2023年黑色年报：预期现实博弈，黑色或先扬后抑

全球商品研究·黑色金属 月度报告 兴证期货.研发产品系列预期现实博弈，黑色或先扬后抑 ——2023年黑色年报 兴证期货.研发中心黑色研究团队 内容提要 2022年12月12日星期一 林玲 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903 联系人陈庆 电话：021-68982760 邮箱：chenqingqh@xzfutures.com 2022年，钢材价格先扬后抑，下半年重心明显下移。年 初在俄乌战争以及5.5%的经济增长预期主导下，钢价大幅反弹。但欧美加息浪潮、国内疫情不断恶化，地产经济持续下滑，使得二季度GDP增速不及预期，钢价亦承压下行。展望2023年，美联储加息步伐放缓，终端利率或止步 5.25%，美元升值压力减轻，大宗反弹；国内疫情防控政策优化，居民消费有望得到释放，“金融16条”、地产融资渠道重启，基建托底下，国内经济有望缓慢修复，GDP增速或重回5%以上。但欧美高利率或抑制消费，海外经济衰退带来的冲击或导致国内出口增速放缓。从基本面来看，2023年粗钢供需仍将呈现双降格局，钢材价格或先扬后抑，重心下移，整体呈现“N”型。 风险提示 海外经济衰退冲击；国内强力政策刺激；粗钢压减政策。 1 报告目录 一、2022年钢材市场回顾4 1.价格表现：先扬后抑，重心下移4 2.运行逻辑：预期与现实背道而驰，行情演变复杂4 3.钢材供需：基建、出口对冲地产，供需降幅低于预期5 4.利润情况：行业利润向上游原料倾斜7 二、2023年钢材市场展望7 1.海外宏观：加息步伐放缓，海外经济存衰退预期7 2.国内宏观：积极的财政，稳健的货币，国内经济仍处于修复中10 3.粗钢需求：基建和制造业对冲地产，用钢需求或继续下降11 3.1.房地产：托而不举，用钢或继续下滑11 3.2.基建：基建投资或保持较高增速，但地方债务压力值得警惕16 3.3.制造业：制造业用钢仍有增长空间17 4.粗钢产量：供应或跟随需求下降19 三、价格预测：2023年黑色或先扬后抑，重心下移19 图目录 图表1：江苏三线螺纹钢价格4 图表2：上海热卷价格4 图表3：螺纹主力基差4 图表4：热卷主力基差4 图表5：国内粗钢产量6 图表6：净出口同比增加1000多万吨6 图表7：建筑钢材产量同比大幅下降6 图表8：中厚板产量高增6 图表9：螺纹钢利润7 图表10：热卷利润7 图表11：美国通胀压力较大8 图表12：12月加息50BP概率74.7%8 图表13：2023年末美联储或降息8 图表14：美国个人耐用品支出曲线异常陡峭9 图表15：耐用品订单增速与制造业相关性较强9 图表16：美国各个环节商品库存或见顶回落10 图表17：明年中国机电产品出口或下降10 图表18：2023年国内经济主要指标预测11 图表19：居民新增信贷同比大幅减少12 图表20：2022年房地产相关数据表现较差13 图表21：螺纹钢产量和房地产行业13 图表22：中国人口即将进入负增长时代15 图表23：2023年房地产行业相关指标预测15 图表24：2022年专项债提前下达16 图表25：2022年基建投资高增长16 图表26：2022年土地出让金收入大幅减少17 图表27：汽车销量同比小幅增长17 图表28：新能源汽车销量同比高增长17 图表29：三大白电销量同比下滑18 图表30：冰箱出口同比降幅较大18 图表31：新船订单同比减少19 图表32：集装箱产量同比大降19 图表33：2023年钢材供需平衡表E19 一、2022年钢材市场回顾 1.价格表现：先扬后抑，重心下移 2022年，钢材价格先扬后抑，下半年重心明显下移。据钢联数据，截止12月6日，普钢指数4142元/吨，同比下跌17%，江苏三线螺纹钢3750元/吨，同比下跌20.4%，上海热卷3690元/吨，同比下跌18.4%。期货主力，螺纹热卷分别下跌8.1%、9.3%，跌幅明显小于现货，基差大幅收窄。