净利润增长亮眼，看好23年非新冠业务增长

证券研究报告公司研究 公司点评报告以岭药业(002603)投资评级增持上次评级增持刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 净利润增长亮眼，看好23年非新冠业务增长 2023年01月31日 事件：1）以岭药业发布2022年度业绩预告，公司预计2022年实现扣非归母净利润为20.2-23.4亿元，同比增长60%-85%，预计实现归母净利润为21.5-24.2亿元，同比增长60%-80%；2）公司公告，近日公司收到国药监局 核准签发的《受理通知书》，公司拥有自主知识产权的1类化学新药“G201-Na胶囊”新药临床试验申请获得受理。 点评： 22年度净利润增长亮眼，连花系列产品放量。公司2022年预计实现扣非归母净利润为20.2-23.4亿元，同比增长亮眼，据公司公告及三季报测算，公司22Q4预计实现扣非归母净利润6.04-9.24亿元，公司连花清瘟、连花清咳片及连花呼吸大健康系列产品受益于防疫措施优化销售增长，带动Q4净利润增长明显。连花清咳片在2020年获批上市，并于当年通过谈判进入国家医保目录，在连花品牌及连花清瘟销售渠道的支撑下有潜力成为大品种。 化药创新药临床试验申请获得受理，科技创新能力居中药行业前列。公司化药创新药“G201-Na胶囊”新药临床试验申请获得受理。“G201-Na胶囊”是公司自主研发、具有独立知识产权的1类化学新药，其药品分类为抗肿瘤药物。本药品主要用于治疗需要雄激素去势治疗的前列腺癌。临床前研究表明，G201-Na药效确切、安全性良好，具有较高的临床开发价值。此外，据公司22年10月交流公告，公司开展复方中药、组分中药、单体中药多渠道研发，建立了具有自主知识产权的新药研发体系，科技创新能力居中药行业前列，未来公司计划每年申报1-2个中药创新药上市。 22年主力品种通参芪终端放量暂受影响，看好23年非新冠业务提速。在22年疫情以及防疫政策发展变化的大背景下，公司把握发展方向，深耕海内外市场，依托优势单品推动整体营收提升。展望2023年，我们认为，2022年前三季度公司主力品种通参芪受疫情等多方面因素影响收入同比略微下滑，独家产品解郁除烦胶囊、益肾养心安神片首次纳入2022版国家医保目录，我们看好今年公司非新冠业务在22年低基数下实现增长。 盈利预测与评级：我们按业绩预告上调公司2022年盈利预测，预计公司2022-2024年实现营收分别为122.40/116.69/132.50亿元，归母净利润分别为22.33/19.63/22.23亿元，维持“增持”评级。 风险因素：政策监管风险、市场风险、成本风险、研发风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A8,782 2021A10,117 2022E12,240 2023E11,669 2024E13,250 增长率YoY% 50.8% 15.2% 21.0% -4.7% 13.6% 归属母公司净利润 1,219 1,344 2,233 1,963 2,223 (百万元)增长率YoY% 100.9% 10.3% 66.2% -12.1% 13.3% 毛利率% 64.5% 63.6% 63.6% 63.1% 62.7% 净资产收益率ROE% 13.7% 14.8% 19.1% 13.8% 13.0% EPS(摊薄)(元) 0.73 0.80 1.34 1.18 1.33 市盈率P/E(倍) 34.96 24.37 21.70 24.68 21.79 市净率P/B(倍) 4.78 3.61 4.14 3.40 2.84 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年01月31日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E2023E 2024E 流动资产 5,4595,602 7,229 8,52110,518 营业总收入 8,782 10,117 12,24011,669 13,250 货币资金 1,337995 1,768 3,1654,483 3,118 3,681 4,4494,305 4,945 应收票据 00 0 00 136 138 196187 212 营业成本营业税金及附加 应收账款1,1331,6111,7641,7701,959销售费用3,0353,4343,4273,3843,842 预付账款332225372311386管理费用400497601573651 存货1,5801,6732,1382,0132,344研发费用654792857875994 其他1,0781,0991,1861,2631,346财务费用-2176-36-84 减值损失合 投资净收益 -58 24 -29 -24 -3 -12 -3 -12 -4 -13 其他 32 64 58 55 63 营业利润 1,4381,569 2,746 2,422 2,735 非流动资产6,0337,3038,5089,75211,078 长期股权投资00000 固定资产（合 2,9283,7674,7405,7926,923 计） 无形资产480661673678678 资产总计 流动负债 短期借款 11,49212,90515,73618,27421,596 2,2392,9603,1603,1523,650 270500100100100 其他2,6252,8753,0963,2833,478 营业外收支-16-15-56-56-56 利润总额 所得税 净利润 1,4221,554 208212 1,2151,342 2,690 463 2,228 2,366 407 1,959 2,679 461 2,218 应付票据19861178122169 少数股东损益 -4-2-5-4-5 长期借款 0 500 500 500 500 其他 330 372 372 372 372 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,569 3,833 4,032 4,024 4,522 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 4 3 -2 -6 -11 经营活动现金流 1,586 529 2,453 2,552 2,562 负债和股东权 益 11,492 12,90515,73618,27421,596 折旧摊销 275 368 341 368 394 应付账款9901,5601,6491,7101,899 归属母公司 1,2191,3442,2331,9632,223 净利润 其他 780 839 1,232 1,220 1,482 EBITDA 1,713 1,942 3,051 2,713 3,000 非流动负债 330 872 872 872 872 EPS(当年)(元) 0.73 0.80 1.34 1.18 1.33 归属母公司股8,9199,06911,70714,25517,086净利润1,2151,3422,2281,9592,218 营业总收入 8,78210,11712,24011,66913,250 重要财务指标会计年度 单位:百万元 2020A2021A2022E2023E2024E 财务费用434443535 投资损失 -24 -3 12 12 13 营运资金变 110-1,300-234117-161 其它 7 88 62 62 63 动 归属母公司净 利润 1,219 1,344 2,233 1,963 2,223 同比（%）50.8%15.2%21.0%-4.7%13.6% 投资活动现金流 -1,040-507-565-531-541 资本支出 -1,144-672 -533 -499 -508 毛利率（%）64.5%63.6%63.6%63.1%62.7% 其他 25 6 -12 -12 -13 同比（%）100.910.3%66.2%-12.1%13.3%长期投资79159-20-20-20 ROE%13.7%14.8%19.1%13.8%13.0%筹资活动现 金流 -23-302-1,115-624-703 EPS(摊 薄)(元) 0.73 0.80 1.34 1.18 1.33 吸收投资 1 1 0 0 0 支付利息或 股息 -244-1,220 -714 -624 -703 P/E34.9624.3721.7024.6821.79借款220930-40000 P/B 4.78 3.61 4.14 3.40 2.84 EV/EBITDA 17.30 16.88 15.51 16.92 14.87 现金流净增加额 521-2817731,3961,318 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零 社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 1312