商贸零售行业2023年投资策略报告：寒冬已去，把握春季消费复苏行情

寒冬已去，把握春季消费复苏行情 证券研究报告|商贸零售 强于大市(维持) ——商贸零售行业2023年投资策略报告 2023年01月18日 投资要点： 行业相对沪深300指数表现 商贸零售沪深300 行业研 究 行业投资策略报告 证券研究报 告 行业回顾：疫情防控政策放开，消费复苏正当时。2022年，由于受到国 际环境更加复杂严峻及国内疫情冲击超预期的影响，经济下行的压力偏 大，居民消费疲弱，社零同比增速由2022年初的+6.70%降至11月的- 5.90%。从二级市场来看，2022年初至2022年12月31日，多个板块出现下跌，其中商贸零售累计下跌7.08%，跑赢上证综指8.05个pct。2022年11月末以来，“防疫二十条”、“新十条”、“乙类乙管方案”、“防控方案第十版”等陆续出台，新冠肺炎疫情防控措施的进一步优化，此前被疫情防控抑制的线下场景重启，人口流动向正常化恢复，线下消费尤其是旅游、餐饮、免税、黄金珠宝、医美化妆品等可选消费迎来复苏。 细分行业推荐：看好化妆品、黄金珠宝、培育钻石赛道 化妆品：需求端短期受疫情影响增速出现波动，但中长期来看，美妆消费年轻化、“她经济”崛起以及人均化妆品消费额的提升将共同助力行业规模稳步扩大。供给端近年化妆品法律法规密集发布、监管趋严的形 势，利好强研发、强渠道的合规龙头。另外，在互联网红利消退背景下，国货化妆品龙头企业积极寻求新机遇，通过产品力、营销的升级，实现异军突起。看好强研发、多渠道、产品力优秀的化妆品龙头公司。 黄金珠宝：需求端方面，线下作为黄金珠宝的主要消费场景，此前受到疫情及封控的限制较多，随着防控政策的持续优化，线下珠宝消费有望 迎来强势反弹。中长期而言，黄金珠宝在多场景渗透率的提升将驱动市场规模逐步扩大。同时，受美联储加息可能引发经济衰退的预期、地缘政治摩擦等因素的影响，黄金价格震荡上行，2022年初的1181美元/盎司提升到12月底的1814美元/盎司，涨幅超50%，量价齐升推动行业长期向好。供给端行业龙头在疫情期间积极开拓品类并逆势开店抢占渠道，市占率稳步提升，龙头强者恒强。看好受益于防控政策优化、短期需求弹性足、长期市占率提升的黄金珠宝龙头企业。 培育钻石：受居民收入水平提升、媒体与品牌商对下游消费市场教育以及悦己消费观念的影响，中国培育钻石市场蓬勃发展。目前我国培育钻渗透率仍然较低，2022年仅9.0%，到2025年有望提升至17%。培育钻 产业链上游呈现集群化，已有大型毛坯钻生产商上市，看好产能扩张、技术迭代推动产品升级的上游培育钻石生产商；产业链下游零售市场布局相对欧美迟缓，目前仍处于起步阶段，近两年国内也陆续有小白光、豫园、曼卡龙、潮宏基等珠宝品牌试水培育钻市场，随着未来多方对中国消费者的宣传教育，蛋糕做大的同时，布局培育钻的品牌商有望受益，看好具备品牌、渠道、营销等优势的珠宝龙头企业。 风险因素：疫情反复、行业竞争加剧、产品渠道拓展不达预期风险。 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 疫情致行业整体承压，龙头强者恒强 华熙生物合成科学馆开馆，发布胶原蛋白产品 美妆、医美龙头半年度业绩亮眼，关注颜值经济背景下的优质标的 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 正文目录 1行业回顾：疫情防控政策放开，消费复苏正当时4 1.1行业：防控政策持续优化+政策定调扩大内需，看好23年消费复苏4 1.2行情：商贸零售行业跑赢大盘，科思股份、珀莱雅、周大福表现亮眼6 2细分行业推荐：看好化妆品、黄金珠宝、培育钻石7 2.1化妆品：短期内行业波动无虞，龙头强者恒强7 2.1.1需求侧：颜值时代下，仍然看好美妆行业中长期的发展7 2.1.2供给侧：政策趋严促行业规范化，渠道驱动向产品驱动转变9 2.2黄金珠宝：疫后恢复弹性大，国潮文化兴起拉动黄金消费12 