商贸零售行业2月投资策略暨2023年业绩前瞻：龙头业绩稳步回暖，关注国企改革及高股息标的

主要公司2023年全年业绩前瞻。2023年消费行业总体复苏趋势较为平稳，2023年社零总额47.15万亿元，同比+7.2%。其中商品零售同比+5.8%，餐饮收入同比+20.4%，大盘整体有所回暖但消费信心仍有进一步释放的潜力。各细分板块来看，百货板块受益线下消费场景复苏而实现恢复性增长，2023年全年百货渠道社零销售额同比增长8.8%，理性消费趋势下奥莱等主打性价比业态表现更优；超市业态全年受前期高基数影响而表现平稳，同比下降0.4%。 美护板块全年中化妆品社零上升5.1%，公司业绩加速分化，头部国货品牌表现更优；黄金珠宝板块全年社零增长13.3%，在保值避险和个性配饰的双重需求共振下整体终端销售数据亮眼；跨境电商板块受海外需求积极回暖和政策助推下上市公司业绩快速回温。 关注国企改革以及低估值高股息标的。对于上市企业来说，较高的分红不仅体现回报能力，有利于提振资本市场信心、稳定投资者情绪，还促进企业利润合理分配，立足价值投资和长远发展，推动估值合理回归。传统商贸零售企业具备较为稳定的盈利模式以及现金流水平，除非疫情扰动，通常具备高分红的基础。同时近期国资委相关负责人首次表示将研究把市值管理成效纳入央企负责人考核中，强调了未来央企或可通过鼓励回购、提升现金分红比例、加强股权激励等方式进一步加强市值优化管理。而传统零售行业中的百货板块主要以国企为主，或将成为未来相关企业价值重估的重要催化。 投资建议：维持板块“超配”评级。2024年消费行业有望继续渐进复苏趋势。 短期虽然消费力受到宏观经济影响有所承压，但消费者对于品质追求仍在强化，性价比消费趋势仍将延续；同时随着国内消费进入存量范式，龙头企业有望借助外延扩张及出海拓市场等方式打开成长天花板。具体来看：1)黄金珠宝：金价上行预期下有望继续提振加盟商及终端客户需求，同时黄金产品设计感增强推动悦己需求提升，春节旺季也将对销售带来催化。推荐：老凤祥、周大生、菜百股份、周大福等；2)跨境电商：海外消费需求及线上渗透率均有提升空间，政策扶持推动行业持续扩容，企业通过自身数字化技术及产业资源赋能持续成长，推荐：小商品城、安克创新、赛维时代、华凯易佰等；3)美容护理：板块前期充分调整后部分标的估值吸引力逐步显现，强运营能力的国货龙头有望通过内生外延打开成长天花板，推荐：福瑞达、巨子生物、爱美客、科思股份、珀莱雅等；4)线下零售：线下场景式消费业态迭代升级催化客流逐步回归，龙头企业积极应对消费趋势变化开展折扣零售等新业态转型，有望激活经营活力，推荐：重庆百货、名创优品、家家悦等。 风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；政策变动等。 重点公司2023年业绩前瞻 从行业情况来看，2023年消费行业总体复苏趋势较为平稳，2023年社零总额47.15万亿元，同比+7.2%。其中商品零售同比+5.8%，餐饮收入同比+20.4%，消费大盘整体有所回暖但消费信心仍有进一步释放的潜力。各细分板块来看： 分业态看，超市/便利店/专业店/百货店/专卖店2023年全年社零分别实现增速-0.4%/7.5%/4.9%/8.8%/4.5%，百货业态受益线下消费场景复苏而实现恢复性增长，理性消费趋势下奥莱等主打性价比业态表现更优；超市业态全年受疫情期间大量采购囤货的高基数影响而表现平稳。 美护板块全年化妆品社零实现4141.7亿元，同比提升5.1%，整体行业处于稳步发展态势，但公司业绩加速分化，头部国货品牌表现相对更优。 黄金珠宝板块全年社零实现3310.4亿元，同比增长13.3%，在保值避险和个性配饰的双重需求共振下，带动整体终端销售数据表现亮眼。 跨境电商板块受益海外需求积极回暖，并在政策扶持推动行业持续扩容，而企业本身通过自身数字化技术及产业资源赋能，实现业绩快速回温。 我们结合行业情况以及此前部分公司发布的业绩预告和对相关上市公司的持续跟踪，初步预计板块重点公司2023年四季度及全年业绩前瞻情况如下表。 表1：零售板块相关公司2023年四季度业绩前瞻 表2：零售板块相关公司2023年全年业绩前瞻 关注国企改革及低估值高股息标的 高分红体现上市公司稳健盈利能力。对于上市企业来说，较高的分红不仅体现回报能力，有利于提振资本市场信心、稳定投资者情绪，还促进企业利润合理分配，立足价值投资和长远发展，推动估值合理回归。传统商贸零售企业具备较为稳定的盈利模式以及现金流水平，通常具备高分红的基础。 表3：零售板块相关低估值高股息公司一览表 同时近期国资委相关负责人首次表示将研究把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核中，并明确强调了未来央企或可通过鼓励回购、提升现金分红比例、加强股权激励等方式进一步加强市值优化管理，而传统零售行业中的百货板块主要以国企为主，或将成为未来相关企业价值重估的重要催化。 