铝半年报：供应压力与需求复苏博弈 铝价或先抑后扬

期货研究报告|铝半年报2023-07-02 供应压力与需求复苏博弈铝价或先抑后扬 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 铝： 国内供应方面，铝土矿端主要关注北方矿山生产及几内亚雨季对铝土矿生产影响。氧化铝目前产能明显过剩，三季度云南电解铝复产叠加河南矿山供应收紧或对氧化铝价格提供支撑，但四季度西南地区步入枯水期后电解铝产能有所减少或使氧化铝价格承压。电解铝方面，随着省内进入雨季，以及两江上游来水逐渐增加，云南地区电力管控全线放开，但由于短时间的水电增加叠加常规丰水期较短等因素，当地电解铝企业全面复产意愿不足，目前预计云南地区初步复产规模在110-130万吨左右，需关注降水和水电供应变化情况，三季度电解铝供应或将逐步抬升。目前四川、贵州地区待复产产能约20万吨，贵州和内蒙古有约30万吨新增产能待投产，下半年重点关注云南地区产能变动情况，考虑到四季度枯水期的到来，暂不排除后续西南地区再度发生减停产的可能。预计全年电解铝产量或同比增加2.97%至4126万吨附近。成本方面，虽然氧化铝因西南需求旺盛、北方或将�现减产等因素影响，价格底部或有所支撑，但煤炭及阳极价格或维持弱势，预计下半年电解铝平均成本或在15000-16000元/吨之间波动。 需求方面，下半年国内消费预计仍可以维持一定韧性，其中光伏、汽车和基建领域将提供主要的消费增量。虽然三季度铝加工行业基本进入行业消费传统淡季，但后续国家宏观政策对消费方面的信心刺激仍是关键，或将支撑终端消费从而带动初级加工端开工回暖，需关注实际消费变动情况。外需方面，在通胀持续走高和国际政局冲突更趋激烈的背景下，2023年全球经济增速进一步放缓，贸易形势依然严峻。在海外需求走弱和订单不足的压力下，预计铝材�口量难有显著增量，可能将继续承压。此外，考虑到铝水比例较去年明显增加，铝锭铸锭量明显收缩，进一步加速了铝锭去库速度但铝锭�库数据表现则相对一般，需要警惕铝材加工环节经营恶化带来的铝水比例下调，可能对铝消费造成影响。综合来看，预计全年国内铝消费量在4200万吨，增速约为3.05%。 海外方面，考虑到电解铝生产工艺的特殊性，且随着夏季用电高峰和四季度采暖季的到来，能源价格或有所回升，铝厂短时复产概率不大，仍需关注后续海外生产变化以及能源价格情况。而受宏观经济压力等因素影响，海外需求较为疲软。 综合来看，2023年全年电解铝产量约4126万吨，同比增加2.97%，净进口量86万吨左右，同比增加116.2%，消费量或在4200万吨左右，同比增加3.05%，全年过剩约12万吨。三季度海外宏观经济压力仍存且国内政策提振见效需要时间，随着云南地区持续推进复产进程，电解铝供应端逐步增产，而需求端受行业淡季及�口走弱影响难 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 有期待，预计国内库存将在三季度开始转向累库，在需求不�现超预期增长的情况下，三季度铝价预计或有所承压。进入四季度后，一方面欧美或有降息预期，加之国内政策逐步落地，或对市场情绪有所提振，另一方面随着枯水期的临近，市场可能再度交易西南限产问题，铝价或将获得向上驱动，因此预计下半年沪铝先抑后扬，沪铝主力合约波动区间为17000-19500元/吨，建议可在17000-17200元/吨一线买入套保， 沿19200-19500元/吨卖�套保为主，考虑到未来铝价走势仍可能继续受宏观因素主导，需警惕宏观情绪带来价格超预期波动的风险。 氧化铝： 供需方面，下半年新增投产项目为山西奥凯达化工的60万吨产能，整体新投增量相对有限。而随着三季度云南电解铝逐步开启复产进程，贵州也将继续释放新投产产能，将带来西南地区氧化铝需求的增加。不过，由于二季度氧化铝新投产能较多，其中多在5月份�产品，6月份基本达到满产状态，基本满足云南电解铝复产产能的需求。