2.2.1需求侧：疫后恢复弹性大，量价齐升推动行业长期向好12 2.2.2供给侧：龙头积极开拓品类、扩渠道，有望实现强者恒强14 2.3培育钻石：行业处于初步发展阶段，市场需求旺盛16 2.3.1需求侧：培育钻与天然钻性质一致，凭借价格优势吸引消费者16 2.3.2供给侧：产业链上游和下游利润率高，国内珠宝商正积极试水培育钻市场19 3投资建议21 4风险因素21 图表1:全国/城镇/农村居民人均可支配收入同比（%）4 图表2:社零总额同比增速及实际增速（%）4 图表3:社零餐饮收入、商品零售同比增速（%）4 图表4:疫情防控方案对比5 图表5:“十四🖂”扩大内需战略实施方案关于全面促进消费的措施6 图表6:申万一级子行业年初至今股价涨跌幅(%)6 图表7:化妆品、黄金珠宝、培育钻石行业重点个股区间涨跌幅(%)7 图表8:限额以上单位化妆品同比增速&社零同比增速7 图表9:中国化妆品市场规模及同比增速7 图表10:淘系平台美妆行业成交额及增速8 图表11:京东/苏宁/拼多多的美妆/护肤成交额及同比增速8 图表12:2022年来部分化妆品龙头淘系平台销售额同比增速8 图表13:中国居民人均可支配收入及其增长率9 图表14:中国化妆品人均消费额及其增长率9 图表15:近十年来中国化妆品行业Top20品牌份额9 图表16:2015-2021年主要化妆品公司研发费用率（%）10 图表17:龙头化妆品公司的大单品矩阵11 图表18:李佳琦直播带货薇诺娜、夸迪、珀莱雅12 图表19:薇诺娜发展私域流量12 图表20:金银珠宝类商品零售额增速与社零增速对比13 图表21:淘系平台近期黄金首饰成交额及增速13 图表22:淘系平台近期铂金首饰成交额及增速13 图表23:淘系平台近期钻石首饰成交额及增速13 图表24:淘系平台近期K金首饰成交额及增速13 图表25:中国黄金珠宝市场规模及同比增速14 图表26:各类黄金消费情况14 图表27:黄金/白银价格走势14 图表28:周大福中国内地各产品零售值占比15 图表29:周大福黄金、镶嵌类潮流产品15 图表30:各品牌IP联名产品、古法金产品15 图表31:行业龙头近期门店数量情况16 图表32:行业龙头近期门店数量净增加情况16 图表33:培育钻石、天然钻石对比16 图表34:1克拉（G色VS净度）培育钻石价格占天然钻石的比例持续下降17 图表35:不同克拉钻石零售价格17 图表36:美国培育成品钻零售价和成本趋势17 图表37:2020年“悦己”成为中美消费者购买钻石的首要原因18 图表38:培育钻石行业需求测算(亿美元）18 图表39:培育钻石产业链呈现微笑曲线19 图表40:印度培育钻石毛坯进口20 图表41:印度培育钻石毛坯出口20 图表42:2020年中国培育钻石产量分布情况20 图表43:2021年中国培育钻石原石产值市场占比20 1行业回顾：疫情防控政策放开，消费复苏正当时 1.1行业：防控政策持续优化+政策定调扩大内需，看好23年消费复苏回顾2022年：新冠疫情持续三年时间，国民经济受影响，消费疲软。国内疫情在过去三年时间里呈现散点式爆发态势，波及全国多个地区，在2022年末防控政策优化 之前，各省市均采取了较为严格的防控措施，线下实体经济尤其是旅游、餐饮、零售等行业遭受着长时间、实质性的打击，经济下行的压力偏大。从统计局数据来看，我国居民人均可支配收入同比增速相较于疫情前放缓，2022Q3，城镇居民人均可支配收入同比增速为+4.3%；农村居民人均可支配收入同比增速为+6.4%。而受国内疫情长时间的影响，2022年居民消费疲弱，社零同比增速也由年初的+6.70%降至11月的-5.90%。 