北交所新股申购报告：一致魔芋：魔芋小巨人积极布局食品、美妆健康消费新活力

2023年02月01日 一致魔芋839273.BJ：魔芋小巨人积极布局食品、美妆健康消费新活力 北交所研究团队 ——北交所新股申购报告 相关研究报告 《2022年硅烷气量、价、利齐升，积极拓展硅碳负极、氢能源市场—北交所信息更新》-2023.1.31 《国内碳纤维原丝半壁江山，借增需东风盈利腾飞—北交所首次覆盖报告》-2023.1.30 《IPO跟踪（2023.01.14~01.20）：利尔达北交所成功注册—北交所策略专题报告》-2023.1.26 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 公司情况：一致魔芋2021年营收突破5亿，魔芋食品三年CAGR达62% 一致魔芋成立于2007年，是一家专业从事魔芋精深加工以及魔芋相关产品的研发、生产和销售的生物科技企业，现拥有魔芋亲水胶体、魔芋食品、魔芋美妆工具3大产品类别，66个产品系列。主导产品类别是魔芋粉，营收占比较稳定超过85%。2021年新增客户516家，83%存量客户稳定合作。目前一致魔芋共取得73项专利，其中发明专利23项，实用新型39项，外观设计11项，形成了魔 芋粉连续纯化设备及技术等12项核心技术，均来源于自主研发。财务上，一致 魔芋2021年营收首次突破5亿，近半来自外销收入。魔芋食品类产品三年CAGR达62.30%，营收占比最高的魔芋粉增长为15.71%。归母净利润保持30%高增长，毛利率在25%上下。募投资金主要用于魔芋精深加工智能制造生产线改扩建技改项目、魔芋食品深加工技改项目。项目实施后，一致魔芋将具有10,200吨魔芋 粉、5,000吨魔芋晶球、魔芋素毛肚10,000吨、魔芋清水食品15,000吨的生产能力。主产品魔芋粉扩产78.95%，晶球扩充比例525%，项目达产后总营收或超过10亿。 行业梳理：我国供应全球63%的魔芋，2020年魔芋市场突破400亿 一致魔芋为魔芋食品制造企业，其上游主要为农副产品加工业，下游为食品制造商、品牌运营商及直接消费者。原材料主要分为魔芋精粉、魔芋干片以及鲜魔芋等。魔芋食品制造业发展行业起步较晚、加工企业规模普遍较小、产品同质化较为普遍、产业集中度偏低、多集中在初加工领域等主要特点。中国是全球范围内魔芋产量最高的国家，供应全球63%的魔芋。据弗若斯特沙利文研究调查，我国魔芋纯化微粉市场2022年的销量约4.32万吨，按照魔芋粉2021年8.58万元/ 吨的价格计算，我国魔芋纯化微粉2022年的市场规模约37亿元，一致魔芋在国内魔芋纯化微粉领域的市占率约为7.73%。根据中国魔芋协会的数据，2020年中国魔芋整体市场规模已突破400亿元，近十年年均复合增长率达到26%。根据第一财经商业数据中心《2020新式茶饮白皮书》，2020年新式茶饮消费者规模突破 3.4亿人，2021年市场规模突破1100亿元，直接带动了魔芋晶体市场容量逐年增加。 估值对比：发行PE202111.2X，可比公司2021年PE均值为27X 截至目前，沪深A股尚无与一致魔芋的主营业务产品相同的上市公司，具有一定标的稀缺性。根据相近的上下游产业和商业模式，选取百龙创园、三元生物和金丹科技作为同行业可比公司。盈利能力上，一致魔芋2022前三季度的毛利率高于均值。本次北交所公开发行价为11.38元/股，对应的发行后PE2021为14.4X，可比公司2021年PE均值为27X。公司有望通过募投项目有效补充产能，增加新产品魔芋晶球的产品比重，优化业务结构，提升综合竞争力，建议申购。 风险提示：供应商集中度较高风险、境外销售收入下滑风险、新股破发风险。 