玉米、淀粉市场三季度行情回顾与四季度展望：玉米、淀粉：成本与消费博弈加剧 期价预期先扬后抑

玉米与玉米淀粉期货季报 CornandCornStarchFuturesQuarterlyReport 玉米、淀粉：成本与消费博弈加剧期价预期先扬后抑 -玉米、淀粉市场三季度行情回顾与四季度展望 摘要： 作者：饲料养殖研究中心侯芝芳 执业编号：F3042058(从业)Z0014216(投资咨询) 联系方式：010-68578922/houzhifang@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年9月10日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 玉米：主力11月合约三季度呈现震荡反复波动，重心微幅上移。基本面情况来看，三季度市场影响因素主要围绕两个方面，一是现货端季节性供应偏紧的兑现情况，二是新季预期的变化，尤其是天气对于新季产量预期的扰动。天气干扰使得玉米期价的波幅明显上升，8月份体现最为明显。展望四季度，产量平稳以及下游养殖利润改善支撑不足的预期压力延续，不过节奏对于市场干扰有所增加，尤其是种植成本上涨与渠道低库存所形成博弈变化，很有可能会拉长季节性供应偏紧的支撑时间，加剧阶段性供需错配，使得价格波动幅度抬升。目前对于玉米期价维持先扬后抑的波动预期，玉米11合约运行区间预期在2400-2800，操作方面，建议关注区间上沿的做空机会。 淀粉：主力11月合约三季度跟随玉米呈现区间内震荡反复波动。玉米淀粉自身来看，三季度面临上游利润不佳与消费增量有限的博弈，价格趋势推动因素有限。三季度成本端玉米价格波动依然是淀粉价格波动的主导因子，7月玉米淀粉期价跟随玉米窄幅弱势震荡，8月份玉米淀粉期价跟随玉米呈现区间内的反复波动。展望四季度，市场面临供需双增的情况，自身供需所形成的趋势推动有限，成本端玉米价格波动依然是其趋势的主要影响因素，不过其自身消费表现略好于预期，构成价格的相对支撑，玉米淀粉期价四季度预期跟随玉米先扬后抑波动。对于淀粉11合约运行区间预期在2800-3100，操作方面建议关注逢高做空机会。 目录 一、市场行情回顾3 （一）期货行情回顾3 （二）现货行情回顾4 （三）期货成交持仓情况6 二、基本面分析6 （一）玉米市场基本面6 1、供给市场分析6 2、需求市场分析10 3、玉米市场供需平衡表14 （二）淀粉市场基本面15 1、淀粉市场供应情况15 2、淀粉市场需求情况15 3、淀粉行业供需平衡表16 三、玉米期权市场分析17 （一）玉米期权市场情况17 （二）期权操作策略18 四、套利机会分析19 （一）跨品种套利19 （二）玉米跨期套利20 五、观点总结与操作策略21 （一）玉米指数价格季节性分析21 （二）玉米淀粉指数价格季节性分析22 （三）玉米市场观点总结以及操作建议23 （四）玉米淀粉市场观点总结以及操作建议24 六、相关股票涨跌幅25 一、市场行情回顾 （一）期货行情回顾 玉米：主力11月合约三季度呈现震荡反复波动，重心微幅上移。具体来看， 7月期价在2580-2660区间波动，8月份期价的波动率有所上升，在2610-2750区间反复波动。基本面情况来看，三季度市场影响因素主要围绕两个方面，一是现货端季节性供应偏紧的兑现情况，二是新季预期的变化，尤其是天气对于新季产量预期的扰动。7月份现货价格表现为区间内窄幅波动，季节性供应偏紧与新季宽松预期的博弈延续，市场变化较为有限，定向稻谷拍卖虽然落地，但是拍卖价格相对于玉米价格优势有限，对玉米的施压力度也比较有限，玉米11合约7月表现为窄幅区间波动。8月份受到天气端扰动，市场情绪波动比较大，期价波幅以及波动率明显提升，7月底以及8月初，台风多次经过东北地区，市场对于新季玉米生长忧虑有所增加，期价表现出明显的上扬，不过随着台风影响的兑现，实际情况不及预期，期价表现为高位回落，月底的时候，现货端的利多情绪再次提振市场，期价再度表现为震荡上扬，不过新季预期的变化有限，制约期价的上行力度。 