图表1:全国/城镇/农村居民人均可支配收入同比（%） 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 居民人均可支配收入累计同比城镇居民人均可支配收入累计同比农村居民人均可支配收入累计同比 资料来源：国家统计局、万联证券研究所 图表2:社零总额同比增速及实际增速（%）图表3:社零餐饮收入、商品零售同比增速 （%） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 社会消费品零售总额:当月同比 社会消费品零售总额:实际当月同比 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 社会消费品零售总额:商品零售:当月同比 100% 社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比 资料来源：国家统计局、万联证券研究所资料来源：国家统计局、万联证券研究所 展望未来：防疫政策进一步优化，看好2023年消费复苏大趋势。自2022年11月末以来，“防疫二十条”、“新十条”、“乙类乙管方案”、“防控方案第十版”陆续 出台，新冠肺炎疫情防控措施的进一步优化，风险区域划分范围缩小至取消、隔离管控措施和入境政策进一步放松。政策进一步优化后，此前被疫情防控抑制的线下场景重启，人口流动向正常化恢复，线下消费尤其是旅游、餐饮、免税、黄金珠宝、医美化妆品等可选消费迎来复苏。 图表4:疫情防控方案对比 新冠疫情防控方案 （第八版） 新冠疫情防控方案 （第九版） 防疫二十条措施疫情防控新十条 关于对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”的总体方案 时间 2021年5月14日 2022年6月28日 2022年11月11日 2022年12月7日 2023年1月8日 1）密切接触者：“7天集中隔离医 1）密切接触者： 1）密切接触者： 学观察+3天居家 “5天集中隔离+3 隔离管理 “14天集中隔离 健康监测”/ 天居家隔离”；2） 具备条件的无症状 （密接、 医学观察+7天居 “5+5”(大规模 高风险外溢人员： 感染者和轻型病 不再实行隔离措 次密接、 家健康监测”;2） 疫情)；2）次密接 “7天居家隔离”； 例：5天居家隔离 施，不再判定密 高风险行 次密接人员：7天 采取7天居家隔 3）高风险岗位从业 /5天集中隔离 切接触者; 业等） 集中隔离医学观 离医学观察；3） 人员：“5天居家健 （自愿）。 察。 高风险岗位从业人 康监测”；4）不再 员需7天集中或居 判定次密接。 家隔离医学观察。 区域核酸策略 入境政策 风险区域划分 按照涉疫地人员， 14天内到过涉疫地/高风险区/中低风险地区的重点人群等圈层逐步扩大核酸检测范围。 入境人员：“14天集中隔离医学观察措施+7天居家健康监测”/“7天集中隔离医学观察措施+14天居家健康监测”（符合条件者）。 划分为低风险地区以及中高风险地区。 根据风险大小，按照分级分类的原则，动态调整检测人群的范围、频次和先后顺序。 对入境人员实施“7天集中隔离医学观察+3天居家健康监测”管理措施。 划定高、中、低风险区。 一般不按行政区域开展全员核酸检测。 1）对于入境重要商务人员、体育团组等，“点对点”转运至免隔离闭环管理区；2）入境人员采取“5天集中隔离 +3天居家隔离”。 划分高、低风险区。 可开展抗原检测，高风险岗位人员和高风险区人员进行核酸检测，其他人员愿检尽检。 - 按楼栋、单元、楼层、住户科学精准划定高风险区。 社区居民愿检尽检，不再开展全员核酸筛查。脆弱人群及相关工作人员开展抗原或核酸检测。 不再对入境人员采取检疫传染病管理措施。 不再划定高低风险区 资料来源：中国人民政府网、卫健委、万联证券研究所 中央经济会议提出“着力扩大内需”为首要任务，宏观定调23年消费优先位置。 2022年12月15-16日，中央经济工作会议召开，会议提出，当前面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，我国主要经济指标全面下行，因此2023年经济工作的总基调依然是“稳字当头、稳中有进”。会议对2023年经济工作列出了�项具