商贸零售行业投资策略周报：渠道去库明显，出口复苏有望超预期

美国1月零售环比增速超预期，叠加历史低位失业率，体现出较强的经济韧性，需求复苏预期加强；同时，美国大型KA年报出炉，海外必选韧性强、可选承压+库存压力释放的逻辑得到验证。在此背景下，我们持续看好去库与供给侧出清所带来的α修复，以及海外性价比必选的需求韧性。 跨境出口链：1）宏观层面，我国23年出口预期上修，复苏程度或可超市场预期；2）中观层面，本周劳氏、塔吉特等大型零售商年报出炉，持续验证海外刚需性价比商品增速超预期+库存去化观点，上半年补库订单有望带来跨境链企业业绩修复；3）推荐：必选标的方面，推荐华凯易佰（300592.SZ）、关注吉宏股份（002803.SZ）、以及受益线下订单修复的手工具龙头巨星科技（002444.SZ）；可选方面，推荐受益版块估值修复的安克创新（300866.SZ），以及大叶股份（300879.SZ）、创科实业（0669.HK）、泉峰控股（2285.HK）等工具品类补库修复机会。 线下零售：1）专业连锁业态供给侧出清更加明显，恢复弹性优于购百业态，建议关注孩子王（301078.SZ）；2）国企改革主线：市场化机制建设完成，23年逐步兑现业绩，推荐小商品城（600415.SH）、重庆百货（600729.SH）；3）主业复苏：天虹股份（002419.SZ）、家家悦（603708.SH）；4）主题机会：关注市内免税对有税业务的扩展预期：百联股份（600827.SH）。 产业互联网：数字经济相关政策持续出台，行业贝塔走强加固公司未来业绩高增趋势，建议关注当前处于估值低位的国联股份（603613.SH）。 风险提示：宏观经济增长不及预期风险；海外通胀风险。 1本周核心观点：渠道去库明显，出口复苏有望超预期 1.1宏观：美国零售环比超预期，需求修复或推动国内出口回暖 1月美国零售销售额6,969.82亿美元，同比升6.38%；12月美国进口额3,175.71亿美元，同比升2.01%；12月中国对美国出口额453.71亿美元，同比降19.51%； 1月美国失业率3.4%，环比降0.1pct。 我们认为：1）1月美国零售销售额环比创22年1月以来最大升幅（预期值1.8%，前值-1.1%），叠加历史新低失业率（1969年来最低值），消费信心反弹已逐步兑现，必选消费或可实现持续复苏；2）美国进口总额环比回升，进口需求实现小幅修复；叠加疫后国内供应链修复，或可推动我国出口持续回暖；3）目前市场预期美联储连续三个月加息25bps，若年内美联储加息持续，可选消费需求承压时间或延长。 图1.1月美国零售销售额环比超预期 图2.1月美国失业率创历史新低 图3.12月美国进口额降幅边际收窄 图4.中国对美出口额 1.2中观：性价比商品热销超预期，渠道去库压力快速消化 1.2.1劳氏：专业级优于消费级，库存基本可控 劳氏22Q4实现营业收入224.45亿美元，同比增加5.8%，销售增长主要来自于通胀所带来的单价提升（产品平均售价同比提升4.8%，产品销量同比下降5.5%）； 分品类来看，专业、工业级产品销量更好，美国地区超过500美元的产品数量提升2.1%，而低于50美元的产品数量下降6.7%。 22Q4实现毛利率32.33%，同比-0.6pct，主要系去库阵痛下，成本增速快于价格提升幅度（Q4劳氏销售成本同比上升了6.13%）。 图5.劳氏22Q4实现营收224.45亿美元（亿美元） 图6.劳氏22Q4毛利率同比减少0.6pct 库销比基本持平，库存绝对值环比下降。Q4库销比0.85，环比+0.02，库存同比增加5.27%，环比减少6.48%。库销比提升主系结构性消费不振影响，公司库存绝对值增速可控。 图7.劳氏22Q4库销比基本持平及库存增速环比下降 1.2.2塔吉特：去库效果持续，折扣零售助力Q4营收超预期 塔吉特22Q4实现营收314亿美元，同比增加1.3%，好于市场预期，同店销售+0.7%，同店服务人数同比+4.3%。 公司业绩增长预计主要系积极推出低价策略的自建品牌，以应对消费能力下降的大环境，公司五大核心品类市场份额均有提升。22Q4毛利率23.7%，同比-2pct，主要系促销清仓，叠加人工、商品成本上升所致。 图8.塔吉特22Q4实现营收314亿美元（亿美元） 图9.塔吉特22Q3毛利率同比下降3.3pct 库销比环比大幅下降，去库速度加快。