北交所新股研究简报：数据中心基础设施“小巨人”

评级：无 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn联系人：曹森元 Email：caosy@zts.com.cn 基本状况 发行后总股本(万股)7850 流通股本(万股)790 发行底价(元)28.80 市值(亿元)22.61 流通市值(亿元)2.28 数据中心基础设施“小巨人” —北交所新股研究简报 投资要点 深耕数据中心基础设施产品，获专精特新“小巨人”企业。公司是一家以数据中心高 效冷却技术为核心的数据中心基础设施产品供应商，实际控制人为中国科学院计算技 术研究所。主营业务为浸没相变液冷数据中心基础设施产品、冷板液冷数据中心基础设施产品、模块化数据中心产品的研究、开发、生产及销售，以及围绕上述产品提供系统集成和技术服务。公司。2018-2021年公司总营收CAGR为36.80%、公司归母净利CAGR为110.57%。 多点驱动数据中心基础设施产业快速发展。1）数据中心产业的发展直接带动数据中心 基础设施产业的快速发展。根据中国信通院数据显示，2021年中国数据中心市场规模 超过1500亿元，预计2022年中国数据中心市场规模到突破1900亿元人民币，呈现较快的增长趋势。2）数据中心绿色发展方向引导数据中心基础设施技术改进。从能源消耗方面来看，数据中心作为海量数据的主要存储与运算处理实体，其规模不断扩大，能耗问题成为关键问题，为此我国开展绿色数据中心建设工作，致力于推动数据中心绿色发展。 液冷数据中心基础设施行业发展迅速。1）液冷数据中心基础设施的市场接受度不断提 高。液冷数据中心基础设施的市场接受度不断提高，传统数据中心改造和新数据建设 逐渐应用液冷技术，液冷数据中心基础设施普及速度加快，市场收入呈现快速增长的趋势。根据赛迪顾问的数据，2019年我国液冷数据中心市场规模为260亿元，预计2025年可达到1283.2亿元以上。2）液冷数据中心基础设施技术和性能不断优化。一方面，近几年液冷数据中心及基础设施行业鼓励性政策推动液冷数据中心基础设施技术快速发展。另一方面，液冷数据中心基础设施不断迭代发展，基础设施各模块系统性能不断优化升级，将会提升数据中心的运行效率，降低运行成本。3）风冷和液冷数据中心基础设施共同发展。未来数据中心基础设施市场中风冷和液冷将会共同发展，液冷产品的市场份额不断扩大，但由于风冷技术适用于中低密度数据中心，因此不会完全被取代，未来将会形成液冷和风冷技术共存的局面，服务提供商将会根据客户的不同需求制定数据中心基础设施解决方案。 技术、团队等构造核心竞争力。1）产品具有核心控制技术，拥有多项专利和软件著作 权。公司自成立以来在液冷技术方面不断积累，已对数据中心基础设施液态冷却技术 具有深入研究，同时拥有专业的技术和产品研发体系，自主研发液冷数据中心基础设施相关产品，具有创新性。2）重视优秀人才培养和积累，拥有专业技术团队。公司一直以来注重优秀人才的培养和积累，目前已拥有一个包含技术产品研发、项目管理、运维服务等方面的优秀人才团队。未来还将持续引进和培养数据中心基础设施专业人才，强化公司人才优势。3）项目管理体系成熟、效率高。公司的项目管理具有较为成熟的体系和流程。项目管理团队根据公司的项目管理体系统筹各环节的工作，有序推进项目进度，项目管理效率较高，形成了公司项目管理优势，为客户提供专业的产品和服务。 公司估值：本次发行底价为28.8元每股，发行价对应2021年EPS（按考虑超额配售选择权行使前总股本计算）的PE倍数为24.12倍，低于可比公司均值。目前无市场一致盈利预期。募投项目的实施有利于构建专属研发环境，优化研发人员结构，完善公司 现有研发体系，加强公司在技术开发效率和市场需求反应能力方面的实力，形成公司技术研发与业务开拓相互促进、协同合作的局面，从而大幅增强公司技术实力，提高产品的盈利空间，全面提升公司的综合竞争实力，提升公司在市场竞争中的地位。 