22年第四季度业绩增长放缓，组件业务有望成为新增长极

事项： 公司发布2022年业绩预告，22全年实现归母净利润252~272亿元，同比增长207%到231%；22全年实现扣非归母净利润260~280亿元，同比增长206%到230%。其中22年第四季度实现归母净利润34.7~54.7亿元，同比增长53%到142%， 环比下降63.5%到42.5%；22年第四季度实现扣非归母净利润40.19~60.19亿元，同比增长57%到136%，环比下降57.6%到36.6%。 评论： 硅料价格回归冷静，全年业绩增长明显，四季度业绩增长放缓。价格方面，22年年初以来硅料价格持续上行，据PVInfoLink数据，国内多晶硅致密料于22年8月份升至303元/kg峰值，22年全年平均现货价为271元/kg，为近五年新高，同比上涨46%。但进入12月多晶致密料逐步降至240元/kg，环比下降20%。受价格影响，第四季度增长放缓，预计硅料贡献利润70亿元以上，但全年业绩仍增长明显。产能方面，公司在乐山有12万吨高晶硅项目在建，预计23年底建成；包头和保山各有20万吨高纯晶硅项目在建，预计于2024年内竣工投产。其中保山二期项目公司注册资本预计增资40亿元。据公司的投产规划，预计2024年公司的硅料名义产能将达到75万吨，龙头地位将进一步巩固。 电池环节产能在主材中最少，竞争格局良好，23年有望迎来需求回升。行业降本增效趋势下，前三季度以来，PERC电池出现结构性供需失衡，价格持续上行，公司10月25日166/182/210mm电池片报价高达1.31元/1.33元/1.33元/W；较年初上涨0.22元/0.21元/0.21元/W，随着短期供需变化，供给回升，第四季度价格回归冷静，据通威太阳能官网，12月27日182/210mm电池片报价为1.07元/1.06元/W，较年初下降0.05元/0.06元/W，但伴随价格下降，23年有望迎来需求释放。第四季度预计电池片业务贡献利润15亿元。 组件业务进一步扩展，依托成本优势打造新增长极。公司组件业务逐步加码，继于盐城市投资40亿元建设25GW组件产能后，12月13日宣布于南通市投资40亿元，建设25GW组件产能，23年底前有望投产。22年第四季度组件业务处于发展初期，预计小幅亏损，但公司作为硅料和产业链的双龙头，依托成本优势，组件业务有望成为新公司新增长极。 投资建议：公司是硅料及电池片的双料龙头，同时进军组件业务将助力公司业绩新一轮增长。考虑硅料价格处于下降通道，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024公司归母净利润分别为262.2/177.1/205.3亿元 （ 前值279.1/221.7/246.2亿元），当前市值对应PE分别为7/11/9倍。参考可比公司估值，给予2023年15x PE，对应目标价59.01元，维持“强推”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 主要财务指标