钢材季刊：现实与预期博弈，钢价先抑后扬

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年10月钢材季刊 现实与预期博弈，钢价先抑后扬 核心观点 强预期与弱现实来回博弈，叠加成本端扰动，三季度钢价震荡运行。 与往年类似，淡季钢材累库，旺季再度去化，绝对库存降至近年来同期低位，但品种间表现有所差异，板材库存压力开始增加，而建筑钢材相对有限。 姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3060359投资咨询证号：Z0011688电话：0571-87006873 邮箱：tuweihua@bcqhgs.com报告日期：2023年09月25日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 旺季钢材需求季节性回升有限，整体表现依然不佳。地产利好政策频出，但前端开发投资依旧低迷，地产用钢需求持续走弱，相反基建投资因项目资金到位不足，新增项目开工量有限，基建用钢需求同样表现不佳，继而使得建筑钢材需求表现较为疲弱。相应的制造业投资恢复相对良好，板材需求表现弱好于建材，但存有隐忧。 展望后市，地产低迷格局未变，建筑钢材需求难言乐观，相应的出口下行预期下板材需求存隐忧，疲弱需求局面下钢价仍易承压。相反钢厂生产积极，供应维持高位，考虑到钢厂利润在收缩，且采暖季环保限产扰动，后续供应存收缩预期，但一旦执行减产则负反馈下原料价格将承压高位回落，支撑当前钢价运行主逻辑将再度切换，届时弱现实下易出现钢材、原料共振下行。总之，旺季需求陆续步入尾声，钢市基本面难现好转，且减产负反馈预期下成本下行也将拖累钢价，钢价易承压运行，相对利好还是宏观政策预期，强预期与弱现实博弈下预计四季度钢价延续震荡运行，节奏表现为先跌后涨，重点关注政策情况。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 钢材|季报 1/21请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 目录 1三季度钢价震荡运行5 2三季度钢材去化有限，且品种间表现差异6 3钢材供应维持高位，四季度存收缩预期10 4钢材需求表现不佳，政策预期未退12 4.1高频需求指标走弱12 4.2钢材出口超预期，但高位开始回落15 4.3国内经济复苏，政策预期未退17 5后市展望20 图表目录 图1上海螺纹钢（HRB400E，20mm）价格走势6 图2上海热轧卷板（4.75mm）价格走势6 图3螺纹钢01合约期现价差（上海，%）6 图4热轧卷板01合约期现价差（上海，%）6 图5主要城市卷螺价差走势6 图6主要城市冷热卷板价差走势6 图7钢材厂内库存7 图8钢材社会库存7 图9钢材库存周度变化7 图10螺纹钢库存总量8 图11螺纹钢库存周度变化8 图12螺纹钢厂内库存8 图13螺纹钢社会库存8 图14热轧卷板库存总量9 图15热轧卷板库存周度变化9 图16热轧卷板厂内库存9 图17热轧卷板社会库存9 图18统计局粗钢产量情况10 图19中钢协重点钢企日均粗钢产量10 图20全国247家钢厂生产情况11 图21全国247家钢厂中盈利占比11 图2276家建筑钢材独立电弧炉钢厂盈亏情况11 图23主要钢材品种吨钢利润（北方，即期）11 图24螺纹钢长流程周产量12 图25螺纹钢短流程周产量12 图26热轧卷板周产量12 图27热轧卷板月度累计产量12 图28建筑钢材月度累计需求量13 图29板材月度累计需求量13 图30螺纹钢周度表需14 图31建筑钢材每日成交周均值14 图32螺纹钢月度累计需求量14 图33建筑钢材每日成交月度均值14 图34热轧卷板周度表需15 图35热轧卷板月度累计需求量15 图36冷轧卷板周度产量15 图37冷轧卷板周度表需15 图38钢材出口量16 图39热轧卷板内外价差16 图40冷轧卷板内外价差16 图41房地产开发情况18 图42商品房销售面积18 图43房地产开发资金19 图4430大中城市商品房成交面积19 图45100大城市土地成交面积19 图46基建投资情况20 图47基建投资细分行业20 图48专项债发行情况20 图49沥青开工率20 1三季度钢价震荡运行 强预期与弱现实不断博弈，叠加成本端扰动，三季度钢价震荡运行。