点评报告：业绩稳健增长，FB业务有望打造新增长极

证券研究报告 机械设备报告日期：2024年04月24日 业绩稳健增长，FB业务有望打造新增长极 ——怡合达（301029.SZ）点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 2024年04月24日 当前价格（元）24.32 52周价格区间（元）16.01-58.26 总市值（百万元）14,049.86 流通市值（百万元）7,246.13 总股本（万股）57,770.81 流通股（万股）29,794.93 近一月换手（%）54.20 分析师：邢甜 执业证书编号：S0230521040001邮箱：xingt@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 2024年4月22日公司发布2023年年度报告，报告期公司实现营 业收入28.81亿元，同比增长14.58%；归母净利润5.46亿元，同比增长7.73%；扣非后归母净利润5.4亿元，同比增长10.31%。基本每股收益0.95元/股。 观点： 销售结构有所优化，竞争能力持续提升。报告期内，公司锂电、3C、光伏、汽车、半导体行业分别实现营业收入8.9亿元、5.93亿元、4.22亿元、1.93亿元、1.23亿元，同比增长率分别为1.51%、4.27%、168.31%、-4.11%、46.37%。除汽车行业小幅下降，公司其他行业均呈不同幅度的增长。以上业务占总营业收入的比例分别为30.89%、20.58%、14.66%、6.71%、4.28%，同比-3.98pct、 -2.03pct、+8.4pct、-1.31pct、+4.28pct，下游结构有所优化，光伏、半导体业务占比提升。公司针对客户行业特性、需求规模，分别制定了服务政策，持续精细化管理构建了公司核心竞争力。 供应链管理及成本控制能力显著提升。公司通过优化供应商结构、降低集中采购成本等方式，在成本控制方面取得显著成效，年度成本优化直接下降和返点合计逾7600万，目标达成率95.31%。此外，公司智能立体仓库的存储和分拣效率逐年提升，2023年订单处理量和出货总项次分别提升了24%和10%，整体交期达成率达到了96.85%，较2022年提升了1.8%。高效敏捷的供应链能力，确保订单交付的及时性、准确性，逐步成长为客户最信任的零部件一站式采购平台之一。 持续夯实FA基本盘，打造FB为新增长级。公司作为国内较早采用一站式供应模式的零部件供应商，具备先发优势。近年来公司持续优化产品品类，截至2023年末，已成功开发涵盖226个大类、3,880个小类、180余万个SKU的产品体系，成长为国内FA工厂自动化零部件领域头部企业。公司从2021年开始启动FB，经过近三年的努力，FB业务快速增长，2023年营收逾1.56亿元，同比增长117%。FB是从0-1的创新过程，机遇较大，有望成为公司业绩增长的第二曲线。 盈利预测及投资评级：公司是国内FA领域的龙头企业，具备较强的竞争能力，假设FA业务稳健发展，FB有望为公司业绩带来新增量。预计公司2024-2026年归母净利润分别是6.89/8.31/9.80 亿元，当前股价对应PE分别是20.4x/16.9x/14.3x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）全球经济波动风险；2）行业竞争加剧；3）原材料价格波动；4）研发投入产出不确定性；5）海外市场拓展风险等。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,515 2,881 3,549 4,177 4,920 增长率（%） 39.49 14.58 23.16 17.69 17.80 归母净利润（百万元） 506 546 689 831 980 增长率（%） 26.40 7.73 26.24 20.63 17.92 ROE（%） 18.99 17.75 19.51 19.70 19.53 每股收益/EPS（摊薄/元） 0.88 0.94 1.19 1.44 1.70 市盈率（P/E） 27.7 25.8 20.4 16.9 14.3 市净率（P/B） 5.3 4.6 4.0 3.3 2.8 数据来源：Wind，华龙证券研究所 ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,606 2,649 3,667 3,742 4,899 营业收入 2,515 2,881 3,549 4,177 4,920 现金 1,115 1,112 1,370 1,612 1,899 营业成本 1,532 1,788 2,202 2,592 3,053 应收票据及应收账款 811 816 1,188 1,171 1,608 营业税金及附加 17 19 22 26 31 其他应收款 2 3 4 4 5 销售费用 121 143 195 210 250 预付账款 8 6 12 10 15 管理费用 181 190 238 283 336 存货 603 471 852 705 1,129 研发费用 98 128 143 167 201 其他流动资产 65 240 242 241 242 财务费用 -15 -5 -55 -66 -86 非流动资产 820 1,000 1,162 1,315 1,493 资产和信用减值损失 -18 -12 -26 -24 -29 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 9 11 8 9 9 固定资产 687 696 820 945 1,110 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 34 136 152 170 192 投资净收益 7 0 3 3 3 其他非流动资产 99 168 191 201 191 