新股研究 开源证券 证券研究报 告 北交所新股申购报告 目录 1、公司：魔芋粉是主导产品，2019-2021净利润CAGR24%4 1.1、发展状况：魔芋亲水胶体“小巨人”，共取得73项专利4 1.2、产品梳理：魔芋粉+魔芋食品+美妆工具，估算魔芋微粉市占率约8%6 1.3、财务变化：2021年营收突破5亿，魔芋食品三年CAGR达62%8 1.4、募投项目：主导产品魔芋粉扩产78.95%，达产总营收约10亿12 2、行业情况：集中度偏低，预计魔芋胶市场2023年4.9万吨13 2.1、行业解析：上游农副产品加工+种植，下游零售+贸易+食品制造13 2.2、市场空间：我国供应全球63%的魔芋，2020年魔芋市场突破400亿13 2.3、竞争格局：开发300目破壁量产技术，公司毛利率可比中位列第二15 3、估值对比：可比公司2021PE27X，公司发行价对应发行前PE202111.2X17 4、风险提示17 图表目录 图1：一致魔芋成立于2007年，是第二批专精特新“小巨人”企业4 图2：吴平、李力夫妇是公司的共同实际控制人4 图3：公司拥有亲水胶体、魔芋食品、美妆工具三大产品类别，六十六个产品系列6 图4：魔芋粉是一致魔芋的主导产品，占比始终超过85%6 图5：2021年营收突破5亿6 图6：2021年新增客户516家，占比37.26%（家）7 图7：2021年稳定客户销售额占比最高，81.98%（万元）7 图8：内外销营收占比较平均，内销占比略高（亿元）8 图9：2021年营收突破5亿8 图10：华东在内销营收中占比接近一半（万元）8 图11：外销占比亚洲超过40%（万元）8 图12：魔芋食品2019-2021年的复合增长率最高（万元）9 图13：2021年销售中第四季度占比略高9 图14：魔芋粉的细分产品中深加工中的纯化魔芋微粉营收占比最高（万元）9 图15：直接客户占比超过70%（万元）10 图16：线下渠道销售收入占比基本都超过99%10 图17：归母净利润连续保持高增长10 图18：毛利率保持在25%上下10 图19：魔芋美妆用品的毛利率最高11 图20：2022H1主营业务毛利率的有所回升至27.13%11 图21：剔除研发费用的期间费用率呈现下降趋势（万元）11 图22：研发投入不断加大11 图23：魔芋晶球产能全部来源于新建募投项目（吨）12 图24：魔芋制品生产成本与原材料价格关联大，零售市场中企业议价能力较高13 图25：2020年，中国魔芋产量占全球总产量的63%14 图26：预计魔芋纯化微粉市场规模将于2023年达到49,400吨14 图27：选取百龙创园、三元生物、金丹科技作为对比标的15 图28：毛利率2022年开始高于均值，位列第二16 图29：一致魔芋的研发费用率位列第二16 图30：管理费用率低于同行业可比上市公司均值16 表1：一致魔芋高管深耕行业多年5 表2：募投资金主要投资于2个项目（万元）12 表3：一致魔芋的项目多次获得荣誉15 表4：一致魔芋发行价对应稀释前PE2021为11.2X，低于可比公司PE均值17 1、公司：魔芋粉是主导产品，2019-2021净利润CAGR24% 1.1、发展状况：魔芋亲水胶体“小巨人”，共取得73项专利 湖北一致魔芋生物科技股份有限公司成立于2007年，是一家专业从事魔芋精深加工以及魔芋相关产品的研发、生产和销售的生物科技企业，致力于为全球用户提供安全、天然、定制的魔芋亲水胶体应用解决方案和优质膳食纤维产品。 图1：一致魔芋成立于2007年，是第二批专精特新“小巨人”企业 资料来源：公司官网、开源证券研究所 总经理吴平直接持有公司1,944万股，占比33.39%，通过一致共赢、长阳众志成间接控制公司14.91%股份对应表决权，合计控制公司48.30%股份对应表决权，为公司的第一大股东、控股股东。李力直接持有公司1,040.00万股股份，占公司股份总数的17.86%。吴平、李力夫妇是公司的共同实际控制人。 一致魔芋共拥有2家全资子公司、1家控股子公司。图2：吴平、李力夫妇是公司的共同实际控制人 资料来源：招股说明书 总经理吴平是全国农村科技致富女能手、全国巾帼示范基地带头人、国家科技部创新创业人才、第二批国家“万人计划”领军人才、民建脱贫攻坚先进个人、湖北省优秀中国特色社会主义事业建设者、湖北省三八红旗手标兵、巾帼创业之星、中国园艺学会魔芋协会副会长、湖北省魔芋协会会长。 