利尔达：集物联网模块和IC增值分销业务于一体的高科技公司，深耕细作厚积薄发

公司情况：物联网系统和解决方案供应商，2021年营利快速增长。公司成立于2001年，是一家提供物联网系统、智能产品解决方案的高科技企业。公司主营业务为物联网模块及物联网系统解决方案的研发、生产和销售以及IC增值分销业务。集成电路增值分销业务为主要业务，收入占主营业务收入比例达70%以上，其次是物联网模块业务，收入占比近年来均处于20%以上。公司物联网模块业务采取定制化采购+弹性制造+直接销售的商业模式；IC增值分销业务采取“以销定采+需求预测”+多层次增值分销技术服务商业模式。公司深耕物联网产业，具有强大的自主研发和创新能力。2021年公司营业收入达22亿元（+60%），归母净利润超1.8亿元（+252%），毛利率、净利率分别为22.59%、8.29%。本次募集资金扣除发行费用后的净额，将用于“先芯三期物联网模块扩产项目”、“研发中心建设项目”和“补充流动资金”，拟用本次募集资金投入金额总计2.99亿元。先芯三期扩产项目建设完成后，将新增2000余万PCS物联网模块产品产能，研发中心建设项目可以促进公司的研发能力与产品技术的提升。 行业情况：下游应用层前景好，新的业务变革势在必行。物联网自上而下分为四个层次，应用层和平台层贡献附加值占比近70%；IC增值分销行业是连接IC设计制造商和产品制造商的纽带，不可或缺。我国物联网行业发展迅速，中国物联网设备连接数由2016年的9亿台增长至2021年的88亿台，年均复合增长率为57.8%，呈现高速增长态势。2021年我国物联网行业相关企业注册量为31.24万家，同比增长72.7%。 2021年，中国集成电路产业销售额为10,458.30亿元，同比增长18.20%，保持较高增速。伴随着中国集成电路产业的发展，IC增值分销规模也将不断扩大。未来，物联网行业发展趋势将朝着“生态融合+技术融合+应用场景扩展”方向发展。IC增值分销行业将展开新的业务变革，掌握多层次技术支持服务，提升数字化管理水平。 横纵对比：移远通信、力源信息为行业龙头，公司成长性表现出色。我们从物联网行业和IC增值分销行业出发，分别选择可比公司。公司从物联网行业中选取了广和通（300638）、移远通信（603236）、有方科技（688159）作为可比公司；从I C增值分销行业中选取了力源信息（300184）、雅创电子（301099）、润欣科技（300493）、睿能科技（603933）作为可比公司。1）体量：物联网行业中，移远通信为行业龙头，营收和利润规模居于首位，公司的营利规模较小；IC增值分销行业中，力源信息为行业龙头。除力源信息、移远通信之外，公司营利均高于其他可比公司。2）成长：在物联网行业，公司的营收成长性低于行业平均，但高于有方科技。在I C增值与分销行业，公司的营收成长性最为出色。3）盈利：公司毛利率高于物联网行业毛利率平均水平，公司IC增值分销业务的毛利率高于行业平均，且整体呈现上升趋势。4）费用：公司整体费用率水平偏高。 投资建议：自成立以来，利尔达迅速便捷地为客户提供行业咨询、应用支持、嵌入式软件定制、供应链、ODM、OE M等全方位服务。随着物联网行业的迅速发展，以及中国集成电路产业的迅猛扩张，未来有望随着产能扩充以及研发技术的推陈出新，持续提供业绩增长动力。可比公司最新市盈率 TTM 中值达57X，公司本次方案中发行底价在8元/股~16元/股之间，按2021年的归母净利润计算，对应的摊薄市盈率上限为19X~39X，低于当下行业平均估值。尽管公司的规模低于业内龙头，但是考虑到公司毛利率存在优势，并且加大力度开发客户，未来有望得益于扩产项目的推进持续推动业绩增长，建议关注。 风险提示：国际贸易纷争与宏观经济波动风险；市场竞争风险；技术创新风险 1.公司情况：物联网系统和解决方案供应商，2021年营利快速增长 1.1.