图玉米11合约日K线图 资料来源：同花顺方正中期研究院整理 淀粉：主力11月合约三季度跟随玉米呈现区间内震荡反复波动。具体来看， 7月期价在2800-3000区间窄幅波动，8月期价在2900-3150区间内反复波动。玉米淀粉自身来看，三季度面临上游利润不佳与消费增量有限的博弈，价格趋势推动因素有限。三季度成本端玉米价格波动依然是淀粉价格波动的主导因子，7月玉米价格窄幅震荡叠加现货端面临一定的压力，玉米淀粉期价呈现窄幅弱势震荡，8月份玉米价格受到天气以及现货情绪的扰动，波动幅度以及波动率明显上升，玉米淀粉期价跟随玉米呈现区间内的反复波动。 （二）现货行情回顾 图玉米淀粉11合约日K线图 资料来源：同花顺方正中期研究院整理 三季度国内玉米现货价格呈现季节性偏强波动。钢联农产品信息显示，7月份市场情绪平稳，东北地区以及南方销区价格表现窄幅波动，华北地区受到季节性供应偏紧支撑小幅上升，8月份季节性供应偏紧支撑进一步增强，叠加新季天气扰动以及定向稻谷拍卖落地施压有限，现货价格表现出明显的上涨。具体来看，截止8月底，哈尔滨国二等玉米市场价格2750元/吨，较6月末的2670元/吨上 涨80元/吨，长春国二等玉米市场价格2760元/吨，较6月末的2710元/吨上 涨50元/吨；山东潍坊寿光深加工玉米收购价格3180元/吨，较6月末的2930 元/吨上涨250元/吨；广东蛇口港二等玉米平均价格为2980元/吨，较6月末的 2940元/吨上涨40元/吨。 三季度玉米淀粉价格呈现震荡偏强波动。成本端玉米价格偏强波动的带动下，玉米淀粉价格跟随偏强波动。截至8月底，全国玉米淀粉均价为3360元/吨， 较6月末的3320元/吨上涨40元/吨；黑龙江青冈的报价为3250元/吨，较6月 末的3120元/吨上涨130元/吨，吉林长春的报价为3280元/吨，较6月末的3180 元/吨上涨100元/吨，河北宁晋的报价为3520元/吨，较6月末的3290元/吨上 涨230元/吨，山东诸城的报价为3450元/吨，较6月末的3310元/吨上涨140元/吨。 图全国主要地区玉米现货价格（元/吨）图大连玉米现货价格（元/吨） 资料来源：同花顺，方正中期研究院资料来源：同花顺，方正中期研究院 图全国主要地区玉米淀粉现货价格（元/吨）图吉林长春玉米淀粉现货价格（元/吨）资料来源：同花顺，方正中期研究院资料来源：同花顺，方正中期研究院 （三）期货成交持仓情况 图玉米期货月度成交量图玉米期货月末持仓量 资料来源：大商所，方正中期研究院资料来源：大商所，方正中期研究院 图玉米淀粉期货月度成交量图玉米淀粉期货月末持仓量 资料来源：大商所，方正中期研究院资料来源：大商所，方正中期研究院 二、基本面分析 （一）玉米市场基本面1、供给市场分析 （1）新季玉米产量兑现情况 四季度将迎来新季的收获上市，产量预期将跟随兑现。今年受到种植收益的提振，玉米种植面积呈现稳中略增的表现，新季玉米进入种植期以来，市场对于新季产量预期维持稳中略增的预期。目前新季玉米已经进入生长后期，天气对于单产的影响逐步向定性靠拢，据全国农业气象站观测，截至8月底，西南地区大部春玉米处于乳熟至成熟期，部分已收获，东北地区、西北地区、华北春玉米大部处于灌浆乳熟期；大部发育期接近常年同期或偏早。西南地区夏玉米大部处于乳熟成熟期，华北、黄淮夏玉米处于灌浆乳熟期，大部发育期接近常年同期或偏早。6-8月部分产区遭遇干旱、台风的扰动，但是大范围的单产影响有限，整体产量预期变化也较为有限，中央气象台综合分析玉米播种以来的农业气象条件、作物产量气象预测模型结果，9月月报中预计2023年全国玉米平均单产与2022年相比为平产年。北京、天津玉米单产较去年减少1.5%以上，吉林、辽宁、陕西、四川、湖北、河南、安徽玉米单产较去年增加1.5%以上，其余各省（市，区）较去年增减幅度均在1.5%之内。不过基于以往的经验来看，收获期天气对于产量的影响也不容忽视，因此，产量预期的落定还是要以收获上市期为兑现节点。 