城投债融资观察：11月融资转为净流出

11月融资转为净流出——城投债融资观察 证券研究报告/固定收益点评2023年12月3日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： 邮箱：xiaoyu@zts.com.cn联系人：周冰倩 电话： 邮箱：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 11月城投债融资转为净流出。2023年11月，城投债发行规模2,861.33亿元，环比下降23.33%，同比下降20.78%；总偿还规模3,549.65亿元，环比增长2.69%，同比下降9.11%；净融资为-688.33亿元，环比由净流入转净流出，净流出规模同比增加 394.77亿元。2023年1-11月，城投债发行规模52,442.85亿元，同比增长12.81%，净融资规模10,971.55亿元，同比下降5.22%。 券种方面，公司债和中期票据为净流入。2023年11月，城投债发行以公司债、短期融资券、中期票据为主，发行规模占比分别为55.59%、18.44%、16.16%；公司债、中期票据、定向工具、企业债、短期融资券的净融资额分别为128.38亿元、86.14亿元、 -232.70亿元、-241.88亿元和-428.26亿元。 各级城投债均为净流出。AAA、AA+和AA级城投债发行规模分别为674.90亿元、1,339.50亿元和832.93亿元，同比分别下降50.46%、3.26%、1.90%；AAA、AA+和AA城投债净融资规模分别为-229.35亿元、-25.99亿元和-370.03亿元，AAA及AA净流出规模同比进一步增长，AA+净流出规模同比减少78.15亿元。 期限方面，仅1-3年城投债为净流入。1年及以内、1-3年、3-5年和5年以上城投债发行规模分别为781.11亿元、1,372.75亿元、648.47亿元和59.00亿元，占比分别为27.30%、47.98%、22.66%和2.06%；净融资规模分别为-384.30亿元、369.84亿元、 -409.99亿元和-263.88亿元。 区域方面，分省份看，天津、重庆、浙江、湖北等18省为净偿还。江苏、浙江、山东、天津、四川为发行规模最大的5个省份，发行规模分别为914.72亿元、351.31亿元、 229.00亿元、162.70亿元、149.07亿元；北京、山西、云南、陕西、江西等净融资规模较大，分别为37.50亿元、31.90亿元、31.64亿元、31.15亿元、30.06亿元；天津、重庆等净偿还规模较大。 分地级市来看，盐城市、毫州市、西安市、烟台市和南平市等净融资流入规模较大，分别为44.66亿元、37.60亿元、24.60亿元、22.30亿元、19.20亿元；南京市、钦州市等净偿还规模较大。 主体方面，区县级平台净融资下滑明显。2023年11月，省级、地市级和区县级净融资分别为-212.65亿元、-100.60亿元和-298.72亿元，其中地市级平台净流出规模大幅减少443.83亿元，区县级平台净流出规模大幅增加291.23亿元；国家新区、省开发区、地市开发区和区县开发区分别为-7.75亿元、-26.21亿元、-24.19亿元和-18.20亿元。盐城市城市资产投资集团有限公司、济南城市投资集团有限公司等净融资流入规模较 大；而天津城市基础设施建设投资集团有限公司、河南航空港投资集团有限公司等净偿还规模较大。 发行利率方面，各评级1-3年城投债加权发行利率下行明显。AAA级城投债：1年以内、1-3年、3-5年债券环比分别下降5.45bp、下降25.02bp、上升0.04bp；AA+级城投债：1年以内、1-3年、3-5年债券环比分别下降26.67bp、49.23bp、29.38bp；AA级城投债：1年以内、1-3年、3-5年债券环比分别下降9.08bp、31.27bp、10.53bp。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 图表1：2021年以来城投债各月份融资规模（亿元） 净融资额总发行量（右）总偿还量（右） 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 700 200 8100 6900 5700 4500 3300 2100 900 -300202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311-300 来源：WIND，中泰证券研究所 注：仅统计企业债、公司债、中期票据、定向工具和短期融资券。下同。 图表2：2023年11月城投债分券种发行规模图表3：2023年11月城投债分券种偿还规模 中期票据 16% 定向工具 9% 企业债 1% 短期融资券 18% 公司债 56% 中期票据 11% 定向工具 14% 企业债 7% 公司债 41% 短期融资券 27% 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：2022年以来城投债分券种净融资规模（亿元） 发行量 定向工具短期融资券公司债 企业债 2022年1月 997.90 1491.96 2022年2月 360.35 814.45 中期票据1166.40 偿还量2022年1月 定向工具673.34 2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月 897.63633.20167.10552.90332.89573.08326.90272.99342.39284.11553.07 1599.101071.47580.351180.05923.771353.50952.29985.971006.711122.941333.91 