多因素导致扣非净利润承压，到家业务表现亮眼

国信证券 GUOSENSECURITIES 证券研究报告12022年08月26日 天虹股份（002419.SZ）增持 多因素导致扣非净利润承压，到家业务表现亮眼 核心观点 公司研究·财报点评 上半年营收同比增长0.58%，多因素导致扣非净利润承压。公司2022年上半 商贸零售·一般零售 年实现营收62.31亿元，同比+0.58%，实现归母净利润1.60亿元，同比 证券分析师：张缺豪 联系人：携旭 +11.79%，扣非净利润-0.96亿元，同比-250.92%，其中非经受益主要系出售 02160933168 0755-81981311 S09805177C001 天虹微喔便利店100%股权确认投资收益2.5亿元等。分季度若，二季度营收zhangjhEgucser,concnliuxu1Epuesee,concn 27.70亿元，同比-2.01%，归母净利润-1.19亿元，同比-1821.76%，主要系基础数据 公司减免商户租金1.2亿元以及疫情下公司部分门店停业等影响，S(下讯) 超市业务增速稳健，加快推进线上销售与优质供应链建设。分业务石，上半 年公司购百业务营收同比-5.44%，超市业务营收同比+7.34%，可比店营业收 收送价 总市值/通通市营 2最高长/量低价 6827/6827百营 5.8元 入，利润总额同比分别增长3.26%。15.03%，受益于公司推进到家业务满足所3个月口均选额 疫情国货求，以及加强核心商品群的打造。其中上平半年超市到家客单量同市场走势 比提升67%，销售额同比增长29%，占比超20%；门店方面，公司上半年新开 9.3/5:26元 104.20百:元 1家“sptce”独立超市，续约1个购百项目，关闭9家超市，1家购百，解W308 约4个未开业购百项目以及7个未开业独立超市项目，疫情下整体开店节表较为谨慎。供应链方面，公司持续加强战略核心商品群的打造，上半年开发 40.9 30.9 28款干万销售额目标的战略大单品，销售额同比增长73.8%20.0 0.0 毛利率水平有所下降，费用率总体管控良好。公司2022年上半年毛利率 36.40%，同比-2.89pct，其中零售业务毛利率同比-3.14pct，受超市业态打 折促销、线上到家业务配送成本增加及凌情期间部分门店停业等多因素影 响。费用率方面，公司上半年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为图俱证务设评研究所鉴理30.99%/2.95%/0.75%，分别同比0.75pct/+0.16pct/+0.32pct，研发费用提相关研究接告 升主要系数字化技术研发投入增加，整体费用率管控良好。公司上半年存货（天股龄（502419，32）度情下营收司比增长2.74)，范含到 周转天数略提升1.5天，取得经营性现金流净额5.75亿元，同比-5.20%。实业务表优产 20220504 天股针-02419-2020年中8点F：82系本还比改赛，数 风险提示：疫情反复；门店拓展不及预期：新零售业务发展不及预期。官证案原快603708-2019年报整2020本格点计内生 投资建议：公司作为多业态零售龙头，近年来通过线上发展和业态升级，已外班共促高增长，开地承或效现 20200422 开店花累主 (天红股件052419-209年年级点界：总字化能力特加强，新 融合线上线下、零售与服务，转变成为线上线下一体化的本地化消费服务平 (天红股-062419-209年中系点净：927比达关，预期开2 台，整体新零售业务表现优异。未来公司在百货业务将持续进行中高端化转2:19-c6-25 型，提供优质购物体验：超市业务强化核心商品群打造，加强自有品牌建设增强商品力，把握疫情后消费力和盈利能力改善机遇，考虑短期疫情影响及公司租金减免事项，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测致2.71亿 元/2.72亿元/3.23亿元（前值分别为3.54亿元/2.91亿元/3.20亿元），对应PE分别为25.2/25.1/21.1x，下调至"增持”评级。 . 盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E 营业收入(百万元)t686c*1112,268.2412.082.79140665615,013.66 (+/s:-39,1553.9756,6457.67% 净利润（百万元）253.43212.11 270.55 272.45323.1o n,51% 1.415 16515 0.21 0.19 0.23 0.23 c,28 1.59% 2.585 -C.425 1.315 1.635 3.79% 5.(5F 6,37$ 6.225 7.115 27:t6 33.20 25.23 25.05 21;13 40.13 77 36.43 1.26 1.71 1.6 1.56 1.50 每股收型（元） tBITMargin 净速产收益率(E) 市率() N/rBH 市净率(FB) 透料家票：M、国信证费经济强究清预测注：沈募每股收益注股新总段本计算 请务必限选正文之后的免责声明及其项下所有内否 国信证券证券研究报告 业绩情况：公司2022年上半年实现营收62.31亿元，同比+0.58%，实现归母净利润1.60亿元，同比+11.79%，扣非净利润-0.96亿元，同比-250.923，其中非经 受益主要系出售天虹微喔便利店100%股权确认投资收益2.5亿元等，分季度看， 二季度营收27.70亿元，同比-2.01%，归母净利润-1.19亿元，同比-1821.76%， 主要系公司减免商户租金1.2亿元及疫情下公司部分门店停业等影响。 图1：天股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：天虹股份单季营业收入及增速（单位：亿元、） 单季座营收（亿元） 回比(%) 1612v 30 25 105 8N 6h 125营收(亿元）同比(%)10% 0% 105 60 2191 2019H12020H12021H12022H2102210322012202 资料来源：公司公告、wird、国信证券经济研究所整理语料来源：公司公告、Wine、国信证券经济研究所整理 图3：天虹股份母净利润及增速（单位：亿元。