发展历程：始于2001年，提供物联网系统和智能产品解决方案 利尔达科技集团股份有限公司成立于2001年，是一家提供物联网系统、智能产品解决方案的高科技企业。公司总部位于杭州，注册资金39886万元，2015年3月已在新三板成功挂牌。利尔达产品线覆盖无线领域，为客户提供云管端的完整解决方案，自主研发了5G、RF、LoRa、NB-IoT、Cat.1、Wi-SUN、Wi-Fi、BLE、ZigBee等成熟而全面的无线技术方案，推出智慧照明、四表集抄、智慧出行、智慧医疗、汽车电子、光伏逆变、物流追踪定位、AI识别、IoT基础服务云平台等行业解决方案，应用到诸多领域。公司自成立来在全国各地设立20余家服务网点，可迅速便捷地为客户提供行业咨询、应用支持、嵌入式软件定制、供应链、ODM、OEM等全方位服务，荣获“中国优质名牌产品”、“浙江省著名商标”、“浙江省专利示范企业”等称号。作为国家重点领域高新技术企业、国家火炬重点高新技术企业和国家电子信息产业基地实训中心，利尔达参与了多项国家及行业标准的起草，是国家物联网基础标准工作组重要成员之一。 图1：公司发展历程 根据公司招股说明书，陈凯、叶文光、陈云为公司实际控制人，陈凯直接持有公司12.12%的股份，持有公司控股股东利尔达控股37.098%的股权，为利尔达控股的第一大股东，另通过员工持股平台牛势冲冲间接持有公司0.68%的股份，并担任公司的董事、总经理。叶文光直接持有公司4.52%的股份，持有利尔达控股17.268%的股权，另通过员工持股平台气壮似牛间接持有公司0.76%的股份，并担任公司的董事长。陈云直接持有公司1.98%的股份，持有利尔达控股9.812%的股权，并担任公司的董事。以上三人合计直接持有公司18.61%的股份，并通过控制利尔达控股64.178%的股权间接控制公司44.94%的股份。截至本招股说明书签署日，除控股股东利尔达控股、实际控制人陈凯、叶文光、陈云、一致行动人陈丽云、陈静静以外，不存在其他直接或间接持有公司5%以上股份的股东。 图2：公司股权架构图 1.2.业务情况：IC增值分销业务收入占比70%，物联网模块业务毛利率达28% 公司主营业务为物联网模块及物联网系统解决方案的研发、生产和销售以及IC增值分销业务。 公司物联网模块及物联网系统解决方案可以进一步分为物联网通信模块、物联网应用模块以及物联网系统解决方案。物联网通信模块主要为NB-IoT模块、LoRa模块、WiFi模块、蓝牙模块和5G模块等产品；物联网应用模块包括智能仪表模块、电机控制模块、工业控制板等产品，主要应用于表类产品（水表、气表、热计量表等）、电机控制器产品、遥控触摸产品等。物联网系统解决方案基于客户需求，为客户提供物联网模块、物联网终端产品及软件系统等一系列产品及技术服务，目前主要应用于酒店管理、教室管理、智能家居、智能电动车等领域。 图3：物联网模块及物联网系统解决方案 公司的IC增值分销业务涵盖了微控制器芯片、分立器件、传感器、射频芯片、模拟芯片、电源芯片等电子元器件以及部分物联网模块产品。公司基于客户需求，为各行业客户的产品开发提供芯片应用技术增值服务，具体包括：为客户提供软硬件参考设计、元器件选型评估方案；为客户提供软硬件开发指导、审核及调试支持；承接客户产品整体开发设计；协助客户完成产测方案设计、优化生产工艺以及提供软件程序烧录等一系列服务，帮助客户缩短研发周期并降低开发成本。公司分销的产品被广泛应用于智能仪表、智能安防、新能源、消费电子等领域。 图4：IC增值分销行业 收入拆分：集成电路增值分销业务为主要业务，收入占主营业务收入比例达70%以上，其次是物联网模块业务，收入占比近年来均处于20%以上。 2019年-2021年，集成电路增值分销业务分别创收73241.35万元、90328.48万元、158602.66万元；物联网模块业务收入分别创收38931.89万元、39694.23万元、51203万元。物联网模块业务收入逐年上涨，占主营业务收入比例逐年下降，但均处于20%以上；集成电路增值分销业务收入上涨幅度明显，占主营业务收入比例稳定上升。