全年来看，价格重心明显下移，主要体现在下半年。 图表1：江苏三线螺纹钢价格图表2：上海热卷价格 6200 5700 5200 4700 4200 3700 3200 江苏三线螺纹钢价格（元/吨） 2019 2020 2021 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 7000 6000 5000 4000 3000 上海热卷价格（元/吨） 2019 2020 2021 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：兴证期货研发部，Mysteel数据来源：兴证期货研发部，Mysteel 图表3：螺纹主力基差图表4：热卷主力基差 1000 江苏三线螺纹主力基差（元/吨） 600 热卷主力基差（元/吨） 2019 2020 2021 2022 2019 2020 2021 2022 500400 0200 -5000 -1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：兴证期货研发部，Mysteel数据来源：兴证期货研发部，Mysteel 2.运行逻辑：预期与现实背道而驰，行情演变复杂 2022年主要是预期和现实的博弈。在影响价格走势的因素中，宏观占据主导地位，例如美联储加 息、国内经济、防疫政策等，而基本面的影响被淡化。钢材价格往往与现实需求背道而驰，其主要原因就是螺纹钢主要用于房地产，实际需求水平和经济运行状况契合度较高，地产和经济数据越差，越强力的刺激政策就会不断出台，预期得到修复时驱动逻辑也往往在此刻发生改变。主要可以分为三个阶段： 第一阶段：年初-4月价格强势上涨。年初的反弹可以追溯到2021年的11月中下旬，在经历了两轮大跌以后，由于房地产的拖累，国内经济面临重重困境。中央着重强调经济要稳增长，在3月的两会上把2022年的GDP目标设为5.5%，并且通过央行降准降息提供流动性、窗口指导增加企业信贷、提前下发专项债用基建对冲地产，经济复苏成为一、二季度的主旋律，市场信心得到极大的振奋。恰逢2月，俄乌冲突意外爆发，西方限制俄出口导致全球天然气、煤炭、金属等大宗商品价格暴涨，国际供应链收紧预期也一度抬升了国内热卷的出口价格。此外，由于去年大跌后钢企采取低库存策略，年初全行业补库时，钢企基于较高的吨钢利润对原料容忍度较高，原料价格出现猛涨，水涨船高的成本也抬升了钢材价格。 第二阶段：5月-10月价格大幅下跌后的震荡盘整。5月开始，俄乌战争带来的热卷出口热潮慢慢消退。美国通胀居高不下，创出近40年新高，美联储被迫开企了有史以来最陡峭的加息路径，在连续 4次加息75BP后，联邦基金利率区间达到了375-400BP，导致全球大宗商品价格普跌。国内疫情的频繁爆发以及层层加码的封控政策导致二季度经济增速大大放缓。强预期多次证伪沉重打击了市场信心，弱现实被市场所接受，螺纹钢价格在二、三季度持续下跌，其中跌幅最深的分别是7月中旬和10月末， 螺纹期货主力最低跌至3325元/吨。 第三阶段：11月开始价格再次趋势性反弹。11月开始，中央为防止房地产风险演变成金融风险，对地产政策进行了全方位的松绑，出台“金融16条”、允许房企进行股权融资等，使得身处ICU的房企得到喘息的机会。另一方面，防疫政策转变超预期，各地陆续放开了防控程度，广州身先士卒，市场情绪也就此转变。强预期提振下，黑色系全面反弹。海外资本也把铁矿作为看多中国地产的投资标的，新加坡铁矿掉期指数、地产美元债收益率等大幅上涨。钢厂补库的逻辑下，炼铁原料铁矿和煤焦价格反弹更快更猛，导致钢材价格虽然上涨不少，但吨钢利润却并没有得到改善。 3.钢材供需：基建、出口对冲地产，供需降幅低于预期 2022年的钢材供需延续双降趋势，但降幅却不及预期，主要有两方面因素，一是基建带动了不少 的板材需求；二是进口成材和钢坯少了很多，但出口相差不多，增加了1000多万吨的净出口。 