但受近期北方矿山扰动影响，当地氧化铝企业或存在一定的减产预期。在成本方面，当前中国氧化铝行业完全成本约2600元/吨，行业利润空间在200元/吨左右，行业成本主要受矿石原料、烧碱和煤炭能源价格的影响。由于氧化铝企业生产弹性较大，一旦低于成本，氧化铝企业便会采用停产检修的方式降低亏损，因此预计在不发生突发事件及政策调控等影响的情况下，氧化铝价格长期围绕成本上下波动。 整体来看，2023年全年冶金级氧化铝产量约7930万吨，同比增加2.09%，净进口量60万吨左右，同比减少40.6%，消费量或在7943万吨左右，同比增加2.97%，全年过剩约47万吨。从价格节奏来看，三季度国内氧化铝价格下方存在一定支撑，但考虑到产能过剩且生产弹性较大，且不排除四季度西南地区电解铝企业再度发生减停产的可 能，预计年内整体上行空间有限，氧化铝主力合约在2650-2850元/吨之间波动。 ■2023年上半年铝产业链各环节情况梳理 矿石端：2023年1-5月我国铝土矿累积生产2830.94万吨，累计同比增加3.79%。国内铝土矿供应紧张格局延续，价格维持高位。1-5月我国共进口铝土矿6059.16.19万吨，同比增加7.98%。其中进口几内亚铝土矿4458.25万吨，进口澳大利亚铝土矿1187.42 万吨，进口印度尼西亚铝土矿188.18万吨。 原料端：2023年1-5月SMM中国冶金级氧化铝产量3234.4万吨，同比增加4.18%，新投复产及局部地区减产均有发生，产量整体维持高位。1-5月中国氧化铝累计净进口 22.71万吨，同比下滑38.72%。 冶炼端：2023年1-5月份国内电解铝累计产量达1674.2万吨，同比增长3.36%，虽然受水电供应紧张影响，上半年间云贵地区减产屡屡发生，但由于年初电解铝运行产能远高于去年同期，且广西、四川、内蒙古、贵州等地逐步推进复产进程并投放新增产 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 能，电解铝供应仍处于相对高位。 成本端：上半年间全国电解铝平均成本从年初的17800元/吨附近下跌至15900元/吨附近，成本跌幅扩大，主因成本端煤炭、氧化铝和阳极价格均有不同程度的下调。虽然铝价重心有所下移，但随着成本的不断下探，电解铝厂冶炼厂利润在铝价下跌的时候仍然维持相对高位，当前全国电解铝企业理论利润抬升至2000-2900元/吨。 消费端：随着管控政策的放开，国内经济整体温和复苏且运输问题边际改善，铝下游各板块需求有所回暖，但整体幅度略不及市场预计，其中光伏、电网等终端板块对铝需求提振较为明显，地产、汽车等对消费拉动较弱。 库存端：截止2023年6月30日，SMM统计国内电解铝锭社会库存52.2万吨，较年初 的56.1万吨下降3.9万吨，较2022年历史同期的73.4万吨库存下降21.2万吨。3月下旬起，铝水比例持续上升导致铸锭量下滑，且下游逢低补库，国内社会库存持续下滑至低位。截止6月30日，LME库存54.32万吨，较年初的的44.73万吨增加了9.59万吨，LME铝锭库存整体维持低位，但当前已超过2022年同期水平，库存主要集中在亚洲地区，北美欧洲仓库库存维持低位。 ■策略 铝：单边：预计下半年沪铝先抑后扬，沪铝主力合约波动区间为17000-19500元/吨， 建议可在17000-17200元/吨一线买入套保，沿19200-19500元/吨卖�套保为主，考虑到未来铝价走势仍可能继续受宏观因素主导，需警惕宏观情绪带来价格超预期波动的风险。 氧化铝：单边：氧化铝主力合约大致在2700-2900元/吨之间区间震荡，建议三季度逢低买入套保思路对待，四季度关注需求方面的变动情况。 ■风险 1、云南复产规模及速度不及预期 2、国内政策超预期宽松 3、海外流动性宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 上半年铝价综述7 电解铝市场回顾7 氧化铝市场回顾8 下半年铝市展望9 电解铝市场展望9 氧化铝市场展望10 铝土矿11 铝土矿价格维持稳定11 印尼禁矿对国内影响较小11 氧化铝12 国内氧化铝供应偏宽松12 氧化铝产能长期过剩14 氧化铝进口量或将下滑15 电解铝16 关注云南复产情况16 进口主要来自俄罗斯19 成本持续下移19 海外铝厂大规模复产动力不足21 初级加工端24 铝棒及铝型材24 铝杆及铝线缆25 铝板带箔市场25 铝合金市场25 铝材出口量回落28 终端用铝29 地产：房屋竣工数据持续修复29 交通运输：新能源汽车保持快速增长29 新能源：光伏用铝持续向好29 电力电网：预计特高压将进入开工高峰期30 库存32 国内社会库存缓慢累积32 LME库存逐步回升32 图表 图1:SHFE&LME铝锭价格丨单位：元（美元）/吨7 图2:SHFE&LME铝锭价格同比增长率丨单位：%7 图3:LME铝升贴水丨单位：美元/吨8 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明4/34 图4:国内铝升贴水丨单位：元/吨8 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨9 图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨9 图7:进口铝矿CIF丨单位：美元/吨12 图8:国产铝土矿价格丨单位：元/吨12 图9:国产铝矿月度产量丨单位：万吨12 图10:铝土矿进口量丨单位：吨12 图11:氧化铝成本构成丨单位：%13 图12:氧化铝分省成本丨单位：元/吨13 图13:氧化铝南北价差丨单位：元/吨13 图14:氧化铝月度产量丨单位：万吨13 图15:氧化铝进口盈亏丨单位：元/吨、美元/吨16 图16:氧化铝�口情况丨单位：万吨16 图17:2022年电解铝运行产能分布丨单位：%20 图18:云南电解铝未来产能规划丨单位：万吨20 图19:电解铝月度产量丨单位：万吨、%20 图20:电解铝利润丨单位：元/吨20 图21:电解铝进�口丨单位：吨21 图22:电解铝生产成本丨单位：%21 图23:全球铝企成本曲线图22 图24:全球电解铝产量分布丨单位：%23 图25:欧洲电解铝产量分布丨单位：%23 图26:铝棒月度产量及开工率丨单位：万吨、%25 图27:铝棒加工费丨单位：元/吨25 图28:铝板带箔样本企业周产量丨单位：万吨26 图29:铝板带箔样本企业产品库存丨单位：万吨26 图30:铝杆线样本企业周产量丨单位：万吨26 图31:铝杆线样本企业产品库存丨单位：万吨26 图32:再生铝合金样本企业周产量丨单位：万吨27 图33:再生铝合金样本企业产品库存丨单位：万吨27 图34:样本企业建筑型材周产量丨单位：吨27 图35:样本企业工业型材周产量丨单位：吨27 图36:铝型材开工率图丨单位：/%27 图37:铝线缆开工率图丨单位：%27 图38:铝板带开工率图丨单位：%28 图39:铝箔开工率图丨单位：%28 图40:铝材�口季节性图丨单位：万吨28 图41:铝材开工率图丨单位：%28 图42:房地产开发投资累计同比丨单位：%30 图43:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%30 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明5/34 图44:房地产施工面积累计同比丨单位：%31 图45:房地产竣工面积累计同比丨单位：%31 图46:电冰箱产量当月同比丨单位：%31 图47:洗衣机产量当月同比丨单位：%31 图48:空调产量当月同比丨单位：%31 图49:汽车产量当月同比丨单位：%31 图50:国内铝锭库存丨单位：万吨32 图51:LME铝季节性库