得益于宏观利好政策不断发酵，加之压减政策预期，7月钢价强势上行，期间创下阶段性价格新高，螺纹钢、热轧卷板主力合约价格分别为3890元/吨、4102元 /吨，且板材走势强于建筑钢材。不过，预期终需现实配合，旺季期间钢材需求表现不佳，且压减政策迟迟未兑现，因而弱现实格局下钢价再度承压下行，相对利好的是高铁水格局下原料走势偏强，成本端给予钢价支撑，弱现实与成本端之间博弈，钢价开启长期震荡运行态势。截至9月22日，螺纹钢、热轧卷板主力合约期价分别报收于3779元/吨、3863元/吨，较上季末值分别上涨134元、125元，季度跌幅分别为3.68%、3.34%，期间最低价分别跌至3652元/吨、3783元/吨。 与期价走势不同，现货价格延续低位震荡运行，全国主要城市螺纹钢、热轧卷板均价分别收于3863元/吨、3955元/吨，三季度分别录得8元、40元上涨，其中上海地区螺纹钢、热轧卷板价格分别报收于3830元/吨、3870元/吨，较上季末值分别上涨60元、0元，涨幅分别为1.59%、0%，现货整体走势要明显弱于期货。 此外，三季度钢价运行过程中价差呈现出以下特征。其一，强预期支撑下期货走势强于现货，基差持续走弱，期间出现盘面升水现货局面，且当前期价贴水幅度明显低于往年。其二，品种强弱来回切换，压减政策预期下热卷走势强于建筑钢材，但因迟迟未兑现，卷螺价差再度回落，且因热卷基本面偏弱，目前价差依旧处于绝对低位。此外，板材中冷轧、镀锌板走势强于热卷，相关品种价差超季节性走廓，目前依然处于相对高位。其三，品种地区价差表现有别于往年，建筑钢材中华南地区走势最强，而华北要强于华东，核心逻辑在于供应端不同；而板材中华东、华南要强于华北。 目前来看，三季度钢市运行逻辑在强预期、弱现实和成本端之间切换。稳增长目标下国内宏观利好不断出台，尤其是地产端政策，提振市场情绪，给予钢价支撑。不过，钢材自身基本面并未实质性改善，多因需求表现不佳，且钢厂生产积极，整体钢材维持相对高位，仅品种间表现有所差异，因而弱现实格局下钢价承压运行。此外，粗钢压减政策未兑现，高铁水格局下原料走势强劲，成本端再度给予钢价支撑，继而钢价下行驱动受限，多因素博弈三季度钢价表现为长期震荡运行。展望后市，地产低迷格局未变，建筑钢材需求难言乐观，相应的出口下行预期下板材需求存隐忧，疲弱需求局面下钢价仍易承压。相反钢厂生产积极，供应维持高位，考虑到钢厂利润在收缩，且采暖季环保限产扰动，后续钢材供应存收缩预期，但一旦执行减产则负反馈下原料价格将承压高位回落，支撑当前钢价运行主逻辑将再度切换，届时弱现实下易出现钢材、原料共振下行。总之，旺季需求陆续步入尾声，钢市基本面难现好转，且减产负反馈预期下成本下行也将拖累钢价，钢价易承压运行，相对利好则是宏观政策预期，强预期与弱现实博弈下预计四季度钢价先跌后涨，重点关注政策情况。 图1上海螺纹钢（HRB400E，20mm）价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图2上海热轧卷板（4.75mm）价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3螺纹钢01合约期现价差（上海，%） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4热轧卷板01合约期现价差（上海，%） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5主要城市卷螺价差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6主要城市冷热卷板价差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2三季度钢材去化有限，且品种间表现差异 与往年类似，淡季累库、旺季去库，但钢市基本面并未实质性改善，三季度钢材库存去化有限，且品种间表现不同。