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3,426 3,649 4,829 5,058 6,392 营业利润 578 618 789 951 1,119 流动负债 737 560 1,282 825 1,360 营业外收入 0 3 1 1 2 短期借款 0 1 324 47 134 营业外支出 1 0 1 0 1 应付票据及应付账款 551 402 772 610 1,018 利润总额 578 621 790 952 1,120 其他流动负债 186 156 186 167 208 所得税 72 75 102 121 140 非流动负债 23 16 16 16 16 净利润 506 546 689 831 980 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 23 16 16 16 16 归属母公司净利润 506 546 689 831 980 负债合计 760 576 1,298 841 1,376 EBITDA 643 692 818 985 1,153 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1 1 1 1 2 股本 482 578 578 578 578 资本公积 903 796 796 796 796 主要财务比率 留存收益 1,331 1,732 2,247 2,816 3,483 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2,666 3,073 3,531 4,217 5,016 成长能力 负债和股东权益 3,426 3,649 4,829 5,058 6,392 营业收入(%) 39.49 14.58 23.16 17.69 17.80 营业利润(%) 24.75 6.81 27.77 20.49 17.62 归属于母公司净利润(%) 26.40 7.73 26.24 20.63 17.92 获利能力毛利率(%) 39.08 37.95 37.95 37.95 37.95 现金流量表（百万元） 净利率(%) 20.14 18.93 19.41 19.89 19.91 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 18.99 17.75 19.51 19.70 19.53 经营活动现金流 255 376 332 815 550 ROIC(%) 19.37 17.88 17.23 18.78 18.21 净利润 506 546 689 831 980 偿债能力 折旧摊销 51 64 55 66 80 资产负债率(%) 22.18 15.78 26.89 16.63 21.53 财务费用 -15 -5 -55 -66 -86 净负债比率(%) -41.36 -35.72 -29.46 -36.98 -35.08 投资损失 -7 0 -3 -3 -3 流动比率 3.54 4.73 2.86 4.54 3.60 营运资金变动 -333 -245 -379 -38 -449 速动比率 2.70 3.87 2.18 3.67 2.76 其他经营现金流 52 17 26 24 29 营运能力 投资活动现金流 195 -228 -214 -217 -255 总资产周转率 0.81 0.81 0.84 0.84 0.86 资本支出 152 228 217 220 258 应收账款周转率 4.24 3.55 3.55 3.55 3.55 长期投资 -11 0 0 0 0 应付账款周转率 3.45 3.75 10.94 0.00 0.00 其他投资现金流 358 0 3 3 3 每股指标（元） 筹资活动现金流 -75 -163 -185 -79 -95 每股收益(最新摊薄) 0.88 0.94 1.19 1.44 1.70 短期借款 0 1 323 -277 87 每股经营现金流(最新摊薄) 0.44 0.65 0.58 1.41 0.95 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.61 5.32 6.11 7.30 8.68 普通股增加 82 96 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -16 -106 0 0 0 P/E 27.7 25.8 20.4 16.9 14.3 现金净增加额 371 -15 -66 519 201 EV/EBITDA 20.1 18.7 15.9 12.7 10.7 数据来源：Wind，华龙证券研究所 免责及评级说明部分 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。 投资评级说明： 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准。 股票评级 买入 股票价格变动相对沪深300指数涨幅在10%以上 增持 股票价格变动相对沪深300指数涨幅在5%至10%之间 中性 股票价格变动相对沪深300指数涨跌幅在-5%至5%之间 减持 股票价格变动相对沪深300指数跌幅在-10%至-5%之间 卖出 股票价格变动相对沪深300指数跌幅在-10%以上 行业评级 推荐 基本面向好，行业指数领先沪深300指数 中性 基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数 回避 基本面向淡，行业指数落后沪深300指数 免责声明： 本报告的风险等级评定为R4，仅供符合华龙证券股份有限公司（以下简称“本公司”）投资者适当性管理要求的客户（C4及以上风险等级）参考使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到报告而视其为当然客户。 本报告信息均来源于公开资