图玉米单产预估资料来源：中央气象台 （2）基层农户的售粮节奏 四季度除了整体产量的兑现之外，供应端很重要的一个影响因子是基层农户的售粮节奏。基层农户的售粮节奏决定了四季度的阶段性供应节奏，今年市场相对于去年的变化主要是两个方面，一是成本与下游消费博弈力度要高于去年，今年种植成本继续上涨，而下游养殖端利润修复力度远小于去年，下游对于高价的承接力度小于去年，此种情况下，意味着供应前期农户的惜售情绪也将比较大，基层农户前期的售粮推推进将较为缓慢；二是今年春节晚于去年，意味着年前销售窗口期略长于去年，可能会增加春节前的售粮压力。整体来看，玉米旧作余粮库存有限的情况下，基层农户前期的惜售情绪，可能会拉长季节性供应偏紧的支撑，造成阶段性供需错配，使得基层农户售粮节奏呈现先慢后快的态势。 （3）进口玉米市场情况 四季度进口玉米端关注点继续围绕进口巴西玉米兑现与进口成本变化两个方面。今年市场对于玉米价格预期偏悲观，进口玉米量呈现同比收敛态势。海关总署数据显示，2023年1-7月玉米累计进口量为1371万吨，同比下降142万吨。目前内外价差虽然进入高位区间，但是实际进口利润一般，国内进口玉米采购量仍然比较有限，当前国内进口玉米采购量主要集中在巴西，因此基于当前市场情况来看，未来进口玉米量的情况主要关注进口巴西玉米的兑现情况。除了进口量所带来的直接影响之外，进口成本变化对国内玉米价格的相对影响也不容忽视。基于当前的市场预期来看，进口玉米成本端仍然面临较大的压力，压力主要来自于两个方面，一是北半球的高产局面延续，二是巴西玉米对美玉米出口份额的挤压延续。四季度北半球将进入集中上市期，基于USDA的预估数据来看，北半球四大主产国的产量预估为7.48亿吨，同比增加4800万吨，虽然美国玉米主产区遭遇干旱影响，产量存在下修预期，但是当前预期的下修幅度不足以改变北半球的同比增产局面，因此四季度全球玉米价格面临压力。此外，还需要关注的是今年巴西玉米产量同比增加1900万吨，将进一步加剧全球贸易竞争的同时，也进一步构成四季度全球玉米价格的压力，不过当前外盘玉米价格已经处于低位区域，压力已经有一部分兑现，主产区收获节奏以及销售节奏的干扰，可能会对价格形成阶段性扰动，不过在整体局面未出现变化的情况下，价格仍然难以摆脱探底的命运，因此，四季度对于外盘玉米价格维持震荡偏弱预期。外盘的相对弱势将继续构成国内盘面的压制力量。 图玉米月度进口量图美玉米对中国出口情况资料来源：同花顺，方正中期研究院资料来源：wind，方正中期研究院 图美玉米出口销售量图CFTC净多持仓 资料来源：wind，方正中期研究院资料来源：同花顺，方正中期研究院 （4）渠道库存处于低位区间 渠道库存偏低，使得下游对于价格的韧性下降。本年度以来，下游利润一直表现不佳，市场持续处于负反馈的压制当中，下游库存以及渠道库存持续处于低位区间运行。钢联农产品的调研数据显示，8月底深加工企业玉米库存总量225 万吨，同比下降34万吨，处于近四年的最低位；8月底饲料企业库存天数29.4天，同比下降4.37%。整体来看，下游以及渠道低库存，使得下游的库存弹性下降，那么也就意味着，一旦出现集中补库，可能会拉长阶段性需求强预期的影响。 图深加工企业玉米库存资料来源：钢联农产品网 2、需求市场分析 （1）养殖利润变化主导饲料消费的边际预期 三季度养殖利润改善修正市场预期，四季度关注养殖利润改善力度以及改善持续时间。三季度来看，无论是生猪养殖利润还是禽类养殖利润都出现一定幅度的改善，不过同比仍然偏差，养殖信心的提振力度仍然有限。具体来看，9月初生猪自繁自养养殖利润预期为3元/头，较6月底上涨349元/头，同比下降707元/头；9月初外购仔猪养殖利润为-48元/头，较6月底上涨314元/头，同比下降845元/头。禽类市场来看，7月份肉禽的养殖利润出现明显的改善，但是持续时间有限，8月份肉禽养殖利润再度有所收缩，蛋禽养殖利润持续处于正区间，8月份呈现相对改善态势。农业农村部数据显示，8月底肉鸡养殖预期