1月城投债融资转为净流入

1月城投债融资转为净流入 证券研究报告/固定收益点评2023年2月1日 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003电话： Email：zhouyue@r.qlzq.com.cn 联系人：周冰倩电话： Email：zhoubq@r.qlzq.com.cn 投资要点 1月城投债融资转为净流入。2023年1月，城投债发行规模3,733.87亿元，环比增长28.47%，同比下降35.28%；总偿还规模3,440.54亿元，环比下降14.81%，同比增长16.71%；净融资规模293.33亿元，由2022年12月的净偿还（-1,132.24亿元）转为净流入，同比下降89.60%。 券种方面：仅短期融资券和中期票据为净流入。2023年1月，城投债发行以短期融资券、公司债和中期票据为主，发行规模占比分别为35.72%、30.93%和15.51%；公司债、中期票据、短期融资券、定向工具和企业债净融资额分别为-50.39亿元、175.93亿元、287.21亿元、-16.42亿元和-103.00亿元。 评级方面：中高评级城投债为净流入。AAA、AA+和AA城投债发行规模分别为1,181.79亿元、1,673.99亿元和885.085亿元，环比分别增长11.12%、55.08%和18.56%；净融资规模分别为223.68亿元、188.14亿元和-55.75亿元。 期限方面：3年以内城投债为净流入。1年及以内、1-3年、3-5年、5年以上城投债发行规模分别为1,675.48亿元、1,289.78亿元、685.01亿元和83.60亿元，占比分别为44.87%、34.54%、18.35%和2.24%；净融资规模分别为393.31亿元、574.95亿元、 -444.77亿元和-230.17亿元。 区域方面：分省份看，16个省份为净流入，其中江苏、山东、湖北和安徽净流入规模较大。江苏、浙江、山东、安徽和湖北为发行规模最大的5个省份，发行规模分别为1,148.15亿元、436.63亿元、340.52亿元、177.91亿元和173.60亿元；16个省份为 净流入状态，其中江苏、山东、湖北和安徽净融资流入规模位于前列，分别为106.75 亿元、61.62亿元、55.59亿元和53.28亿元。 分地级市来看，济南市、绍兴市、泰州市、徐州市等净融资流入规模较大。济南市、武汉市、绍兴市、泰州市、徐州市等净融资流入规模较大，分别为75.00亿元、60.00亿元、49.48亿元、49.11亿元、48.15亿元；宁波市、苏州市等净偿还规模较大。 主体方面：除省级开发区外，其余各行政级别平台均为净流入。2023年1月，省级、地市级、区县级净融资规模分别为51.87亿元、207.11亿元和64.78亿元；国家新区、省级开发区、地市级开发区和区县级开发区净融资规模分别为48.97亿元、-14.21亿元、23.82亿元和24.38亿元。山东高速集团有限公司、南京江北新区产业投资集团有限公司等净融资流入规模较大；而上海地产(集团)有限公司、南京溧水产业投资控股集团有限公司等净偿还规模较大。 募集资金用途方面：资金用途以偿还有息债务和借新还旧为主。2023年1月，城投债资金用途中，偿还有息债务、借新还旧、补充流动资金占比分别为50.47%、43.50%、2.43%，同比分别下降7.08个百分点、上升13.07个百分点、上升0.12个百分点。 发行利率方面：各期限各评级城投债加权发行利率分化明显。AAA级城投债：1年以内、1-3年、3-5年、5年以上债券环比分别上升35.91bp、下降82.25bp、上升32.38bp、上升29.65bp；AA+级城投债：1年以内、1-3年、3-5年、5年以上债券环比分别下降45.28bp、下降18.74bp、上升31.65bp、上升85.64bp；AA城投债：1年以内、1-3年、3-5年、5年以上债券环比分别下降26.70bp、下降24.16bp、下降0.81bp、上升36.22bp。 存量城投债方面：截至2023年1月31日，存量城投债合计121,170.55亿元，其中2023年到期规模为23,800.88亿元。未来一个月到期的城投债规模合计1,340.69亿元，从省份看，江苏、四川、广东、湖北等到期规模较大；从地级市看，青岛市、上饶市、武汉市、柳州市等到期规模较大；从城投主体看，广州地铁集团有限公司、四川高速公路建设开发集团有限公司等到期规模较大。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整、城投口径判断有误等。 图表1：2021年以来城投债各月份融资规模（亿元） 4,200 3,700 3,200 2,700 2,200 1,700 1,200 700 200 -300 净融资额总发行量（右）总偿还量（右） 6,900 5,700 4,500 3,300 2,100 900 -300 来源：WIND，中泰证券研究所 注：仅统计企业债、公司债、中期票据、定向工具和短期融资券。下同。 