供给方面，统计局数据显示，1-10月的粗钢、铁水产量累计同比分别下滑了2.2%、1.2%，主要是一季度减产较多，由于去年行政压产的低基数，今年三四季度同比已经转正。预计2022年全年粗钢产量10.2亿吨，同比降幅收窄为1.2%。从品种上看，螺纹等与地产相关的建材产量大幅下降，而与基建 和制造业相关的板材产量有所增加，尤其是镀锌板、中厚板等。 需求方面，地产用钢虽然下滑非常明显，但基建、制造业、出口甚至方舱医院建造用钢已经进行了较大程度的弥补。预计2022年全年粗钢表观消费9.7亿吨，同比下降2.3%。 进出口方面，上半年俄乌冲突，热卷出口火爆，由于船期问题，主要体现在5-7月，钢材单月出口 量一度达到770多万吨。下半年随着欧洲燃料价格长期高位，海外生铁粗钢产销均大幅下降，内外价差收窄后国内出口自然回落。而进口方面，国内本身需求较弱，粗钢整体是供大于求的，不论是成材还是钢坯进口需求均减少。预计2022年全年钢材进口1052万吨，同比下降27%；进口钢坯700万吨，同比降49%；出口钢材6646万吨，同比略降1%；净出口（包含钢坯）4890万吨，同比增加26%。 库存方面，钢联数据，2022年五大品种最高库存2418万吨，比去年峰值下降了783万吨。以近五 年数据对比，仅高于2017年同期水平；截止12月9日，总库存同比下降142万吨。 图表5：国内粗钢产量图表6：净出口同比增加1000多万吨 11000 10000 9000 8000 7000 6000 中国粗钢产量（万吨） 2019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 800 600 400 200 0 -200 -400 中国钢材净出口（万吨） 2019 2020 2021 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：兴证期货研发部，Mysteel数据来源：兴证期货研发部，Mysteel 图表7：建筑钢材产量同比大幅下降图表8：中厚板产量高增 2019 2020 2021 2022 600 550 500 450 400 350 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周第55周 300 建筑钢材周产量（农历）（万吨） 155 145 135 125 115 105 95 中厚板周产量（万吨） 2019 2020 2021 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：兴证期货研发部，Mysteel数据来源：兴证期货研发部，Mysteel 4．利润情况：行业利润向上游原料倾斜 品种的供需情况决定了行业利润的分配比例，供需情况越好的品种利润越丰厚。废钢的缺少，使得今年铁水产量保持了相对的高位水平，尽管俄煤进口大增，但澳煤的缺口始终未能被填补，整个黑色系的利润更倾向于焦煤；铁矿供应处于平衡状态，年初预估的供大于求、港口库存将累积至1.8亿吨预期，也因为俄乌战争、矿山成本制约非主流矿发运、国内生铁产量高位等落空，四大矿山因成本优势，仍保持了高额的盈利；只有焦炭和钢材，由于产能过剩，利润反而被极限压缩。 图表9：螺纹钢利润图表10：热卷利润 1500 螺纹钢利润（元/吨） 1500 热卷利润（元/吨） 2019 2020 2021 2022 2019 2020 2021 2022 10001000 500500 00 -500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：兴证期货研发部，Mysteel数据来源：兴证期货研发部，Mysteel 二、2023年钢材市场展望 1．海外宏观：加息步伐放缓，海外经济存衰退预期 海外加息浪潮以及美元强势升值是导致2022年绝大多数商品价格承压回调的主因。回顾本轮加息过程，