初-4月价格强势上涨期。同钢价一样，年初的反弹可以追溯到2021年的11月中下旬，在强预期的刺激下，钢矿价格均开始出现反弹。钢企开始积极对铁矿进行补库，据钢联数据，从2021年12月10日至2022年1月28日，247家钢厂的进口矿库存增加了1440多万吨。铁水产量下降 的同时，矿价却从87美元/吨反弹至148美元/吨，涨幅明显高于成材。冬奥会结束后，钢厂开始快速 的复产，大约只用了35天时间日均铁水产量就从低点203万吨攀升至230万吨，叠加俄乌战争导致全 球非主流矿减量预期，铁矿价格多次冲高到160美元/吨附近。此外，废钢供应的意外缺失使得铁水替代性需求大幅增强，加速了铁水的回升。 第二阶段：5月-10月价格大幅下跌后的震荡盘整。5月开始，由于钢材旺季需求的多次证伪，叠 加美联储加息步伐加快，持续上行的铁水产量也没能止住铁矿价格的下跌颓势。随着钢价的持续下跌，钢企盈利率达到了极低的水平，多数钢企开始主动减产，并由此导致了产业链负反馈的形成，从而加 速价格下跌。8-9月铁水快速复产，但预期和现实双弱，短暂的反弹结束后就开启了漫长的阴跌走势。 10月末，铁矿价格已经跌破80美元/吨，触及了全球矿山发往中国CFR的平均成本线。 第三阶段：11月价格再次趋势性反弹。11月开始，政策对地产进行了全方位的松绑，出台“金融16条”、允许房企进行股权融资等。另一方面，防疫政策转变超预期，市场情绪转为乐观。强预期提振下，黑色系全面反弹。海外资本也把铁矿作为看多中国地产的投资标的，新加坡铁矿掉期指数、地产美元债收益率等大幅上涨。年末港口和钢厂铁矿库存都出现了显著的下降，补库逻辑的驱动下，炼铁原料铁矿价格反弹更快更猛。 3.铁矿供需：供需变化均超预期，库存大幅下降 2022年的全球铁矿供需双降，但两端变化均有所超预期，一是供应端的减量超预期，二是国内生铁的产量高于预期。 供应端，据钢联数据，1-11月，全球铁矿石累计发运量13.77亿吨，同比下降4821万吨，其中澳 洲矿同比增1342万吨，巴西矿同比降1422万吨，南非矿同比降594万吨，印度矿同比降1987万吨， 乌克兰同比降2052万吨。海关数据显示，1-11月我国铁矿累计进口10.17亿吨，同比下降2147万吨，降幅2.07%。 图表6：全球铁矿发运量图表7：四大矿山发运至中国 4000 3500 3000 2500 2000 全球铁矿发运量（万吨） 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 四大矿山铁矿发运-中国（万吨） 2019202020212022 2019 2020 2021 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：兴证期货研发部，Mysteel数据来源：兴证期货研发部，Mysteel 图表8：中国铁矿进口量图表9：自印度进口铁矿量 中国铁矿石进口累计（亿吨） 2019202020212022 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5000 4000 3000 2000 1000 0 中国铁矿进口累计值：印度（万吨） 2019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：兴证期货研发部，Mysteel数据来源：兴证期货研发部，Mysteel 外矿的减少主要是因为：1）由于矿价的重心下移以及悲观预期，海外部分较高成本的非主流矿发运积极性下降；2）俄乌战争影响乌克兰精粉出口；3）5月下旬印度上调其铁矿石出口关税，对球团矿征收45%出口关税，对所有粉矿和块矿征收50%的出口关税。 内矿方面，冬奥会结束后，矿山产量开始回升，但疫情影响以及9月河北迁西、山西代县有矿山发生重大安全事故，导致区域性的停产，10月内矿产量出现明显下降。据钢联数据，占全国铁精粉产能88%的332家矿山企业1-11月铁精粉产量2.39亿吨，同比减少411万吨，预计全年内矿供应减量 500万吨左右。 图表10：10月铁精粉产量出现明显下滑图表11：322矿业铁精粉月累计产量 186家矿业（363座矿山）铁精粉产量（万吨） 2019 2020 2021 2022 60 55 50 45 30000 25000 20000 15000 10000 5000 322矿山铁精粉产量（万吨） 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019202020212022 数据来源：兴证期货研发部，Mysteel数据来源：兴证期货研发部，Mysteel 需求端，据世界钢协数据，1-11月全球高炉生铁产量11.74亿吨，同比下降3802万吨，其中海外 高炉生铁产量3.79亿吨，同比下降3685万吨，中国生铁产量7.95亿吨，同比略降117万吨。海外尤其是欧洲受加息以及高价的燃料价格冲击，工业生产受挫，高炉生铁产量降幅明显。而国内生铁产量则高于预期，一方面，虽然螺纹钢等建筑钢材产量降幅显著，但板材产量逐年增加，在基建和制造业的 加持下，铁水需求并未出现明显下降。另一方面，房屋拆迁量明显减少，工地产废大幅减少，叠加疫情影响收集和运输，整体废钢供需出现了较大的缺口，从而使得铁水替代性需求增加。据废钢协会数据，1-8月钢铁企业废钢消费量累计同比下降13%；钢联数据，截止12月23日，61家钢厂废钢周均消费量同比下降23.56%，211家钢厂废钢周均消耗量同比下降了30.9%，由此推导2022年废钢消费同比减少了2成左右。 由于国外需求降幅更为明显，因此矿山发往中国的铁矿比例较去年整体提高。 图表12：海外高炉生铁产量图表13：废钢日均消耗同比明显下降 4500 4000 海外高炉生铁产量（万吨） 5000 4000 61家样本公司废钢日