副总经理苟春鹏直接持股54万股，占比0.93%；副总经理彭湃直接持股26万股， 占比0.45%；副总经理李夏直接持股23万股，占比0.40%；董秘唐华林直接持股45.9 万股，占比0.79%；财务负责人黄朝胜直接和间接持股合计38万股，占比0.67%。 职位姓名简历 表1：一致魔芋高管深耕行业多年 总经理吴平 副总经理苟春鹏 副总经理彭湃 副总经理李夏 董事会秘书唐华林 财务负责人黄朝胜 1968年9月生，MBA研究生学历，高级经济师，曾任宜昌市生物化学制药厂技术员，湖北省中药材公司宜昌采购批发站质检员、销售经理，湖北美辰文化传媒有限公司董事、董事兼总经理、执行董事，湖北一致魔芋生物科技有限公司执行董事、总经理，湖北一致嘉纤生物科技有限公司监事，湖北致力魔芋种业有限公司执行董事，宜昌长阳清江魔芋专业合作社法定代表人，长阳众志成投资管理服务部（有限合伙）、长阳一致共赢投资管理服务部（有限合伙）执行事务合伙人，湖北省魔芋协会会长，湖北致心生物科技有限公司执行董事，三峡大学特聘教授，湖北一致魔芋生物科技股份有限公司董事长、总经理。 1981年1月生，高级经济师，大专学历。2001年9月至2004年12月，任宜昌奥海魔芋制品有限公司生产部 长；2005年1月至2007年9月，任宜昌正富丰食品有限公司生产经理；2007年10月至2015年6月，任湖北一致魔芋生物科技有限公司副总经理；2015年7月至今，任湖北一致魔芋生物科技股份有限公司董事、副总经理。 1983年5月生，高级经济师，本科学历。曾任浙江义乌银河房地产开发有限公司营销策划部文案策划、经理，雪峰集团有限公司总裁助理，湖北一致魔芋生物科技有限公司亲水胶体事业部销售总监，湖北一致魔芋生物科技股份有限公司副总经理，湖北一致魔芋生物科技股份有限公司董事、副总经理。 1986年5月生，本科学历。曾任安琪酵母股份有限公司营销中心主管、经理、总监助理，山东圣琪生物有限公司商超部部长，山东元泰生物工程有限公司销售总监，湖北一致嘉纤生物科技有限公司副总经理，湖北一致魔芋生物科技股份有限公司副总经理。 1970年7月生，高级经济师，本科学历，长阳土家族自治县政协委员、工商联执委委员。曾任枝江市棉花公司厂办秘书，枝江市供销合作社联合社办公室宣传干事，枝江市人民政府个体私营办公室秘书，北京三木伟业图文制作有限责任公司副总经理，宜昌市三木网络技术有限公司副总经理，宜昌市美辰广告营销有限公司总经理，宜昌市致想广告有限公司总经理，湖北一致魔芋生物科技有限公司市场品事业部总经理、董事长助理，湖北一致魔芋生物科技股份有限公司董事、董事会秘书。 1968年9月生，本科学历，高级会计师。曾任黄石市木材公司（隶属于黄石市物资局）会计、主管会计、财务科长，鄂州市吴都医药有限公司财务总监，黄石燕舞药业有限公司财务总监、副总经理，大冶特殊钢股份有限公司财务部会计科科长，湖北神鹭水产品有限公司财务总监、副总经理，湖南瓯利德百货有限公司财务总监，黄石坤宝房地产开发有限公司财务总监，湖北一致魔芋生物科技股份有限公司财务负责人。 资料来源：招股说明书、开源证券研究所 在聚焦主业的同时，一致魔芋积极参与行业标准制定工作，是原农业部《魔芋粉》（NY/T494-2010）和《食品安全地方标准魔芋膳食纤维》（DBS42/007-2021）的起草单位之一，实际控制人吴平是上述两个产品标准主要起草人，助力行业健康良性发展。 1.2、产品梳理：魔芋粉+魔芋食品+美妆工具，估算魔芋微粉市占率约8% 自成立以来，一致魔芋聚焦于魔芋亲水胶体在美味健康食品、环保美妆材料等方面的深度研究开发应用，引领魔芋产业从传统小众食品成长为多元化高端消费品，现拥有魔芋亲水胶体、魔芋食品、魔芋美妆工具三大产品类别，六十六个产品系列。 图3：公司拥有亲水胶体、