2021年，集成电路增值分销营业收入较上年增长75.58%，主要原因系公司加大力度开发客户引发集成电路中的嵌入式微控制器、电源芯片、射频等产品业绩大幅度增长；物联网模块营业收入较上年增长28.99%，主要原因为公司多年深耕物联网产业引发无线通讯模块和物联网应用模块产品业绩大幅增长。 图5：公司业务收入拆分（万元） 图6：公司业务收入占主营业务收入比例 毛利率拆分：2019-2021年，公司集成电路增值分销业务毛利率呈上升趋势，由11.73%上涨至20.22%。其中2021年公司集成电路增值分销的毛利率较2020年度增加7.87个百分点，主要系本年电子元器件短缺的情况下，公司对部分产品销售提价所致。物联网模块业务毛利率维持在28%左右，保持相对稳定。总体来看，物联网模块业务毛利率高于集成电路增值分销业务毛利率。 图7：公司细分业务毛利率情况 1.3.商业模式：按照业务模块不同，采用定制化商业模式 1.3.1.物联网模块业务：定制化采购+弹性制造+直接销售 采购模式：标准件采用“需求预测+安全库存”，定制件采用“以销定产，以产订购”公司物联网模块及物联网系统解决方案业务所需原材料由公司集采中心负责采购，具体包括各类IC产品、PCB板、连接件、结构件等。此类原材料上游供应商主要为国内外IC产品设计制造商、IC分销商以及PCB厂商等原材料制造商。由于公司自身从事IC增值分销业务，具有部分IC产品的代理权，为节约采购成本、提升供应链响应速度，当集采中心需采购的原材料在公司IC增值分销业务范围内时，集采中心将相应采购需求提交给IC增值分销部门，由其负责采购。除此之外，公司物联网模块及物联网系统解决方案业务所需的原材料主要向上游供应商直接采购。 根据原材料的定制化程度，公司集采中心采购的原材料可分为标准件与定制件。标准件主要为芯片、二三极管、电阻、电容等IC产品，定制件主要为PCB板、结构件、连接件等需要根据产品外形进行定制的原材料。对于标准件，公司采用“需求预测+安全库存”的模式进行采购备货；对于定制件，公司主要采取“以销定产、以产定购”的采购模式，即根据客户的订单进行采购。 生产模式：“以销定产，弹性制造”，保证库存并适度平滑产能 公司物联网模块及物联网系统解决方案相关产品广泛应用于智能仪表、智能家居、智慧医疗、消费电子、安防监控等领域，不同客户对产品的工艺、技术参数、质量标准等方面均存在差异，因此公司产品生产存在多品种、小批量的特点。对此公司生产主要实行“以销定产、弹性制造”的生产模式，同时对于公司的部分常规或持续性订单，公司根据实际生产安排进行合理调配，保证一定量的库存，并适度平滑产能。 公司产品的核心环节主要由公司自主完成，同时为满足客户的交期需求，公司基于成本考虑将部分小批量产品以及难度较低的外壳组装等工序通过委外加工方式进行生产。公司所有的委外加工均按公司提供的材料、生产要求、标准操作程序等进行加工，并由公司派遣的工艺工程师对新品导入跟线管理、质量控制人员进行产品制程过程管控，确保外协加工产品的品质。委外加工厂商按照公司要求提供合格的生产场地、生产设备及必要的生产人员，产品加工完成且经公司检验合格后支付货款。 销售模式：直接销售，与客户签订长期框架协议 公司物联网产品事业群下设的销售部，负责公司物联网模块及物联网系统解决方案业务的产品销售。公司物联网模块及物联网系统解决方案业务主要采用直接销售模式，下游客户主要为智能仪表、智能家居、智慧医疗、消费电子、智能安防等领域的终端设备制造商，产品销售集中在境内。公司通常与主要客户签订长期框架协议，约定产品类型、质量标准、供货要求、结算模式等，但不涉及具体采购数量及价格；具体采购通常以订单形式进行，即客户通过自身供应商管理系统平台或传真、邮件的方式向公司下达订单，公司根据订单要求组织采购、生产，并按约定方式进行交付、结算。 1.3.2.IC增值分销业务：“以销定采+需求预测”+多层次增值分销技术服务