表4：零售板块相关国企公司一览表 近期行业数据跟踪 社零数据：1-12月社零同比增长7.2% 2023年社零总额47.15万亿元，同比+7.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额同比+7.3%。12月社零总额同比+7.4，其中，除汽车以外的消费品零售额同比+5.9%。按消费类型分，2023年商品零售同比+5.8%，餐饮收入同比+20.4%；12月份，商品零售同比+4.8%，餐饮收入同比+30%。 图1：社会消费品零售总额同比变化趋势（%） 2023年全国网上零售额同比+11%。其中，实物商品网上零售额同比+8.4%，占社会消费品零售总额的比重为27.6%；其中吃类、穿类和用类商品分别同比+11.2%、+10.8%、+7.1%。 图2：实物商品网上零售额累计同比及占社零比重（%） 图3：实物商品网上零售额分品类同比情况（%） 分品类来看，12月必选品类整体表现稳健。可选品类中金银珠宝、服装受益消费旺季表现较好，分别同比增长29.4%/26%。此外，化妆品类12月同比增长9.7%，2023年全年增长5.1%。 图4：限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况(%) 图5：限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况(%) 图6：限额以上单位商品零售：可选品类当月同比情况(%) 图7：限额以上单位商品零售：可选品类当月同比情况(%) 板块行情及估值 2024年1月（截至1月28日），SW商业贸易指数下跌2.13%，SW美容护理板块下跌5.08%，沪深300指数下跌2.84%，商贸板块跑赢大盘0.71pct，美容护理板块跑输大盘2.25pct。商贸板块分子行业看，贸易Ⅱ下跌3.71%，一般零售下跌0.03%，专业连锁下跌8.18%，互联网电商下跌10.83%。三级子版块方面，SW贸易Ⅲ/百货/超市/多业态零售/商业物业经营/专业连锁Ⅲ/跨境电商/电商服务板块1月分别变动-3.71%/3.10%/-5.22%/0.44%/-1.68%/-8.18%/-12.18%/-12.89%。 美容护理板块分子行业来看，个护用品/化妆品分别变动-6.32%/-8.92%。 图8：2024年1月SW商贸行业指数走势变化（%） 图9：2024年1月SW商贸三级行业指数走势变化（%） 图10：2024年1月SW美护行业指数走势变化（%） 图11：2024年1月SW美护三级行业指数走势变化（%） 横向对比来看，2024年1月（截至1月28日）SW商业贸易板块指数涨跌幅在申万31个子行业中排名第11位；SW美容护理板块指数涨跌幅排名第17位。 估值方面，截至2024年1月28日，商贸零售行业PE（ TTM ）27.94倍，位于2017年以来50.70%的历史分位；美容护理行业PE（ TTM ）28.44倍，位于2017年以来8.90%的历史分位。 图12：2024年1月申万一级行业指数涨跌幅对比（%） 图13：2020年以来SW商贸零售与美容护理指数市盈率（PE TTM ） 个股行情 2024年1月（截至1月28日），商贸板块涨幅排名前五的个股依次为翠ST大集、*ST商城、华鼎股份、深赛格、茂业商业；美容护理板块涨幅前五的个股依次为丸美股份、倍加洁、名臣健康、红棉股份、科思股份。 表5：SW商贸零售板块成分股2024年1月涨跌幅排行榜 表6：SW美容护理板块成分股2024年1月涨跌幅排行榜 投资建议 维持板块“超配”评级。2023年整体消费实现平稳增长，未来有望继续渐进复苏趋势。短期虽然消费力受到宏观经济影响有所承压，但消费者对于品质追求仍在强化，性价比消费趋势仍将延续；同时随着国内消费进入存量范式，龙头企业有望借助外延扩张以及出海拓市场等方式打开成长天花板。具体来看： 1)黄金珠宝：金价上行预期下有望继续提振加盟商及终端客户需求，同时黄金产品设计感增强推动悦己需求提升。推荐：老凤祥、周大生、周大福等； 2）跨境电商：海外消费需求及线上渗透率均仍具提升空间，政策扶持推动行业持续扩容，企业通过自身数字化技术及产业资源赋能，有望分享行业扩张的红利，推荐：小商品城、安克创新、赛维时代、华凯易佰等； 3）美容护理：板块充分调整之后部分标的估值吸引力正在逐步显现，具有强运营能力的国货龙头有望通过内生外延打开成长天花板，推荐：福瑞达、巨子生物、爱美客、科思股份、珀莱雅等； 4）线下零售：线下场景式消费业态迭代升级催化客流逐步回归，龙头企业积极应对消费趋势变化开展折扣零售等新业态转型，有望激活经营活力实现重回成长，推荐：重庆百货、名创优品、家家悦等。 表7：可比公司估值表 免责声明