7、8月钢市传统淡季，钢材库存有所累库，但因品种供应差异，整体累库幅度不一，期间五大材库存总量最高值为1675.63万吨，较前期低位增加131.09万吨。不过，随着旺季到来，钢材库 存逐步去化，截至9月22日当周，五大品种钢材库存总量为1549.36万吨， 环比上季度末值增加31.42万吨，增幅为1.99%，整体降幅有限。此外，品种间表现明显不同，建筑钢材库存迎来去化，而板材则表现为累库。具体来看，建筑钢材库存为818.89万吨，环比上季度末值下降67.48万吨，降幅为7.61%，降幅相对显著；相应的板材库存则是迎来累库，最新库存为730.47万吨，较上季度末值增加35.06万吨，增幅为5.18%，且目前仍延续累库态势。 同时，细分库存环节来看，钢材厂库和社库表现同样有所不同，其中社库总量为1119.97万吨，环比上季度末值下降6.47万吨，降幅仅有0.57%，期间也并无明显累库局面，显示贸易商主动增库意愿不强。相应的厂库库存总量为 429.39万吨，环比上季度末值下降24.95万吨，降幅为5.49%，位于近年来同期低位，同比去年下降14.5%，厂内库存有限，可见弱现实下钢厂同样以低库存策略为主。 总之，与往年类似，淡季钢材累库，但进入旺季后库存再度去化，但整体去化幅度有限，绝对库存位于近年来同期低位，多因建筑钢材减量为主，相反板材库存则是有所累库。此外，钢材低库存格局多因钢材出口增量、表外产品供应分流以及社库“蓄水池”功能弱化所致，低库存利好效应有限，相反钢材需求弱势未改，一旦出口回流或者供应回升，钢市供需矛盾仍易激化，届时库存将再度累库，可跟踪库存变化情况来研判钢市供需格局演变。 图7钢材厂内库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图8钢材社会库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9钢材库存周度变化 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 低供应格局下三季度螺纹库存有所去化。截至9月22日当周，螺纹钢库存总量为690.43万吨，环比上季度末值下降53.43万吨，降幅为7.18%；期间淡季累库最高至815.94万吨，明显低于去年淡季水平，因而进入旺季后即便需求表现一般，螺纹库存依旧良好去化，高位累计下降125.51万吨，多因螺纹供应长期处于低位所致。现阶段，螺纹库存位于近年来同期低位，较去年同期下降21.14万吨，降幅为2.97%，其中厂内库存降幅较大，同比下降47.35万吨，降幅为20.98%，但细分钢厂来看主要是长流程钢厂厂内库存减量所致，最新值为149.60万吨，同比下降49.54万吨，降幅为24.88%；而短流程钢厂厂 内库存为28.72万吨，同比微增2.19万吨，库存并未有效缓解，多因长流程钢厂保板材供应为主，整体产量显著低于往年同期水平，其最新周产量同比也是下降19.13%，低产量带来低库存格局，利好效应不强。与此同时，螺纹社库三季度同样有所去化，最新值为512.11万吨，较前期高点累计下降98.57万吨，旺季降库显著，但并非下游需求强劲所致，多为贸易商主动降库；且目前库存依然高于去年同期水平，同比增26.21万吨，增幅为5.39%。 目前来看，得益于供应偏低，螺纹库存处于近年来同期低位，低库存给予钢价弹性。然而，螺纹供需双弱格局待变，板材矛盾激化，钢材品种供应将再度切换，螺纹供应低位开始回升，相反建筑用钢需求低迷，供增需弱局面下预计螺纹库存将再度增加，重点关注四季度累库幅度情况。 图10螺纹钢库存总量图11螺纹钢库存周度变化 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图12螺纹钢厂内库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图13螺纹钢社会库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 供需矛盾激化，热卷持续累库，库存压力显著增加。截至9月22日当周，热卷库存总量为385.07万吨，环比上季度末值增加24.02万吨，增幅为6.65%，为五大材中库存增幅增