%）图4：天虹股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） )(%) 归母净尚（亿元）360%季度旧母净利润（亿元）同比(%)500% 300%3 50Sz-0% 200% 150% 100% 50% 2 5008 -50% 21Q221932201 5001 2019HHOZOZIHIZOZINZZOZ -1005 -15057 2000% 资料来源：公司公告、ird、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Nne、用信证券经济研究所整理 收入分拆：分业务看，上半年公司购百业务营收同比-5.44%，超市业务营收同比 +7.34%，可比店营业收入、利润总额同比分别增长3.26%、15.03%，受益于公司 推进到家业务满足疫情国货需求，以及加强核心商品群的打造：其中上半年超市 到家客单量同比提升67%，销售额同比增长29%，占比超20%；门店方面，公司上 半年新开1家“spece独立超市，续约1个购百项目，关闭9家超市，1家购百， 解约4个未开业购百项目以及7个未开业独立超市项目，疫情下整体开店节卖较 为详谨慎。供应链方面公司，持续加强战珞核心商品群的打造，上半年开发28款干万销售额目标的战路大单品，销售额同比增长73.8%。 分业态同店表现方面，购百可比店销售额、利润总额同比下降，主要受疫情、部分门店停业以及减免商户租金影响。超市业态同店表现稳佳，持续加强战路核心商品群的打造，增强商品力，提高促销有效性，上半年超市可比店营业收入，利 润总额同比分别增长3.26%、15.03%， 请务心阅读正文之后的免秀声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告 表1：分业态可比店同比情况购百业态 销售药（亿元）销售额同比增（）营业收入（亿元）营收同比增幅（%）月均营收坪效（元/2）利润总领同比增经调整的EBITDA同 幅(%) 比增辑（%) 106.59329.77%18.61799.85% 超市业市 9622.65%32.62% 销售额（亿元）销售漏同比增罐（5）月吃营改挥效（元 /r2) 毛利率(s) (%) 比增(%) 37,5177 3.26N 1326 24.03% 0.81pet15.03%3.52% 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 盈利及营运能力方面：公司2022年上半年毛利率36.40%，同比-2.89pct，其中 零售业务毛利率同比-3.14pct，受超市业态打折促销、线上到家业务配送成本增 加及疫情期间部分门店停业等多因素影响。费用率方面，公司上半年销售费用率/ 管理费用率/研发费用率分别为30.99%/2.95%/0.75%，分别同比 -0.75pct/+0.16pct/+0.32pct，研发费用提升主要系数字化技术研发投入增加， 整体费用率管控良好。公司上半年存货周转天数略提升1.5天，取得经营性现金 流净额5.75亿元，同比~5.20%。 图5：天红股份毛利率及净利率（%）图6：天虹股份费用率情况（%） 45%1 毛利率净利率一销售费用率管理费用率 405 40%355 35%305 30%25 25% 20% 20% 155 15%- 10%- 105 5% 0% 2019H12020H12021H12022H1-55 2019H12020H1202112022H1 资料科来源：公司公告、Wird、国信证券经济研究所整理资料豪速：公司公告、Wine、国信证券经济研究所整理 图7：天虹股份存货及应收账款同转天数（天）图8：天虹股份经营性现金流情况（亿元、》） 160 #2019H1#202081 =2021H1+2022H1 8 140 6 120 100 80 经营性现全流净费（亿元） 经营性限全流净额/营业收入（%） 销售商品利提供劳务收到的理全营生收入（%） 200 150% 100 40-2 2021H2022H150% 20 -4 存贵海转天数皮收感款周转天数金时账款周转天费 -50 资料来源：公司公告、wird、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容3 国信证券证券研究报告 投资建议：公司作为多业态零告龙头，近年来通过线上发展和业态升级，已融合线上线下、零售与服务，转变成为线上线下一体化的本地化消费服务平台，整体新零售业务表现优异。未来公司在百货业务将持续进行中高端化转型，提供优质购物体验；超市业务强化核心商品群打造，加强自有品牌建设，增强商品力，把握疫情后消费力和盈利能力改善机遇。考虑短期疫情影响及公司租金减免事项， 我们下调公司2022-2024年归母净利润预测致2.71亿元/2.72亿元/3.23亿元（前 值分别为3.54亿元/2.91亿元/3.20亿元），对应PE分别为25.2/25.1/21.1x， 下调评级至“增持” 表2可比公司估值表 亿元 评级 EPS PE ROE PEG 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E (21A) (22E) 9.48 0.50 6.67 0.85 22.93 17.17 13.62 0.11 0.43 0.67 c.14 0.18 46.60 25.28 0.40 代码公司简称股价赵市值投资 80L609 家家悦 11,51 70.03买入 3.43 永辉超市311,27买入 002419 天红脱份5.8468.260.190.23G.230.2230.2025.2325.0521.135.661.52增持 资科来理：：Wine、国偏证券经济研究所整理注：家家悦、永辉超市为wire一致预黑 请务心阔读正文之后的免责严明及其须下所有内容 国信证券 GUOSENSECURITIES 附表：财务预测与估值 证券研究报告 资产负微表（百万元）20202