商贸零售行业2023年2月投资策略：春节假期消费回暖明显，行业复苏趋势有望持续

证券研究报告|2023年02月02日 核心观点行业研究·行业投资策略 春节消费整体回升显著，疫后修复态势积极。兔年春节受益于疫情防控政策优化后消费场景以及客流的恢复，各地前期受压制的消费需求得到了充分释放，因此消费各行业均有明显回温态势。根据国家税务总局增值税发票数据显示，今年春节假期，全国消费相关行业销售收入同比增长12.2%，且相比2019年增长12.4%，其中商品消费/服务消费同比分别增 商贸零售 超配·维持评级 证券分析师：张峻豪联系人：孙乔容若021-60933168 zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cn 长10%/13.5%。具体来看：1）商品消费：据国家税务总局增值税发票数 据粮油食品等基本生活类商品销售收入同比增长31.5%，家具、五金、文体用品销售收入比2019年春节假期年均分别增长9.9%、19.4%、17%；2）交运：国务院联防联控机制春运工作专班的数据显示，春节假日7天，全 国春运客流总量达到22563.8万人次，同比2022年增长71.2%，为19年同期的53.6%；3）旅游：据国家税务总局增值税发票数据来看，春节期间旅行社及相关服务业销售收入同比增长1.3倍，已恢复至2019年春节假期的80.7%；4）电影：据国家电影局初步统计，2023年春节档电影票房为67.58亿元，同比增长11.89%，位列影史春节档票房第二位。 政策端不断发力鼓励消费复苏。去年年底，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》明确将扩内需提升至国家战略高度；而中央经济工作会议进一步提出要着力扩大国内需求，要把恢复和扩大消费摆在优先位置。1月28日国务院常务会议再次指出，要乘势推动消费加快恢复成为经济主拉动力，并从加力扩消费、努力稳定外贸、积极吸引外资三方面进行细致部署具体发力。 投资建议：维持板块“超配”评级。随着当前疫情病例数短期达峰后的回落，居民生活回归正常，春节消费数据的回温也传递了积极信号，同时刺激消费政策预计仍有望密集出台，行业整体持续复苏趋势明确。继续建议关注兼顾基本面上具备疫后反弹潜力和空间，以及估值上近一年已有充分调整具备一定安全边际的标的。主要推荐：1）医疗美容：疫情不改行业高景气度，合规监管助力龙头加速扩张，推荐爱美客、朗姿股份、医思健康、巨子生物等；2）黄金珠宝：具备刚需特征疫后复苏确定性高，且龙头积极拓店集中度迅速提升，推荐迪阿股份、周大福、潮宏基、周大生、老凤祥等；3）线下百货：线下客流有望疫后逐步修复，龙头转型拓新带来新想象空间。推荐重庆百货、天虹股份等；4）化妆品：行业去化及疫情影响有望弱化，龙头积极调整下夯实主业，同时加速开拓第二曲线打开远期空间，推荐鲁商发展、华熙生物、贝泰妮、珀莱雅等。 公司 公司 投资 收盘价 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （2-1） （亿元） 2022E 2023E 2022E 2023E 600223.SH 鲁商发展 买入 11.28 115 0.04 0.38 306.94 29.50 300896.SZ 爱美客 买入 604.00 1307 6.48 9.32 93.24 64.83 301177.SZ 迪阿股份 增持 61.28 245 2.72 3.94 22.53 15.55 688363.SH 华熙生物 增持 127.62 614 2.06 2.71 62.06 47.13 风险提示：消费复苏不及预期；疫情反复；政策变动等。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 S0980517070001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《商贸零售行业双周报-水果零售龙头百果园登陆港股，美妆个护12月线上略有承压》——2023-01-17 《商贸零售行业2023年1月投资策略-促消费政策多管齐下，积 极把握板块反弹机遇》——2023-01-03 《商贸零售行业快评-促消费扩内需强化复苏信心，积极布局板块反弹机遇》——2022-12-19 《商贸零售行业2023年度投资策略-紧扣消费复苏主线，把握龙 头业务拓圈机遇》——2022-12-06 《2022年“双11”电商大促点评-直播电商快速增长，国货美妆龙头表现靓丽》——2022-11-22 商贸零售行业2023年2月投资策略 春节假期消费回暖明显，行业复苏趋势有望持续 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 春节消费整体回温，政策再度发力支持复苏4 春节消费整体回升显著，服务消费尤其受益4 政策端不断发力鼓励消费复苏5 近期行业数据跟踪6 社零数据：整体符合市场预期6 板块行情及估值7 个股行情9 投资建议10 免责声明12 图表目录 图1：疫情后春节旅游数据相对于19年同期水平4 图2：春节前十大热门酒店预定城市4 图3：全国商圈春节消费增幅top105 图4：春节票房top35 图5：社会消费品零售总额同比变化趋势（%）6 图6：实物商品网上零售额累计同比及占社零比重（%）6 图7：实物商品网上零售额分品类同比情况（%）6 图8：限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况(%)7 图9：限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况(%)7 图10：限额以上单位商品零售：可选品类当月同比情况(%)7 图11：限额以上单位商品零售：耐用品类当月同比情况(%)7 图12：2023年1月SW商贸行业指数走势变化（%）8 图13：2023年1月SW商贸三级行业指数走势变化（%）8 图14：2023年1月SW美护行业指数走势变化（%）8 图15：2023年1月SW美护三级行业指数走势变化（%）8 图16：2023年1月申万一级行业指数涨跌幅对比（%）9 图17：2020年以来SW商贸零售与美容护理指数市盈率（PETTM）9 表1：国常会推动消费三大举措5 表2：SW商贸零售板块成分股2023年1月涨跌幅排行榜10 表3：SW美容护理板块成分股2023年1月涨跌幅排行榜10 表4：重点公司盈利预测及估值11 春节消费整体回温，政策再度发力支持复苏 春节消费整体回升显著，服务消费尤其受益 作为新冠病毒调整为“乙类乙管”后的第一个国家法定节假日，兔年春节受益于疫情防控政策优化后消费场景以及客流的恢复，各地前期受压制的消费需求得到了充分释放，因此消费各行业均有明显回温态势。