图表2：2023年1月城投债分券种发行规模图表3：2023年1月城投债分券种偿还规模 中期票据 15% 定向工具 15% 企业债 3% 短期融资券 36% 公司债 31% 中期票据 12% 定向工具 17% 公司债 35% 短期融资券 30% 企业债6% 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：2022年以来城投债分券种净融资规模（亿元） 发行量 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 定向工具 997.90 360.35 897.63 633.20 167.10 552.90 332.89 573.08 326.90 272.99 342.39 284.11 553.07 短期融资券 1491.96 814.45 1599.10 1071.47 580.35 1180.05 923.77 1353.50 952.29 985.97 1006.71 1122.94 1333.91 公司债 1804.70 701.00 1776.92 1702.19 1057.07 1447.38 1587.03 1873.48 1615.41 1519.63 1530.11 968.05 1155.05 企业债 308.30 136.67 485.00 608.50 71.30 368.00 285.13 279.20 195.00 167.00 79.70 174.00 112.60 中期票据 1166.40 463.35 1153.64 1198.48 501.30 956.18 656.60 1149.19 735.09 837.93 653.00 357.30 579.24 偿还量 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 定向工具 673.34 157.68 731.27 604.74 281.22 394.72 379.43 458.05 523.08 384.39 346.19 350.20 569.49 短期融资券 976.30 598.90 1297.40 1229.83 988.50 930.45 1301.82 1328.30 1290.58 1155.43 1078.35 1258.60 1046.70 公司债 709.93 196.94 1056.06 974.46 520.05 958.25 729.69 1118.79 1252.28 875.07 1648.72 1377.44 1205.44 企业债 234.22 99.21 365.82 390.07 129.11 206.55 317.57 338.26 289.54 170.48 269.52 300.13 215.60 中期票据 354.10 225.50 533.89 563.45 316.78 352.15 434.40 612.04 527.95 467.65 562.69 752.27 403.31 净融资 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 定向工具 324.56 202.67 166.36 28.46 -114.12 158.18 -46.54 115.03 -196.18 -111.40 -3.80 -66.09 -16.42 短期融资券 515.66 215.55 301.70 -158.36 -408.15 249.60 -378.05 25.20 -338.29 -169.46 -71.64 -135.66 287.21 公司债 1094.77 504.06 720.86 727.73 537.02 489.13 857.34 754.69 363.13 644.55 -118.61 -409.39 -50.39 企业债 74.08 37.46 119.18 218.43 -57.81 161.46 -32.44 -59.06 -94.54 -3.48 -189.82 -126.13 -103.00 中期票据 812.30 237.85 619.75 635.03 184.52 604.03 222.20 537.15 207.14 370.28 90.31 -394.97 175.93 来源：WIND，中泰证券研究所 图表5：2021年以来各月份城投债分评级发行规模（亿元） 图表6：2021年以来各月份城投债分评级偿还规模 （亿元） AAAA+AAAAAAA+AAA 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 202101 202103 202105 0 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 202209 202211 202301 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 0 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 来源：WIND,中泰证券研究所来源：WIND,中泰证券研究所 图表7：2021年以来各月份城投债分评级净融资规模 （亿元） 图表8：2023年1月城投债不同期限融资规模（亿元） 2,000 1,500 1,000 500 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 0 -500 -1,000 AAAA+AAA 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 总发行量总偿还量净融资额（右） 1年及以内(1,3]年(3,5]年5年以上 600 450 300 150 0 -150 -300 -450 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 省份2021年2021年2021年2021年2021年2021年2021年2021年2021年2021年2021年2021年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2023年