风险提示：市场竞争加剧风险、客户集中风险、相应公司仍存在因特殊事件导致最终 未能上市的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风 险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 新股研究报告 内容目录 图表目录..- 3 - 深耕数据中心基础设施产品，多项盈利指标行业领先..- 4 - 中国科学院计算技术研究所实控，荣获专精特新“小巨人”企业..- 4 - 主营数据中心基础设施，风冷液冷齐发展..- 5 - 营收净利增长稳健，多项盈利指标行业领先..- 7 - 研发投入占营收比例远超可比公司平均水平..- 8 - 数据中心产业快速发展，液冷技术前景广阔..- 8 - 多点驱动数据中心基础设施产业快速发展..- 8 - 液冷数据中心基础设施行业发展迅速..- 10 - “东数西算”等国家产业政策推动行业发展..- 11 - 技术+团队构造核心竞争力，募投项目助力扩大市场份额..- 13 - 产品具有核心控制技术，拥有多项专利和软件著作权..- 13 - 重视优秀人才培养和积累，拥有专业技术团队..- 13 - 项目管理体系成熟、效率高..- 13 - 募投项目助力公司提高业务水平，扩大市场份额..- 13 - 盈利预测与估值..- 14 - 风险提示：..- 14 - -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表目录 图表 1: 公司股权结构图..- 4 - 图表 2: 公司主要产品和服务..- 5 - 图表 3: 公司主要产品类别..- 5 - 图表 4: 公司近年营业收入分解..- 6 - 图表 5: 公司近年毛利分解..- 6 - 图表 6: 公司近年运营表现..- 7 - 图表 7: 公司近年研发费用及研发费用率..- 7 - 图表 8: 近年公司毛利率..- 8 - 图表 9: 近年同行可比公司毛利率对比..- 8 - 图表 10: 研发投入占营业收入比例..- 8 - 图表 11: 公司近年研发费用占期间费用比重..- 8 - 图表 12: 2017-2023年中国数据中心在用机架数量及预测（万架）..- 9 - 图表 13: 2017-2022年中国数据中心市场规模（亿元）..- 9 - 图表 14: 超大型和大型数据中心现有及规划在建平均PUE..- 9 - 图表 15: 2019-2025年中国液冷数据中心市场规模及预测（亿元）..- 10 - 图表 16: 2019-2025年中国液冷数据中心基础设施市场规模测算（亿元）..- 10 - 图表 17: 国家产业政策支持..- 12 - 图表 18: 募集资金的主要用途..- 14 - 图表 19: 可比公司对比..- 14 - 深耕数据中心基础设施产品，多项盈利指标行业领先 中国科学院计算技术研究所实控，荣获专精特新“小巨人”企业 中国科学院计算技术研究所为公司实控人。有限公司成立于2002年，股份公司成立于2016年4月，公司注册于北京市海淀区。公司是一家以数据中心高效冷却技术为核心的数据中心基础设施产品供应商。截至2022年7月31日，曙光信息产业(北京)有限公司直接持有公司70.00%股份，为公司控股股东。曙光信息产业股份有限公司持有曙光信息产业(北京)有限公司100.00%的股权，曙光信息产业股份有限公司为上海证券交易所主板上市公司，证券简称中科曙光（603019）。北京中科算源 资产管理有限公司持有中科曙光18.35%的股份，为中科曙光的控股股东。中科算源是中国科学院计算技术研究所为规范、系统的管理其经营性国有资产、进一步拓展国有资产资本运作，全资设立的资产经营管理公司，因此公司实际控制人为中国科学院计算技术研究所。 图表1:公司股权结构图 资料来源：招股说明书，公司官网，中泰证券研究所 荣获专精特新“小巨人”企业，参与行业标准建立。公司专注于数据中心领域，在数据中心高效冷却的研发及服务方面积累了丰富经验，形成了数据中心高效冷却系列化的技术和产品。