根据国家税务总局增值税发票数据显示，今年春节假期，全国消费相关行业销售收入同比增长12.2%，相比2019年增长12.4%，整体春节消费保持平稳增长；其中商品消费/服务消费同比分别增长10%/13.5%。比2019年相比分别增长13.1%/8.1%，服务消费相对于前几年平均增速增长明显。 1）旅游：基本已恢复至疫情前同期八成水平 经文化和旅游部数据中心测算，今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%；实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%。 而据国家税务总局增值税发票数据来看，春节期间旅行社及相关服务业销售收入同比增长1.3倍，已恢复至2019年春节假期的80.7%。其中旅游饭店、经济型连锁酒店销售收入同比分别增长16.4%、30.6%，分别恢复至2019年春节假期的73.4%、79.9%。民宿服务提供个性化服务受到游客欢迎，销售收入同比增长74.2%，比2019年春节假期年均增长13.3%。 图1：疫情后春节旅游数据相对于19年同期水平图2：春节前十大热门酒店预定城市 资料来源：文化和旅游部、国信证券经济研究所整理资料来源：同程旅行、国信证券经济研究所整理 2）交运：整体出行人数恢复明显，出入境表现尤为显著 国务院联防联控机制春运工作专班的数据显示，春节假日7天，全国春运客流总 量达到22563.8万人次。同比2022年增长71.2%，为19年同期的53.6%。其中私 家车出行尤其高增，高速公路小客车流量3.06亿辆次，同比增长33%，比2019年同期增长15.6%。 根据国家移民管理局，春节期间，全国移民管理机构共查验出入境人员287.7万 人次，日均41万人次，同比增长120.5%。其中，入境143.4万人次，同比增长123.2%；出境144.3万人次，同比增长117.8%。 3）商品消费：生活必需品保持稳定增长，家居升级类增长较快 国家税务总局最新发布的增值税发票数据显示，春节假期，家具、五金、文体用品销售收入同比分别增长15.2%、8.6%和20.9%，比2019年春节假期年均分别增长9.9%、19.4%、17%。粮油食品等基本生活类商品销售收入同比增长31.5%，其中，果品蔬菜、肉禽蛋奶同比分别增长39%、28.6%，比2019年春节假期年均分别增长17.2%、13.2%。酒水饮料等商品需求旺盛，酒、饮料及茶叶销售收入同比增长18.7%，比2019年春节假期年均增长16.4%。 据商务部监测，春节期间全国重点零售和餐饮企业销售额与去年春节相比增长6.8%。美团数据显示，春节假期前6天，全国多人堂食套餐订单量同比去年增长 53%。其中，上海堂食消费最旺，订单量同比去年增长240%。 4）电影：票房口碑双丰收，位列影史春节档票房第二 据国家电影局初步统计，2023年春节档电影票房为67.58亿元，同比增长11.89%，位列影史春节档票房第二位，仅次于2021年春节档的78.42亿元；观影人次为 1.29亿，同比增长13.16%；国产影片票房占比为99.22%。 图3：全国商圈春节消费增幅top10图4：春节票房top3 资料来源：新华社、美团、支付宝、国信证券经济研究所整理资料来源：猫眼电影、国信证券经济研究所整理 政策端不断发力鼓励消费复苏 去年年底，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》明确将扩内需提升至国家战略高度；而中央经济工作会议进一步提出要着力扩大国内需求，要把恢复和扩大消费摆在优先位置。而在节后开工首日，国常会释放稳经济积极信号鼓励消费。1月28日国务院常务会议指出，要乘势推动消费加快恢复成为经济主拉动力，并从加力扩消费、努力稳定外贸、积极吸引外资三方面进行具体发力。 表1：国常会推动消费三大举措 要点具体内容 推动扩消费政策全面落地合理增加消费信贷，组织开展丰富多样的促消费活动，促进接触型消费加快恢复 坚持对外开放基本国策继续推出实际举措，助力稳定外贸。支持企业参加国内外展会，落实出口退税、信贷、信保等政策，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，合理扩大进口。 积极吸引外资推动新版鼓励外商投资产业目录加快落地，支持地方招商引资，落实便利人员跨境往来措施，推动外资重大项目加快落地。 资料来源：央视新闻，国信证券经济研究所整理 近期行业数据跟踪 社零数据：整体符合市场预期 2022年1-12月份，社零总额43.97万亿元，同比-0.2%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比-0.4%。12月社零总额同比-1.8%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比-2.6%。按消费类型分，1-12月份，商品零售同比+0.5%，餐饮收入同比 -6.3%；12月份，商品零售同比-0.1%，餐饮收入同比-14.1%。 图5：社会消费品零售总额同比变化趋势（%） 资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理 1-12月份，全国网上零售额同比+4.0%。其中，实物商品网上零售额同比+6.2%，占社会消费品零售总额的比重为27.2%；其中吃类、穿类和用类商品分别同比 +16.1%、+3.5%、+5.7%。 图6：实物商品网上零售额累计同比及占社零比重（%）图7：实物商品网上零售额分品类同比情况（%） 资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理 分品类来看，必选消费稳健复苏，可选消费承压，其中金银珠宝12月同比-18.4%，