22Q4库销比0.49，环比-0.12；库存绝对值同比-3%，其中非必需品库存同比-13%，降价策略下可选商品去库加速，验证消费降级观点。 图10.塔吉特22Q4库销比环比下降0.12，去库速度加快 2本周行情回顾 本周（2.28-3.3）上证综指上涨1.87%，深证成指上涨0.55%。分板块看，跨境电商指数上涨1.25%，商贸零售指数上涨0.10%，纺织服饰指数上涨1.39%。年初至3月3日上证综指上涨7.74%，深证成指上涨7.59%，跨境电商指数上涨3.85%，商贸零售指数下跌3.59%，纺织服饰指数上涨9.12%。 图11.板块本周涨跌幅（%） 图12.板块年初至今涨跌幅（%） 商贸零售周涨幅0.1%，板块短期承压，位列申万一级板块第24名。一季度市场整体实现上涨，但情绪仍存分歧，体现于部分板块的分化走势，商贸零售板块内上涨公司主要基于交易层面驱动。我们认为伴随市场分歧持续收窄，交易因素扰动将持续下降；叠加前期宽松政策逐步落地&下游消费持续回暖，投资重心将逐步向基本面稳健型企业倾斜，或可推动该类公司实现估值修复。 图13.申万一级各板块周涨跌幅 以个股来看，本周涨幅前五分别为中成股份（+15.90%），人人乐（+13.84%），中央商场（+6.04%），孩子王（+6.03%），ST宏图（+5.34%）；其中中成股份上涨主系相关政策偏好叠加国企重估，推动公司估值持续走高；人人乐、中央商场、ST宏图主要系交易层面波动推动股价上涨；孩子王主要系多地密集出台生育鼓励政策，婴童相关标的持续拉升。 本周跌幅前五分别为深赛格（-6.06%），玉龙股份（-5.27%），博士眼镜（-4.14%），吉宏股份（-3.97%），国联股份（-3.92%）；深赛格下跌主系控股公司涉及诉讼导致估值预期受损；玉龙股份、吉宏股份、博士眼镜下跌主要系交易层面波动，经营层面预期未改；国联股份下跌主系前期GDR舆情影响，伴随情绪面修复&高经营预期，公司估值或可实现修复。 图14.商贸零售本周涨跌幅前五标的（%） 图15.商贸零售年初至今涨跌幅前五标的（%） 3行业高频数据跟踪 零售仍具高韧性，消费信心或驱动需求持续回暖。本周美国红皮书商业零售同比增长5.3%，环比持平，温和衰退背景下美国零售业依然具备较高韧性；2月美国密歇根大学消费者信心指数67.0，环比上月+0.6，消费信心持续上行，未来零售或可实现长效修复。 图16.美国消费者信心指数 图17.美国红皮书商业零售额周度同比（%） 外部需求修复&成本优势延续，出口修正预期持续走强。本周波罗的海干散货指数回升至1,145点，同比-46.42%，但较23年低位（2月16日530点）已回升116.0%，宏观需求回暖或推动出口持续修复；3月2日OPEC原油价格83.2美元/桶，周涨幅3.32%，短期地缘政治因素影响边际降低，预计原油价格波动风险将持续收窄，短期出口企业仍具成本优势。 图18.海运价格延续下滑趋势 图19.BDI指数持续回升 4投资建议 【跨境出口链】：1）宏观层面，我国23年出口预期上修，复苏程度或可超市场预期；2）中观层面，本周劳氏、塔吉特等大型零售商年报出炉，持续验证海外刚需性价比商品增速超预期+库存去化观点，上半年补库订单有望带来跨境链企业业绩修复；3）推荐：必选标的方面，推荐华凯易佰（300592.SZ）、关注吉宏股份（002803.SZ）、以及受益线下订单修复的手工具龙头巨星科技（002444.SZ）；可选方面，推荐受益版块估值修复的安克创新（300866.SZ），以及大叶股份（300879.SZ）、创科实业（0669.HK）、泉峰控股（2285.HK）等工具品类补库修复机会。 【线下零售】：1）专业连锁业态供给侧出清更加明显，恢复弹性优于购百业态，建议关注孩子王（301078.SZ）；2）国企改革主线：市场化机制建设完成，23年逐步兑现业绩，推荐小商品城（600415.SH）、重庆百货（600729.SH）；3）主业复苏：天虹股份（002419.SZ）、家家悦（603708.SH）；4）主题机会：关注市内免税对有税业务的扩展预期：百联股份（600827.SH）。 【产业互联网】：数字经济相关政策持续出台，行业贝塔走强加固公司未来业绩高增趋势，建议关注当前处于估值低位的国联股份（603613.SH）。 5风险提示 1）宏观经济增长不及预期风险：若经济增长放缓，消费者信心及购买力下滑、消费需求受到抑制，零售行业经营将面临压力； 2）海外通胀风险：若海外通胀持续高企，将影响海外需求，进一步影响跨境企业出口。