截至2022年7月31日， 公司已取得91项专利和27项软件著作权，其中发明专利31项。公司凭借其优秀的产品和服务体系获得工信部第二批专精特新“小巨人”企业的证书。在产品方面，公司液冷服务器制冷系统和浸没式液冷服务器系统先后获得北京市科学技术委员会、北京市发展和改革委员会等六部门颁发的新技术新产品证书。公司的冷板式液冷服务器散热系统产品被列为工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录(2020)》中能源、资源利用效率提升技术产品中的高效制冷/冷却技术产品目录;公司拥有的液冷技术入选工信部《国家通信业节能技术产品应用指南与案例(2021)》。近几年，公司先后被评为中国电子节能技术协会副理事长单 位、数据中心节能技术委员会常务理事单位、开放数据中心委员会(ODCC)优秀合作伙伴等。公司积极参与行业标准的建立和完善，截至2022年7月31日，公司主持/参与的标准共20项，其中已发布标准14 项:包括国标1项、行标6项、团标7项。主营数据中心基础设施，风冷液冷齐发展 专注数据中心领域基础设施。公司主营业务为:浸没相变液冷数据中心 基础设施产品、冷板液冷数据中心基础设施产品、模块化数据中心产品的研究、开发、生产及销售，以及围绕上述产品提供系统集成和技术服务。公司专注于数据中心领域，在数据中心高效冷却的研发及服务方面积累了丰富经验，形成数据中心高效冷却系列化的技术和产品。目前数据中心基础设施的制冷方式主要有风冷和液冷两种方式，风冷方式发展起步较早，技术较为成熟，液冷方式是近几年由于数据中心对散热需求的提升而催生的新方式，技术还处于发展阶段。根据制冷方式，数据中心基础设施可分风冷数据中心基础设施和液冷数据中心基础设施。 图表2:公司主要产品和服务 资料来源：招股说明书，中泰证券研究所 图表3:公司主要产品类别 资料来源：招股说明书，中泰证券研究所 主营业务占营收比例为100%，浸没相变液冷产品优势明显。2019-2022H1，公司主营业务突出，主营业务收入占公司营业收入的比例均为100.00%。公司冷板式液冷和浸没相变液冷技术水平在节能性、成本、节地、CPU运行稳定性、机房环境等方面相较于风冷方式存在明显优势，其中浸没相变液冷技术优势更加明显，是未来数据中心基础设施的发展方向。因此，随着公司浸没相变液冷项目的实施，公司收入规模不断增长。 图表4:公司近年营业收入分解图表5:公司近年毛利分解 100% 80% 60% 40% 20% 0% 服务 配套产品 模块化数据中心产品 冷板液冷数据中心基础设施产品 浸没相变液冷数据中心基础设施产品 2019202020212022H1 100% 80% 60% 40% 20% 0% 服务 配套产品 模块化数据中心产品 冷板液冷数据中心基础设施产品 浸没相变液冷数据中心基础设施产品 2019202020212022H1 来源：wind，中泰证券研究所整理来源：wind，中泰证券研究所整理 营收净利增长稳健，多项盈利指标行业领先 营收稳步增长，复合年均增长率领先行业平均水平。2018-2021年公司总营收CAGR为36.80%、公司归母净利CAGR为110.57%，均远高于可比公司平均水平。2019、2020、2021以及2022H1的营业收入分别为2.92亿、3.35亿、4.08亿以及1.43亿，呈逐年增长趋势，主要原因是公司核心技术-浸没相变液冷技术逐步成熟，对应的大型数据中心收入不断增长导致。公司第二季度和第四季度收入金额及占比较高，主要受浸没 相变液冷数据中心项目验收时点的影响。公司的下游客户以大中型国有单位和知名民企为主，其采购一般到下半年才进入实质交验、结算程序。随着液冷技术逐渐成为除风冷以外的另一重要数据中心冷却方式，在高功率密度计算机领域的接受度不断提高，尤其是2019年以来，浸没相变液冷产品技术不断成熟，市场逐步打开。 图表6:公司近年运营表现图表7:公司近年研发费用及研发费用率 450 400