1776.921702.191057.071447.381587.031873.481615.411519.631530.11968.051155.05485.00608.5071.30368.00285.13279.20195.00167.0079.70174.00112.60 1153.641198.48501.30956.18656.601149.19735.09837.93653.00357.30579.24 2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月 731.27604.74281.22394.72379.43458.05523.08384.39346.19350.20569.49 1297.401229.83988.50930.451301.821328.301290.581155.431078.351258.601046.70 1056.06974.46520.05958.25729.691118.791252.28875.071205.44 365.82390.07129.11206.55317.57338.26289.54170.48215.60 533.89563.45316.78352.15434.40612.04527.95467.65403.31 2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2023年1月 166.3628.46-114.12158.18-46.54115.03-196.18-111.40-16.42 301.70-158.36-408.15249.60-378.0525.20-338.29-169.46287.21 720.86727.73537.02489.13857.34754.69363.13644.55-50.39 119.18218.43-57.81161.46-32.44-59.06-94.54-3.48-103.00 619.75635.03184.52604.03222.20537.15207.14370.28175.93 2023年2月 433.70 1399.40 1319.5063.10 906.73 2023年2月 328.00 737.60 589.79 46.73 376.45 2023年2月 105.70 661.80 729.71 16.37 530.28 2023年3月2023年4月2023年5月 972.94635.56301.20 1983.541191.36698.75 3132.002690.441373.59 333.80330.0024.50 1641.911139.76475.75 2023年3月2023年4月2023年5月 785.64591.34416.69 1393.301089.82982.80 2023年6月 646.51 1398.20 2171.84166.60 980.54 2023年6月 511.24 904.49 1448.68 144.03 568.81 2023年6月 135.26 493.71 723.17 22.57 411.73 2023年7月2023年8月 495.63 636.46 894.431715.17 2023年9月 479.52 1101.37 2023年10月2023年11月 1804.70701.00 1776.932373.152072.35 308.30 136.67 463.35 2022年2月 157.68 598.90 196.94 99.21 225.50 2022年2月 202.67 215.55 504.0637.46 237.85 138.20 166.80 1017.031416.68 2023年7月2023年8月 478.60 887.60 1375.946.00 983.71 264.79 527.54 1590.5716.00 462.43 短期融资券976.30 1116.051223.67 115.80 870.91 2023年9月 492.01 948.41 2023年10月2023年11月 331.31 590.94 418.63 985.14 公司债企业债 中期票据净融资定向工具 短期融资券公司债企业债 中期票据 709.93 234.22 354.10 2022年1月 324.56 515.66 1094.7774.08 812.30 1648.721377.44 269.52300.13 562.69752.27 2060.141488.601226.13 1170.441503.761734.921270.23 497.49 955.80 1462.19257.88 376.29 2022年11月 -3.80 -71.64 -118.61 -189.82 90.31 2022年12月 -66.09 -135.66 -409.39 -126.13 -394.97 338.66 1251.72 2023年3月 187.30 590.24 1071.86 -4.86 390.19 348.21 1143.45 2023年4月 44.22 101.54 1201.84 -18.21 -3.69 161.62 518.39 2023年5月 -115.49 -284.05 147.46 -137.12 -431.84 231.03 581.25 2023年7月 164.33 -221.62 299.03 727.96 2023年8月 45.52 491.50 326.58 636.99 2023年9月 -12.49 152.96 337.43 -210.78 233.92 214.00 568.77 2023年10月2023年11月 606.49869.39 -92.83 -132.23 435.79688.72 59.97 -97.54 105.71 -208.00 414.94 -232.70 -4